华安证券系列报告：生猪养殖行业二，生猪养殖行业去化趋势难改，估值先于基本面调整到位
出栏均重低位、大体重猪短缺推升短期猪价
我们判断，7月中下旬以来的猪价上涨，与出栏生猪均重处于近年同期低位，以及大体重猪紧缺直接相关。根据涌益咨询数据，2023年8月1日，出栏生猪均重达到年内最低点120.06公斤，连续12周下降，较2018-2022年同期变化，2018（4.5%）、2019（2.4%）、2020（-5.0%）、2021（-6.8%）、2022（-5.0%）；根据农业部数据，2023年7月21日，16省份生猪宰后均重达到年内最低点91.08公斤，较2018-2022年同期变化，2018（9.5%）、2019（7.4%）、2020（-1.5%）、2021（-1.3%）、2022（0.2%）。175公斤与标猪出栏价差分别于2021年9月27日、2022年8月19日出现拐点，今年7月21日拐点再现，目前全国175公斤大体重猪较标猪仍溢价0.35元/斤。
行业集中度持续提升，上市猪企扩张已放缓
我国生猪养殖行业规模化程度不断提升。从我国养猪场（户）数量变化看，增速最快的是年出栏5万头以上养猪场数量，年出栏3000-49,999头的养猪场增速次之，年出栏1-99头的养猪场数量持续下降。从生猪饲养规模比重变化看，年出栏1-49头生猪饲养规模占比从2012年31.9%降至2021年9.7%，年出栏500头以上生猪饲养规模占比从2012年38.5%上升至2021年62%，年出栏3000头以上生猪饲养规模占比从2012年17.5%上升至2021年38.7%，年出栏1万头以上生猪饲养规模占比从2012年8.1%上升至2021年22.7%，年出栏5万头以上生猪饲养规模占比从2012年1.4%上升至2021年9.7%。
上市猪企扩产进度放缓。2022年末，主要上市猪企在建工程余额同比下降14.4%，是自2018年以来首次下降；2023年1季末，主要上市猪企的固定资产余额、在建工程余额均与2022年末基本持平，不排除会进一步下行。值得一提的是，上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024年出栏量有提升空间。
行业自2022年12月起再次去产能，去化时间仍需积累
自2022年12月开始，生猪养殖行业再次去产能。2022年12月-2023年7月，统计局、农业部统计的能繁母猪存栏量累计降幅2.7%，上海钢联规模养殖场能繁母猪存栏量累计降幅0.48%，上海钢联中小散户能繁母猪存栏量累计降幅12.56%，涌益咨询能繁母猪存栏量累计降幅8.07%。7月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷。我们将猪粮比划分为，5.5-6.0、5.0-5.5、低于5.0以供参考，在过去四轮下行周期，每轮周期的亏损时长与亏损深度、疫情直接相关。2022年10月至今，猪粮比5.0-5.5共21周，猪粮比低于5.0仅7周，本轮下行周期的产能出清时间将取决于疫情和深度亏损的时间，目前看，去化时间仍需积累。
生猪养殖行业去化趋势难改，继续推荐生猪养殖板块
我们判断，7月中下旬以来的猪价上涨，与出栏生猪均重处于近年同期低位，以及大体重猪紧缺直接相关，生猪养殖行业去产能大趋势难改：7月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷；农业部数据显示，2023年2-6月新生仔猪数环比上升，对应7-11月生猪出栏量逐月提升；据中国畜牧业协会会长李希荣披露，中国生猪近期产能逾7亿头，加上在建和闲置生猪产能逾10亿头；从上市公司角度看，2023年上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024年出栏量仍有提升空间，猪价低迷有望刺激产能进一步出清；随着生猪养殖行业陷入亏损，猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力逐渐增大，上市猪企扩产进度放缓，部分上市猪企已明确表示，2023-2024年基本不会有生猪业务相关的资本开支，甚至有上市猪企表示，后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能，不再考虑新建产能。
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