摘要：本周上证指数跌2.17%，保险板块跌1.79%，跑赢市场。估值方面，截至8月25日收盘，保险指数PB-LF为1.30，处于历史6.24%的估值分位数水平。本周保险股继续调整，主要是市场对保险板块的核心关注聚焦在于中报的业绩压力以及资产端环境的持续低迷，但随着《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》的推出有望改善房地产行业经营压力、提升保险公司资产端的预期，叠加后续稳增长的相关政策仍有望陆续推出，从而改善投资者对资产端的悲观预期；同时随着阶段性的休整后预计保险公司今年将更早启动开门红，从而以更饱满的状态进入开门红工作，预计24年开门“红”可期。当前板块估值已回调至较低位置，板块性价比得以提升，看好保险板块后续的投资机会。
一、周行情回顾（0821～0825）
1、市场行情回顾
上证指数报3064.07点，跌2.17%；深证成指报10130.47点，跌3.14%；沪深300报3709.15点，跌1.98%；创业板指报2040.40点，跌3.71%。
图1：市场指数周度涨幅（%）
2、保险板块回顾
本周保险指数886055收盘4729.92点，跌1.79%，跑赢市场。截至8月25日收盘，保险指数PB-LF为1.30，处于上市以来6.24%的估值分位数水平。
图2：保险指数市净率PB（LF）及过去三年25%、50%、75%分位数
3、保险板块主要观点
中报仍有超预期机会，估值回调背景下性价比得到提升。
本周保险股再度迎来调整，当前市场对保险板块的核心关注聚焦在于中报的业绩压力以及资产端环境的持续低迷。在政策层面，8月25日，住建部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，有望改善房地产行业经营压力，从而提升保险公司资产端的预期。从负债端来看，当前时点保持对开门红的乐观判断，后续随着市场重新关注到开门红的情况后，板块有望实现超市场预期表现。同时本周多家险企披露中报，上半年险企投资收益略显承压，但负债端均出现了强劲的复苏态势，预计下周披露的个股业绩仍有超预期可能，建议关注中报仍有超预期可能的个股以及资产端预期悲观情绪下的板块底部布局机会。
二、投资建议
1、行业资讯
1）金融监管总局：下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》
2023年8月24日，券商中国报道称，金融监管总局近日向多家人身险公司送达了《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，以进一步规范银行代理渠道业务，严格落实按规定使用经备案的产品条款和费率的监管要求。通知要求各公司通过银行代理销售的产品，应当审慎合理地确定费用假设，结合公司实际，根据发展水平、盈利状况、管理能力等，细化完善费用结构。鼓励各公司探索佣金费用的递延支付，通过与业务品质挂钩，实现销售激励的长期可持续性。且从即日起，各公司通过银行代销销售的产品，在产品备案时，应当按监管规定在产品精算报告中明确说明费用假设、费用结构，并列示佣金上限。各公司应据实列支向银行支付的佣金费用，佣金等实际费用应与备案材料保持一致。
点评：短期来看，将对银保渠道的新单业务产生冲击：佣金费用设定上限及递延支付等要求一定程度上会降低银行代销保险产品的积极性（银行中收压力也较大，预计会转而销售其他竞品），进而影响新单保费增速；中长期来看，银保渠道的竞争将趋于平稳、行业有望健康发展：当前在储蓄型险种热销、客户“存款搬家”的背景下，中小险企为了抢夺银行渠道的份额、通过投放费用进行恶性竞争的行为较为严重，发文在一定程度上叫停了该行为，有助于保险公司基于自身实际经营和盈利情况出发对银保渠道的费用进行重估，有助于推动银保渠道长期健康发展、也有望提高银保渠道的价值贡献水平。
2）中国人寿：公司发布半年度公告
2023H1实现NBV 308.6亿元，同比+19.9%；新准则下实现归母净利润361.5亿元，同比-8.0%；旧准则下实现归母净利润为161.6亿元，同比-36.3%。
点评：对于负债端，由于政策催化叠加产品相对吸引力提升导致客户需求集中释放所致，公司上半年NBV增速略超预期，且公司的NBV水平已修复至历史高点2019H1的89%（19H1的NBV为345.69亿元）。对于资产端，二季度权益市场震荡下行导致公司投资表现不佳，在投资表现不佳的背景下公司净利润承压。
3）中国太平：公司发布半年度公告
2023H1公司实现NBV 36.5亿人民币，同比+28.5%；新准则下实现归母净利润52.2亿港元，同比+20.5%。
点评：从负债端来看，公司NBV增速有望领跑主要同业，主要是由于公司炒停力度相对较大且去年同期基数较低；从资产端来看，公司加强研究驱动投资，权益市场表现大幅好于去年同期且投资收益率跑赢指数，带动净利润取得较好表现。
4）阳光保险：公司发布半年度公告
2023H1保险服务收入301.60亿元，同比+7.33%；归母净利润28.95亿元，同比+8.96%。
点评：公司整体业绩实现了收入和利润的稳步增长，体现了公司经营的稳健性。
2、投资思路
随着7月经济数据不及预期之后，市场对保险板块的担忧再次蔓延到资产端的悲观预期，从信托行业个别主体的风险暴露到个别房地产公司违约，也使得市场再度对保险公司资产质量产生了担忧，也导致市场对后续经济复苏力度预期重新走低，叠加当前负债端阶段性的疲软，使得板块股价跟随大盘出现了一定的回调。本周政策层面，8月25日，住建部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，有望改善房地产行业经营压力，从而提升保险公司资产端的预期，预计后续在7月24日政治局会议精神的指导下，后续稳增长的相关政策仍有望陆续推出，从而改善投资者对资产端的悲观预期。从负债端来看，8月当月销售在前期快速增长下迎来了意料之中的负增长，但整体不必过于悲观，一方面Q3整体NBV在7月的支撑下仍有望实现正增长，更重要的是随着阶段性的休整后预计今年将更早启动开门红，从而以更饱满的状态进入开门红工作，当前时点保持对开门红的乐观判断，后续随着市场重新关注到开门红的情况后，板块有望实现超市场预期表现。同时本周多家险企披露中报，上半年险企投资收益略显承压，主要是受到权益市场波动的影响，但负债端均出现了强劲的复苏态势，预计下周披露的个股业绩仍有超预期可能，继续看好保险板块后续的投资机会，建议增加对于保险板块的配置，如投资于保险板块的ETF。
3、操作建议
从安全边际来看，2023年8月25日保险指数886055收盘4729.92点，PB-LF仅为1.30，在三年内的百分位点为34.64%，在五年内的百分位点为20.87%，在上市以来的百分位点仅为6.24%，仍具有较高的安全边际。资产端方面，8月25日，住建部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，有望改善房地产行业经营压力，从而提升保险公司资产端的预期，预计后续在7月24日政治局会议精神的指导下，后续稳增长的相关政策仍有望陆续推出，从而改善投资者对资产端的悲观预期。负债端方面，随着阶段性的休整后预计保险公司今年将更早启动开门红，从而以更饱满的状态进入开门红工作，保持对开门红的乐观判断，后续随着市场重新关注到开门红的情况后，板块有望实现超市场预期表现。当前市场对保险板块的核心关注聚焦在于中报的业绩压力以及资产端环境的持续低迷，建议关注资产端预期悲观情绪下的板块底部布局机会（建议关注鹏华中证800证保ETF515630、鹏华中证800证券保险A160625、鹏华中证800证券保险C015693）。
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$鹏华中证800证券保险指数(LOF)C(OTCFUND|015693)$$鹏华中证800证券保险指数(LOF)A(OTCFUND|160625)$
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