01 投资展望
估值已具有安全垫，不必过渡悲观，市场悲观预期有待政策和经济企稳来修复。当前沪深300除金融的股债收益差已经运行到-2X标准差以下，估值已具备安全垫。弱于预期的金融、经济数据反而能强化政策力度和出台节奏的概率，后续政策细则仍有待不断落地。除此之外，工业企业盈利、物价、库存、出口企稳等积极基本面变化会逐渐被市场认知，过渡担忧经济快速下行的的悲观情绪也或有望得到一定修正。至于海外，Jackson Hole会议上，鲍威尔依然强调实现2%通胀目标，暗示利率更高更久，9月跳过而11月加息的预期有所回升，前期市场错误定价美联储加息节奏的预期也可能有望得到修正。
关注行业上，政策博弈或仍是短期情绪企稳后市场相对明确的主线。回调后消费（白酒/医药/医美）和地产链（厨电/消费建材/家装家居），以及大金融（券商/银行）等顺周期板块，或将较大受益于政策博弈下的预期修复，汇率压力和外资流向方面的转好态势而持续迎来阶段性反弹。此外，随着峰会时间临近，关注一带一路主题；证监会活跃资本市场对上市公司分红、减持等中长期行为提出更高要求，关注高股息策略下的“中特估”主题。中期来看，经济弱复苏下，数字经济、机器人、航天航空、半导体、创新药等科技成长是高质量发展的重要领域，值得中长期保持关注。
02 市场回溯
国内LPR报价“非对称”下调，降息不及预期、政策落地力度偏弱，周初A股走低；至周中，联储官员警告美国经济或再次加速，隔夜美股高开低走、转天北上资金大幅流出，继续拖累A股市场情绪。本周中美利差维持高位，人民币资产继续承压，主要宽基指数全面下跌，其中上证指数、创业板指、沪深300和国证2000涨跌幅分别为-2.17%、-3.71%、-1.98%、-3.73%。
风格方面，消费>金融>周期>成长。具体来看，政策不及预期，国内经济维持弱现实状态，消费板块整体表现不佳，农林牧渔、食品饮料、家用相对稳健，而轻工、商贸零售、美容护理跌幅均超4%；金融板块整体下跌，房地产、非银、银行业分别下跌3.42%、2.48%、0.39%；周期板块多数回调，收缩基建投资规模的传言干扰下，建筑以5.55%的跌幅领跌两市，此外机械、交运跌幅亦较大，而日本计划排放核废水的消息，刺激环保行业上涨0.85%；市场风险偏好持续较低，科技成长板块延续回落。
美国8月Markit制造业及服务业PMI全面低于预期及前值，且抵押贷款申请活动指数降至1995年来新低，显示高利率抑制楼市需求，市场边际下修对美联储紧缩预期，10年期美债利率在上冲至4.368%过后呈回落。本周美国股市多数上涨，其中纳斯达克指数上涨2.26%，标普500上涨0.82%，道琼斯工业指数下跌0.45%。欧洲股市表现优于美国，英国富时100上涨1.05%，德国DAX上涨0.29%，法国CAC40上涨0.91%。亚太市场普遍上涨，其中恒生指数上涨0.03%、台湾加权指数上涨0.61%，韩国综合指数上涨0.58，日经225上涨0.55%。
资金面
本周美元指数小幅上涨，人民币贬值压力有所减弱。截至8月25日，美元指数收盘价104.1939，周涨幅0.73%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.2949，离岸人民币兑美元升值0.18%。本周外资继续大幅流出，但流出规模有所收敛，北向资金单周累计净流出224.2亿（前值净流出292.16亿）。
估值面
近一周宽基指数估值多数下跌，其中大盘权重指数表现优于中小指数。具体看，沪深300的估值分为下跌1.2%，上证50的估值分位上涨0.9%。而中小板指、创业板指的估值分位分别下跌0.8%、1.1%，中证500、中证1000指数的估值分位分别下跌2.29%、2.97%。横向比较看，当前多数宽基指数的估值分位水平仍处于30%以下的历史低位区间。
分板块来看，本周各板块估值水平普遍下跌，其中金融板块的估值分位下跌幅度相对较小。具体来看，消费板块中，除农林牧渔估值分位上涨0.1%外，各行业估值分位均有所下跌，其中纺织服装、美容护理、商贸零售和轻工制造跌幅超过3%，分别下跌4.8%、4%、3.4%、3.3%，其余行业估值分位下跌相对较少；周期板块中，仅有色金属和煤炭估值分位保持不变，其余行业估值分位均有不同程度的下跌。其中机械设备和建筑装饰跌幅超5%，分别下跌6.3%、5.5%；科技行业估值水平也出现全体下跌。其中电力设备和传媒估值分位跌幅在1%以内，分别下跌0.8%、0.3%。而计算机和电子跌幅超3%，分别下跌3.7%、3%；金融板块估值水平全面下跌，非银金融、房地产、银行估值分位分别下跌2.6%、0.9%、0.2%。
注：1）单元格越红，代表同期数值排名越高，反之越低；2）历史分位取自2005年以来的历史数据，表现当下估值所处历史的位置，数值越高，所处历史估值越高。
情绪面&资金面
本周A股交投活跃度与上周相比有所回升，A股日均成交额小幅回升至0.77万亿的水平（前值0.73万亿）；上证综指、沪深300、创业板指换手率有所回升，其中上证综指换手率64%、沪深300换手率34%，创业板指换手率131%。
本周美元指数小幅上涨，人民币贬值压力有所减弱。截至8月25日，美元指数收盘价104.1939，周涨幅0.73%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.2949，离岸人民币兑美元升值0.18%。本周外资继续大幅流出，但流出规模有所收敛，北向资金单周累计净流出224.2亿（前值净流出292.16亿）。
03 要闻点评
（1）美国方面，美国7月成屋销售降幅显著大于预期，7月成屋销售年化总数407万户，为2023年1月以来新低，预期415万户，前值416万户。同时，美国8月Markit制造业、服务业PMI双双逊于经济学家预期，且较7月滑落。
其中：美国8月Markit制造业PMI初值47，创今年2月份以来新低，不及预期的49，7月前值为49，并且过去8个月中，Markit制造业PMI有7个月陷入收缩区间；美国8月Markit服务业PMI初值51，创两个月新低，不及预期的52，7月前值为52.3，这是服务业PMI维持连续七个月扩张的态势；美国8月Markit综合PMI初值50.4，创今年2月以来新低，不及预期的51.5，7月前值为52。上述数据表明，由于消费需求的疲软，美国商业活动几乎未见扩张，而多个月来，制造业持续疲软，占经济比重更大的服务业占上风，最新数据表明服务业也在跟随制造业的疲软态势。
但近期美国公布的经济数据也有多项表现不俗，显示经济内部分化明显，包括零售销售环比增速、消费者信心指数、纽约联储等联储发布的制造业指数、初请失业金人数等，由此一项PMI数据显示的经济疲软，或还不足以推动美联储做出政策调整。
（2）欧洲方面，欧元区8月服务业PMI今年首次跌落荣枯线下，其中欧元区8月制造业PMI初值为43.7，预期42.6，7月终值42.7；服务业PMI初值48.3，预期50.5，7月终值50.9；综合PMI初值47，预期48.5，7月终值48.6。
此前持续作为欧元区经济增长引擎的服务业，在8月PMI初值录得2020年5月以来的最大幅度下滑，且为今年首次低于50，最大的两个经济体德国和法国的PMI数据也逊于预期，德国服务业活动再度陷入萎缩。相对疲软的经济数据公布后，市场对于欧央行9月进一步加息的预期有所降温，相应地欧洲股市集体收涨。
（3）国内方面，7月份全国规模以上工业增加值同比增长3.7%，环比增长0.01%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长1.3%，制造业增长3.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%。从库存周期来看，6月原材料存货同比负增2.3%，产成品存货同比正增2.2%，绝对值上产成品的累库问题仍然存在，工业企业仍然处在主动去库的周期。7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，环比下降0.06%。按消费类型分，商品零售32483亿元，增长1.0%；餐饮收入4277亿元，增长15.8%。在限额以上单位商品零售额中，粮油、食品类，中西药品类，饮料类，通讯器材类商品零售额分别增长5.5%、3.7%、3.1%、3,0%。
7月消费数据整体边际下滑，结构上来看，除日用品类，粮油食品类等必选消费增速较前值基本持平外;珠宝、家电、化妆品、文娱、服饰等可选消费较上月均有一定幅度边际下滑。1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%。分领域看，基础设施投资同比增长6.8%，制造业投资增长5.7%，房地产开发投资下降8.5%，三大分项较前值均有一定程度下移；结构上，基建相关财政资金在一季度前后加快支出速度后再度回落，基建投资增速也延续了放缓的趋势；地产端，核心矛盾依然集中在需求侧，表现为持续居高的竣工增速与持续疲弱的新开工增速之问的分化。
$金鹰核心资源混合A(OTCFUND|210009)$
$金鹰主题优势混合(OTCFUND|210005)$
$金鹰行业优势混合A(OTCFUND|210003)$
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