超预期降息——MLF和逆回购分别是啥？

一、连续9个月超额续作MLF

8月15日上午九点二十分，中国人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行于8月15日开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.80%，也是市场期待已久的“降息”，那么MLF和逆回购分别是什么？

MLF（Medium-term Lending Facility，中期借贷便利），民间俗称“麻辣粉”，是央行货币政策工具箱中的重要一员。MLF具体操作过程为，央行通过招标方式，选择合适的商业银行，按中标利率借钱给商业银行，同时商业银行将优质的债券作为抵押品。简单来说，就是央行借钱给商业银行，向银行系统注入流动性，而MLF利率关系着银行借钱的成本，MLF中标利率更低，银行借钱的成本也就更低。

公开市场逆回购则是另一大货币政策工具，操作过程即央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期（如七天），将有价证券卖给一级交易商。简单而言，就是央行为了解决短期市场流动性的不足，通过购买国债等证券向市场投放流动性。同样，逆回购利率也关系着融资方借钱的成本。

二者区别上，从借款时间长短角度，MLF是中期操作，借款时间从3个月至1年均有，逆回购则是短期操作，借款时间通常为7天；从操作方式角度，MLF是央行招标模式，中标的商业银行才能同央行签订协议，而逆回购则是有价证券交易，不涉及招标；从作用效果上看，逆回购直接向市场投放流动性，MLF相当于对商业银行、政策性银行注入流动性，但若实体经济金融脱媒，即商业银行作为金融中介的地位下降，则MLF续作不一定代表实体经济能获取低成本资金。

回到本次降息，既有超预期的部分也有符合预期的部分。降息操作本身是符合市场期待的，此前中信证券首席经济学家明明在研报中指出，今年下半年政府债在8月迎来发行高峰，而8月份到期的MLF规模为4000亿元，流动性缺口较大。其测算年内CPI同比积极和消极假设下，年底前MLF利率降息空间在10到30个基点。叠加上周超预期下行的社融增量，MLF降息对压降全社会利息成本的效果显著。

超市场预期的部分，首先时间线上，央行上次降息是6月，彼时分别调降了1年期MLF和7天逆回购10个基点，仅过两个月就二次降息，较超市场预期；幅度上，此前市场预期多为10个基点，与6月份持平，本次降息15个基点，也体现了宽松货币政策的坚定取向。

值得注意的是，央行已经连续9个月超额续作MLF。从2022年12月至2023年8月，进行了加量规模不等的超额续作，反映了经济弱复苏背景下，央行对市场流动性的呵护。市场上资金充裕，实体经济在政策提振下有望加快复苏，顺周期板块迎阶段性布局机会，值得加强关注。

二、布局顺周期板块的工具

（1）顺周期表征力强。沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，由于成分股涵盖了大部分核心资产，即顺周期板块的主力军，因此沪深300指数是顺周期投资的集大成者。从行业分布上来看，沪深300指数对顺周期行业上游资源（石油、天然气、煤炭、有色技术）、中游制造（能源化工、有色金属加工）和下游服务（金融、地产、汽车、家电、旅游、物流）等布局全面，在经济体复苏阶段有着较好的投资价值。

（2）相较个股分散持仓，操作简便。相比购买个股，沪深300指数胜在操作简便、且相较投资个股，能通过风险分散降低回撤。如前所述，顺周期板块包罗万象，要把上游到下游的公司都买一遍，需要极为庞大的资金体量，而沪深300指数化零为整，小规模的资金也可以完整布局。对于没有时间精挑细选个股、没有时间做短线操作频繁择时的投资者来说，能大幅提升投资效率。此外，沪深300通过分散持仓，力争捕捉经济复苏的大beta，平衡微观主体层面的扰动，相比购买个股波动率、回撤均更小。

（3）相较主动权益基金平均费率显著更低，性价比高。被动指数基金的管理费费率显著低于主动权益基金，以沪深300指数为例，所有跟踪沪深300指数的场内ETF或场外ETF联接基金，管理费率均低于0.5%。因此如果需求是布局顺周期板块的复苏机会，选择沪深300ETF或对应的场外联接基金，相比选择同概念的主动权益基金性价比显著更高。

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