对话基金经理
赵治烨
上银基金权益投研部投资副总监、基金经理
12年证券行业从业经历，其中8年公募基金管理经验；
毕业于北京大学微电子专业，精研大消费，深谙食品饮料、家用电器等传统消费行业的投资之道；对电子、计算机、通信等行业亦有深入研究；
擅长自下而上，结合行业趋势，进行个股精细化研究，善于以基本面和估值水平为基础构建组合，平衡基金组合的收益风险比。
代表产品：
评级来源：银河证券，评级分类为混合基金-灵活配置型基金- 灵活配置型基金（基准股票比例30%-60%）（A类），2018.4.7-2023.4.7，发布日期2023.4.7。
以上上银鑫达灵活配置混合A收益率、业绩比较基准收益率、走势图数据来源于基金定期报告，沪深300数据、走势图来源于Wind，截至2023.6.30。
上银鑫达灵活配置混合成立于2017年3月9日，其业绩比较基准为中证800指数收益率*50%+上证国债指数收益率*50%，A类份额2018-2022年各年收益率/业绩比较基准收益率分别为-20.95%/-11.93%、61.39%/18.70%、46.44%/14.95%、7.75%/2.07% 、-12.47%/-9.26%，C类份额生效日期为2022年5月20日，2022年收益率/业绩比较基准收益率为2.05%/0.05%，成立以来至2023年6月30日收益率/业绩比较基准收益率为0.49%/1.22%；现任基金经理赵治烨2017年3月9日至今，陈博2020年2月3日至今；历任基金经理常璐2017年12月6日-2018年3月28日。以上数据来源于基金定期报告。
问：您如何评价自己的投研框架？
赵治烨：我致力于找到护城河较高、管理层与商业模式优秀、竞争格局透明良好、可持续给予股东高回报的企业，并在合理的价格下长期持有。
我的投资思路是在相对赛道里力争绝对收益，先研究个股未来的中长期业绩，再看其估值水平，接着通过组合管理提升资金效率，让组合在风险收益上处于更好性价比的状态。除了估值外，还注重公司的现金流，对于持续有重资产投入的公司持谨慎态度。如果当时无法看清一些公司未来的利润和现金流，我会选择估值更低的，这样风险会相对更小。
问：“价值投资过程中如果弱化择时，就很难匹配市场风格轮动”，您对此观点如何看？
赵治烨：首先，价值投资并不意味着不进行仓位的调整，当持仓中大部分公司估值已经偏高，那么一定意味着市场风险已经积累较高，此时降低部分高估值个股的仓位，就会间接导致整体仓位的下降，这是一个局部和整体的问题。
其次，“市场风格轮动”分为大的行业轮动与主题的轮动。主题轮动诱发的因素非常多，可能是各类热点或是短期情绪的推动，很难融入到价值投资的理论框架，因此我的产品基本不参与，但涉及到大的行业轮动，我们还是会进行行业分布的调整。大的方向轮动，比如是大市值、消费行业占优，还是高增速、科技类行业占优，抑或是高股息、稳定类资产占优？这背后的核心逻辑与宏观经济的起落高度相关。宏观经济本身是复杂系统，难以预测，但我们可以结合宏观、中观、微观的数据进行跟踪以及应对。往往在宏观经济下行尾声或扩张期，大市值、消费类行业占优；宏观经济上行尾声或下行初期，成长行业占优；而处于下行中期，高分红、防御类资产则表现更好。因此，我会根据宏观背景的不同选择行业结构的调整。
问：在投资方法上，您如何平衡基金组合的收益风险比？
赵治烨：我的风格倾向于通过降低组合整体估值、行业相对分散的方法降低组合整体的波动。我认为对于每一笔投资而言，投资之后资产价格波动本身并不是风险，真正的风险在于判断错了公司的经营和发展。从收益风险的角度而言，我希望自己每一次投资最终可以获得收益。
因此，我需要选择未来确定性较高、估值合理或较低的公司进行投资，并持续跟踪。从组合管理的维度而言，为了降低波动，我会将行业适当分散，以避免阶段性的大幅回撤。
问：您对2023年二季度以来的市场如何看？
赵治烨： 7月中共中央政治局会议表示，应当“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”。过去几年，我国已经认识到这一变化，并提前进行风险的防范化解，降低经济对地产的依赖，转而发展高端制造业。可以看到，自2020年起，由于海外产能受疫情影响较大，国内部分行业实现了快速的进口替代，如部分芯片、高端设备。同时，国内制造业也加快了出海步伐，比如电动车、工程机械等。因此，我认为国内经济并非被动下行，而是未雨绸缪的“主动转型”。但由于地产及其产业链依然重要，因此经过两年的“去地产”后，稳经济也是必要的。会议中还提出“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，其实就是要把经济结构调整与稳就业做好平衡，进而扩大中等收入群体。根据今年二季度的情况，接下来预计去年提及的政策包括此次会议关于扩大内需、提振信心以及推动现代化产业体系建设等内容将持续落地。
问：展望未来，您比较关注的投资机会有哪些？关注的原因分别是什么？
赵治烨：目前，我比较关注低估值、高股息类的必选消费品公司。经过两年半的估值消化，这类公司目前已经进入胜率较高的估值范围，同时在过去几年宏观下行周期中，这些公司体现出了经营韧性。未来，随着国内经济逐步转好，这类公司或将持续带来较好的表现。
成长领域，我更为关注高端制造业，例如有竞争优势的电子公司。从成长维度来看，成长空间最大的领域仍然是进口替代，而经过近年来国家的持续投入，在高端制造领域中部分公司已经可以接近甚至超过海外同业的水平，且具备成本优势。同时，我们看到部分公司由于周期下行的因素，目前估值也回落到了历史低位，因此，我认为这类资产是值得高度关注的。
对于部分热点主题，如人工智能，因其在国内仍处发展初期，接下来的发展趋势变量较多、难以把握，因此我会对人工智能、人形机器人行业的发展情况保持关注，但在投资上持谨慎态度。
问：面对当前的震荡市场，您对投资者有何建议？
赵治烨：面对震荡的市场，最重要的是不要被市场的涨跌扰乱自己的判断，反而要利用市场情绪的反复无常，捕捉更适宜的价格。
在震荡市场中，频繁换手往往容易加大亏损的概率，这个时候，“逆向思考”很重要，这里我把平时常用的方法分享给大家，希望对大家的投资有所帮助。在震荡市场中，我会在自己能力圈中寻找阶段跌幅较大的个股，然后思考当前的估值位置是不是更有吸引力，这个位置投资是不是胜率更高等。而对于涨幅较高的公司，我反而会思考，这些涨幅是不是由于某些非基本面因素而引发的。如此循环往复，不断优化自己的投资组合。
$上银鑫达灵活配置混合A(OTCFUND|004138)$$上银鑫达灵活配置混合C(OTCFUND|015753)$$上银新兴价值成长混合(OTCFUND|000520)$
注：赵治烨，2011年7月-2014年2月，任中国银河证券北京中关村大街营业部理财分析师；2014年2月加入上银基金，2015年5月起担任基金经理。
截至2023年6月30日，除上银鑫达灵活配置混合，赵治烨目前共在管4只其他同类基金，分别为：上银新兴价值成长混合成立于2014年5月6日，2015年7月30日由股票型转为混合型，其业绩比较基准与投资比例发生变化，详见2015年7月31日的公告。转型后其业绩比较基准为50%×沪深300指数收益率+50%×上证国债指数收益率，2018-2022年各年收益率/业绩比较基准收益率分别为-22.00%/-10.68%、56.41%/19.73%、44.20%/15.58%、5.46%/-0.18%、-14.98%/-9.43%，成立以来至2023年6月30日收益率/业绩比较基准收益率为219.56%/97.96%；上银未来生活灵活配置混合成立于2019年7月15日，其业绩比较基准为中证800指数收益率×50%+上证国债指数收益率×50%，A类份额2019-2022年各年收益率/业绩比较基准收益率分别为6.50%/4.98%、23.18%/14.95%、11.22%/2.07%、-21.86%/-9.26%，成立以来至2023年6月30日收益率/业绩比较基准收益率为11.05%/13.09%，C类份额生效日期为2022年1月17日，2022年收益率/业绩比较基准收益率为-20.01%/-7.39%，成立以来至2023年6月30日收益率/业绩比较基准收益率为-22.33%/-6.30%；上银高质量优选9个月持有期混合成立于2021年11月3日，其业绩比较基准为沪深300指数收益率×75%+中证综合债指数收益率×25%，A类份额2022年收益率/业绩比较基准收益率为-23.31%/-15.70%，成立以来至2023年6月30日收益率/业绩比较基准收益率为-30.18%/-13.97%，C类份额2022年收益率/业绩比较基准收益率为-23.77%/-15.70%，成立以来至2023年6月30日收益率/业绩比较基准收益率为-30.87%/-13.97%；上银价值增长3个月持有期混合成立于2021年12月20日，其业绩比较基准为沪深300指数收益率×50%+中证综合债指数收益率×50%， A类份额2022年收益率/业绩比较基准收益率为-3.39%/-9.56%，成立以来至2023年6月30日收益率/业绩比较基准收益率为-3.57%/-8.54%；C类份额2022年收益率/业绩比较基准收益率为-3.69%/-9.56%，成立以来至2023年6月30日收益率/业绩比较基准收益率为-4.01%/-8.54%。以上数据来源于基金定期报告。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本材料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书与基金产品资料概要等法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况以及自身风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金产品存在收益波动风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人的历史表现和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
本文作者可以追加内容哦 !
