转眼间，2023年已经过掉了三分之二。回顾年初至今的市场表现，整体处在一个弱势回调的状态。即便在周末的重磅利好政策下，A股市场在周一也呈现了低开高走的形态，许多投资者都在问我们，接下来怎么投？
展望下半年，我们认为市场处于一个确定性底部和不确定机会的矛盾中。无论是从政策态度层面，还是整体估值层面，目前的市场是一个中长期相对确定的低位区域。不确定的是，在基本面能看到亮点的机会越来越少。
宏观层面上，经济增长的数据中并没有明确的超预期方向，信贷数据也体现了企业的观望心态。
再看行业层面，虽然人工智能和中特估有过一段时间的亮眼表现，但前者还处在发展的初期，特别是国内企业受益的确定性比较低，而后者在整体估值抬升后，对应的赔率也就相对不那么高了。
那么，今年后半段就没有什么可以关注的机会了吗？并非如此。我们认为大众消费很可能是一个被忽略的布局机会。疫后的复苏阶段，高端消费通常在经济增速降下来后面临一定压力，而大众消费的复苏则由于具有一定的刚需特征，会呈现出较高的确定性。并且在经历了较长的调整后，估值也在历史低分位区域。
Wind数据显示，目前恒生消费指数近三年市盈率（TTM）分位点在5%左右，意味着估值足够便宜，提供了很高的安全边际。上一次恒生消费跌到这个位置还是在2022年11月，当时港股处在历史低位，之后就出现了连续两个月的快速估值修复。从这个角度看，目前恒生消费提供了不错的布局机会。
一方面，大众消费板块拥有较高的确定性；另一方面，处在估值低位的恒生消费指数提供高性价比。可以说在这个特定的时间点，紧密跟踪恒生消费指数、以大众消费为主要成分股的恒生消费ETF（513970），是一个高性价比的投资机会。
恒生消费指数当前估值处在低位
资料来源：Wind；数据截止：2023年8月17日
为什么现在应该关注大众消费的投资机会？
今天，许多人会把中国和90年代的日本做比较。两者都有类似的宏观背景，在经历了40年高速发展后，两者的城镇化率都到了60%以上，并且宏观杠杆率分别为277%（90年的日本）和281%（2022年的中国）也在城镇化率逐渐见顶后，日本的经济增速开始下一个台阶，此时我们也看到了大众消费品的崛起。
在经济高增长速度放缓后，人们的消费逐步回归理性，不再崇尚奢侈，越来越看重性价比。在整个2000年之后，日本诞生了一批以大众消费品为代表的大牛股，这些公司受益于刚性的消费，并且又符合了新宏观背景下的消费场景，我们也为大家举两个简单的例子。（数据来源：Wind；数据截止：2022年12月31日）。
第一个是Seria，著名的日本百元店，折换成人民币也就相当于5块左右，属于不折不扣的廉价商品连锁店。Seria售卖的商品从食品、化妆品、生活用品、小五金、厨具到文具、塑料制品、装饰品等五花八门。消费者不仅可以买到日常生活所需的绝大多数日用品，而且商品还具有一定的设计性。
Seria的商业模式有几个重要的特点：1）通过低价抢占先机，“100日元”比一张单程车票更便宜，能让消费者缩短决策流程；2）在低价的基础上，产品质量得到了很好的控制，扭转了“好货不便宜”的消费者心态；3）找到了合适的目标人群；4）依靠运营能力获得较高的ROE，公司ROE常年维持在20%以上。
最关键的是，百元店Seria呈现了很强的逆周期属性。其股价也从2008年最低的36日元涨到2018年最高的6823日元，涨幅超过180倍。
百元店Seria股价涨幅超百倍
资料来源：Wind；数据截止：2023年8月17日
另一个牛股就是大家熟知的优衣库，它在日股的名称是Fast Retailing（9983.T），意味着这是一家做快周转的时尚公司，公司创始人柳进正及家族，在2022年《福布斯日本富豪榜》以236亿美元身家上登顶日本首富。
为什么优衣库能如此成功呢？市面上对优衣库的研究非常多，本质上逃不出三个字：性价比。由于产品数量足够精简（优衣库的SKU不到1000，相比之下Gap的SKU在4000左右，Zara更是超过8000），再叠加强大供应链体系下的快周转率，优衣库总是能给用户提供高性价比的衣服。
优衣库变革的里程碑是1998年，当时柳井正借鉴了GAP创立的SPA模式，实现生产和销售的打通，成为精细化运营零售商中的佼佼者。同年又和日本著名的化纤公司东丽建立合作，主打低价科技型的服装。10年前火爆的羽绒服HeatTech，就是来自东丽的纤维技术。
今天，优衣库提供的基本款廉价服装，成为了日本消费者的主流，也实现了2000年开始超过40倍的股价涨幅。
日本明星公司优衣库股价涨幅同样惊人
资料来源：Wind；数据截止：2023年8月17日
事实上，日本大众消费的强势表现，也在最近几年引起了股神巴菲特的关注。今年4月，92岁的巴菲特到访日本，并且透露已经把日本五大商社的持股增持至7.4%，是他在美国以外的最大投资。我们也知道，在大众消费品的推动下，日本股市今年已经创出了33年的新高。
当经济增速下一个台阶后，消费趋势会逐渐转向平价消费，因此大众消费在中国有非常大的投资机会。与日本相比，中国的大众消费未来可能会表现更好，因为中国拥有得天独厚的优势——全球最大的统一消费市场，巨大的消费市场将有机会孕育更多的大众消费牛股。
举个简单的例子，在港股上市的中国版“百元店”在今年体现了很强的逆周期属性。
首先我们看该公司的股价表现，在今年恒指大盘表现疲软的情况下，年初至今中国版“百元店”实现了翻倍的收益，呈现了很强的阿尔法收益。这也说明只要基本面呈现出比较好的增长，依然能在弱势环境中取得较高的绝对收益。
中国版“百元店”股价年初至今翻倍
资料来源：Wind；数据截止：2023年8月27日
中国版“百元店”股价的超额上涨背后是有实打实业绩支撑的。根据其8月份披露的2023财年报告，截至2023年6月底，中国版“百元店”实现收入约115亿人民币，同比增长14%；经调整净利润约18亿人民币，同比大增155%！
中国版“百元店”近年来在国内大行其道，深受消费者喜爱，背后其实也是经济换挡后大众消费加速崛起的逻辑，和日本非常相似。只不过，靠着中国这个全球最大的统一消费市场，中国的大众消费公司成长更快，体量也会更大。
我们以最常见的餐饮行业为例。日本餐饮行业是日本经济的重要组成部分，其市场规模曾在90年代中期达到约30万亿日元（约合1.5万亿人民币）的高点，2021年的统计数据显示，日本餐饮行业市场规模约为1556亿美元（约合1.1万亿人民币）（数据来源：波动商界）。
资料来源：中国连锁经营协会（CCFA）
相比日本，中国的餐饮市场规模显然大得多，毕竟我们拥有庞大的人口基数，而餐饮又和人口数量有非常大的相关性。根据中国连锁经营协会（CCFA）的数据，预计2023年中国餐饮市场总规模将达到6万亿元人民币，这个数据将近是日本市场的5倍多，并且还有增长的潜力。
在中国，像上面这样的例子还有很多。庞大的人口基数天然就是大众消费的天堂，而当前时点正是中国经济换挡大众消费崛起的窗口期，这也是我们看好大众消费板块的原因。
恒生消费ETF：最纯粹的大众消费标的
上文说到大众消费是一个很好的投资机会，那么我们具体该怎么投呢？我们发现恒生消费ETF（513970）是一个更纯粹的大众消费标的。这个在投资港股大众消费品的ETF，剔除了互联网平台和博彩股等行业，主要成分股以大众餐饮、运动服饰、瓶装水、乳制品、啤酒等日常消费为主。相比投资A股的消费ETF，这个产品又不包含白酒，是目前少有的较为纯粹的大众消费标的。
资料来源：Wind；数据截止：2023年6月30日
近期，我们也从恒生消费ETF第一大权重股百胜集团的财报中，看到了大众消费在逆势增长。百胜中国是中国最大的连锁餐饮企业之一，旗下拥有必胜客、肯德基等消费者非常熟悉的大众消费品牌。不同于其他高端类消费易受经济周期影响，这类大众消费在经济增速下行的情况下，业绩反而会逆势增长。今年上半年，百胜中国的收入增长了16%，利润更是大涨166%。
大众餐饮公司百胜中国上半年业绩亮眼
资料来源：百胜中国财报
百胜中国只是众多大众消费公司的缩影，这些大众消费公司在经济下行期反而会有不错的业绩表现，主要原因就在于大众消费行业通常具有非常稳定的需求。以恒生消费的几大成分股方向为例，也比较符合未来的消费趋势：越来越多人选择有品牌的高性价比餐饮（连锁大众消费）；对生活健康意识的重视（矿泉水）；重视高性价比的本土国产品牌服饰（运动品）；重视生活的基本营养需求（乳制品）等。
回归到今天的主题，在当下确定性投资机会越来越少的情况下，大众消费确定性强，加之下半年国家刺激消费的政策逐渐加码，经济复苏预期高，大众消费一般会先受益。
展望后市，恒生消费ETF（513970）在目前的市场环境下，是一个难得的高性价比投资机会，值得大家关注和布局。
$恒生消费ETF(SH513970)$
#A股底部信号明显#
风险提示：本文所涉及具体企业仅供指数举例使用，不代表个股推荐，不代表任何具体的投资建议，投资有风险，需谨慎选择。
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