煤价如期企稳反弹，高股息资产获青睐

国盛证券煤炭开采行业周报：煤价如期企稳反弹，高股息资产获青睐

本周行情回顾：

中信煤炭指数2905.48点，下跌0.31%，跑赢沪深300指数1.67pct，位列中信板块涨跌幅榜第3位。

重点领域分析：

动力煤：旺季尾声，煤价小幅反弹。本周，煤价小幅反弹，截至8月25日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价833元/吨左右，周环比上涨31元/吨。产地方面，供给方面，近期安检严格，叠加榆林矿区倒面及检修增多，整体供应下降；需求方面，终端焦化及化工开工较好，补库需求积极，受库存高位及天气转凉影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，港口贸易商发运积极性不高，坑口价格小幅上涨。港口方面，迎峰度夏即将结束，终端日耗表现下滑，电厂库存去化较慢，以刚需采购为主。煤炭发运持续倒挂，港口库存延续下行，现货持续短缺。进口市场稳定运行，供需双弱之下港口煤价小幅反弹。下游方面，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。

长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。

焦煤：下游需求暂稳，价格小幅回调。本周，炼焦煤市场下跌趋缓。截至8月25日，京唐港山西主焦报收2100元/吨，周环比下跌50元/吨。产地方面，煤矿生产方面产地煤矿事故频繁，山西太原古交地区多数煤矿停产，晋中灵石地区部分煤矿停产，其余矿点停止掘进，整体供应趋紧。需求方面，下游焦炭首轮提降逐步落地，焦企盈利能力转差，原料采购积极性降低，焦煤需求边际趋弱。库存方面，随着市场情绪转弱，下游采购节奏放缓，但由于煤矿事故频繁，供应量下降，多数煤矿无库存压力。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。

焦炭：第一轮提降持续博弈。本周，焦企首轮提降逐步推进，原料煤由于供应趋紧下跌放缓，焦企保有一定的盈利能力，生产积极性延续高位，钢厂方面虽部分开始采购控量，个别焦企出货放缓，略有累库，但铁水整体仍处高位，库存低位运行，刚需采购延续，整体保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。

投资策略。本周，煤价止跌反弹，截至8月25日，北港动煤报收822元/吨，周环比上涨14元/吨；CCI柳林低硫主焦1950元/吨，周环比下跌50元/吨，较年初高点累计下跌630元/吨。动力煤方面，煤炭市场结构矛盾逐步显现，煤市获阶段性支撑，本周动煤价格止跌反弹，核心在于：（1）海外价格止跌反弹（成本支撑+天然气）&人民币贬值，导致进口利润被快速挤压殆尽；（2）发运倒挂导致库存持续下行，尤其高卡资源紧缺；（3）7月原煤产量创年底新低。焦煤方面，因刚需仍然较好，而供应受矿难频发影响，仍处于恢复过程中，焦煤供需仍然偏紧，外加库存整体不高，焦煤价格仍有一定支撑。（1）本周陕西延川新泰煤矿发生闪爆事故，造成11人死亡，是继新井煤矿后的又一起煤矿重大安全事故，该煤矿虽然产能规模不大，但事故影响极其恶劣，且近期全国矿难频繁，或导致安监力度进一步加大、供给收缩；（2）粗钢平控迟迟未能落地，本周铁水产量仍高达245.6万吨，原料刚需旺盛。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。

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