孟昊，毕业于北京大学，拥有9年证券从业经验，5年基金管理经验，现担任鹏华基金研究部总经理/基金经理。在管理产品业绩方面，孟昊是一位在新旧赛道上均能有所斩获的基金经理。他自2019年接管鹏华环保产业基金，从历史前十大重仓股来看，这只产品主要聚焦于新能源行业；同时，孟昊的能力圈还覆盖了消费、国防军工、医药等行业，成长风格代表作鹏华消费领先同样表现不俗。本期，孟昊将与我们一同探讨“弱复苏背景下的成长投资机遇”。
1、慢慢将自己的投资风格固化到了产业趋势投资方向上，从产业长期景气趋势出发，寻找优秀公司，陪伴企业成长。
2、根结底，我们做投资还是要相信企业的成长和企业的价值创造，如何判断企业的成长和企业的价值创造，这个问题的核心需要从企业基本面角度出发。
3、越来越认为投资是一个团队才能解决的问题，因为每个人的认知都有边界，每个人看问题的角度都相对有限，投资其实非常需要团队从不同视角去看待问题，从不同擅长的领域为团队赋能。
4、我们不能只看到供给过剩的问题，还需要思考在供给过剩的过程中，会不会有需求进一步扩张的可能，会不会进一步刺激需求扩张的速度。我们仍然乐观地认为在新能源行业供给过剩阶段，成本会进一步下降，从而刺激出更多需求。
5、投资一直都在寻找 “变”和“不变”的平衡，因为投资需要不变的东西，但也需要变化的东西。我个人认为我们不变的是我们的方法论，即我们怎么能够挣到资本市场的钱，能够为持有人创造收益，这是我们一直不变的初心。变化的是我们的认知，我们对产业理解的深度、宽度一直在变化。
Q1:能否请您简单介绍一下自己过往的从业经历以及投资风格？
孟昊：我2014年硕士毕业后就进入鹏华基金，从研究员做起，在研究员期间先后覆盖过传媒、互联网、环保公用和轻工制造等行业。2017年，我开始在研究部担任中游制造组组长，也是在那时起开始跟踪新能源行业，并逐渐从新能源行业慢慢拓展到大的制造业板块，包括机械、轻工制造、环保公用等领域。当时我非常深入地研究了新能源行业，并对新能源产业有了比较深入的了解，对我后续管理鹏华环保产业在新能源方向上的投资带来了非常大的帮助。
2018年，我从研究部调到鹏华基金权益投资二部担任基金经理，并开始管理产品。当时我不断尝试不同的投资方法，部门也进行了头脑风暴，共同探讨我们怎么能够在这个市场中长期可持续地挣到股票的钱。那个时候我非常深入地思考了怎样才能够长期稳定地在市场里面赚到钱，根据我思考的结果，我认为还是要从产业出发去寻找优秀公司，长期陪伴这些公司持续成长。
2019年，我慢慢将自己的投资风格固化到了产业趋势投资的方向上，从产业长期景气趋势出发，寻找优秀公司，陪伴企业成长。
去年，我从权益投资二部调任研究部总经理，迎来了一个新的成长起点，我希望能够将整个研究团队打造得更强大，帮助公司的权益团队做出更多研究成果，为我们权益团队的成长带来很大的帮助。
Q2:想请教一下您，对于宏观研判、仓位择时、中观行业研究以及自下而上精选个股，您个人是如何分配精力的？过往您管理的产品超额收益相对显著，您认为核心的超额收益来源于哪部分？
孟昊：实际上，我在整个投资和组合管理过程中比较少进行择时，因为从过往投资经验来看，择时在组合管理过程中并不能带来特别明显的帮助，而且在组合管理中进行仓位选择非常难。所以，我在组合管理中对择时考虑得相对比较少，更多是从中观产业出发，寻找一些产业长期成长趋势比较确定且产业景气度非常高的行业。
在行业寻找过程中，我们也是寻找一些优秀企业，希望能够陪伴企业成长。比如，我们长期持有的新能源以及消费行业，都是非常宽阔且具有很多长期产业趋势的产业，包括新能源中新能源汽车长期渗透率的提升，光伏行业在能源结构中长期渗透率的提升以及消费升级这样大的产业趋势。
所以，我们在组合管理过程中会更多思考产业长期发展趋势和产业景气周期的问题，在此基础上寻找优秀公司。具体而言，我们会从公司本身的产品、管理团队的能力以及它在行业中的地位等等，判断一家公司的长期成长。同时，综合这些因素找到优秀公司，并不断充实自己组合中优秀公司的比例，这样我们整个组合才会有很强的收益空间，也更有生命力。
所以，我们更多是从产业出发，从公司出发，对仓位或者基于宏观在组合中的映射考虑得少一些，主题投资我们也参与得比较少。
Q3:鹏华基金素有基本面投资专家之称，请问您如何理解基本面投资的有效性？尤其对于成长股投资而言，请问您是如何判断基本面成长的确定性以及边际的景气度？
孟昊：归根结底，我们做投资还是要相信企业的成长和企业的价值创造，如何判断企业的成长和企业的价值创造，这个问题的核心需要从企业基本面角度出发，我们一直认为在投资过程中对基本面的研究和思考非常重要，也非常有效。如何判断企业的基本面以及企业的价值创造，我们更多从产业和公司两个维度出发。
从产业维度，我们认为在成长股投资过程中，对产业的思考非常重要。我们会去寻找产业链各个环节进行相互验证，因为我们看一个产业不会笼统地只看它的景气度，还会拆分产业链的各个环节，考虑各个环节之间的相互供给关系，进行相互之间景气度的验证。只有这样立体地去分析产业，我们对产业的研判才会更准确。
从公司角度，我们需要不断去调研，不断去进行产业验证，基于调研结果去综合评估企业本身的发展处于什么阶段以及它未来的发展空间、市值的成长空间和利润体量的成长空间。基于这些判断，我们对公司及产业边际景气度的判断才会更准确。
除此之外，我们还需要基于报表进行验证。我们的研究员包括我自己每个季度都会去看上市公司的季度报表，因为报表能够更好地去验证我们对产业以及公司的判断结果。例如，对每个季度报表中收入、利润的增长以及资产负债表情况的分析，最后是不是非常准确地体现了我们之前对产业和公司的预判，所以报表分析也非常重要。
基于产业、公司、报表的三维立体分析，总体来看我们对公司景气度的判断还是非常准确立体的。
Q4:您的能力圈覆盖了制造业，包括新能源、军工等细分领域，也涵盖了消费等板块，在不同领域中选出好公司，您会更关注哪些维度？
孟昊：我们对不同行业的产业研究框架会很不一样，我关注比较多的是制造业和消费品。
对于制造业，我们首先会关注行业景气趋势或者需求情况，包括需求未来是怎样的趋势，是需求扩张还是存在收缩风险，需求扩张速度怎样，需求远期的空间是怎样的。这是我们看制造业的第一个维度，从需求或者景气趋势角度去分析。
第二，我们在制造业的研究过程中还会关注供给端。我们更多看供给壁垒以及供给扩张的难易程度，因为很多制造业环节的供给扩张比较容易，也非常快，所以在这些供给扩张非常快的行业中，往往随着时间推移，供给过剩的风险也比较大。但有些行业的供给创造相对比较慢，在这类行业的产业景气趋势发展过程中，会有很好的利润收获和利润快速增长的可能。所以，对于制造业我们仍然传统地从供需维度出发考虑它的投资机会。
对于消费品，我历史上关注得也比较多，也投出了一些案例，我们更多从产品、品牌、渠道这三个维度去筛选公司。不同的消费品对这三个维度的看重程度也不一样，或者关注点有一定差异。
比如，典型如白酒，我们对白酒品牌的关注最为重要，白酒的产品很多时候没有太多变化，渠道端也没有特别大变化，但是它的品牌非常重要，因为大家喝白酒或者社交聚饮以及送礼，最看重白酒的品牌。所以，我们在分析白酒的过程中，对产品品牌的长期护城河非常关注。
而有些产品，比如小食品，我们会更关注它的产品和渠道，因为小食品是一个品牌不太稳固，但产品端的创新或变化和渠道端的变化会比较多且比较快的品类。对于这类产品，我们对它的产品和渠道关注得会更多一些。
总体而言，我们对于消费品会考虑产品、品牌、渠道3个维度，但是不同类型的消费品我们的关注点会有一定差异。
Q5:您目前担任鹏华基金研究部总经理，能否请您简单介绍下目前研究部的架构情况。以及在您的投资过程当中，您认为研究部给您带来了哪方面的支持？
孟昊：去年10月份，我从权益投资二部调到研究部。目前我们研究部大概有30名左右的研究员，分为6个组，这6组包括周期价值组、制造组、新能源组、消费组、医药组、TMT组，每个组由一个组长统一协调和沟通，每个组有4-6名组员。每个组每周都会召开例会，大家相互沟通本组覆盖行业上下游的情况，产业的情况，公司的情况，这就是我们研究部当前的整体架构。
我从2018年开始管理产品和组合，截至目前基金管理时间超5年，在产品管理过程中，我越来越认为投资是一个团队才能解决的问题，因为每个人的认知都有边界，每个人看问题的角度都相对有限，投资其实非常需要团队从不同视角去看待问题，从不同擅长的领域为团队赋能，所以我越来越感觉到投资需要团队来支撑。
我来研究部后，整个研究体系对我的投资帮助非常大。我们整个架构广泛覆盖了A股市场的不同行业，从而带来很多不同行业的产业信息以及产业观察视角，对拓展我的能力圈以及看问题角度的多元化帮助很大。在这样的体系条件下，我相信我自己的投资能够适应更多不同的复杂的市场环境。
Q6:回顾今年以来A股市场，行业轮动与分化演绎得更为极致。部分TMT板块涨幅较高，但是仍有近半行业年初以来表现收跌。从宏观经济及中观行业视角，请问您如何看待今年A股市场行情演绎背后的逻辑？
孟昊：今年以来行业分化非常大，不同行业之间基本上是冰火两重天，以AI为代表的TMT涨幅非常大，而消费、新能源整体跌幅比较大。在这个过程中，我们也在系统地总结思考市场表现背后的产业因素。
我们认为今年整体经济处于相对比较弱的复苏中，根据我们4、5月的观察显示，上游大宗商品价格跌幅非常大，终端消费品走弱幅度也非常大。所以，今年在整个宏观经济比较弱的条件下，A股大部分资产都处于边际往下的趋势中，比如偏上游的金融行业以及周期行业，整体盈利和价格都处于偏弱的状况；下游消费品也处于比较弱的情况，包括白酒、一些中端以及偏高端消费品。
在此大背景下，大家会寻找一些和经济相关度不高的行业，比如TMT、医药这类和经济相关性不那么强的行业。TMT正好又迎来一个产业周期，比如AI的产业应用，我们观察到AI的算力端和应用端的涨幅非常大。医药在很多细分行业上也有良好表现，我认为医药还享受很多医保付费压力环节产业政策的呵护，创新药、器械都有比较好的表现。
新能源今年调整幅度也比较大，我们认为大家对新能源需求端的增长有比较多的共识，只是大家现在非常担心新能源供给端恶化的风险，比如光伏端的硅料、硅片弱化的风险以及锂电池材料环节恶化的风险。所以，在担忧这些供给端恶化的背景下，今年新能源指数调整幅度比较大。但我们认为新能源有些环节有一定供给进入门槛，大家对供给过剩问题的担忧过于悲观，所以我们也在寻找一些被市场错杀的新能源投资机会。
Q7:能否请您具体聊一聊如何看待新能源板块的业绩基本面及后市的投资机会？此外，电力设备申万指数的PE估值已经下跌到近10年5%分位数以下，处于一个相对比较低估的位置，请问您如何看待新能源板块的配置性价比？
孟昊：大家对新能源行业的关注其实从2019年下半年就开始了，包括我自己也是在2019年四季度开始逐步增加了对新能源的配置比例。在A股市场中，当一个行业表现良好持续较长时间，大家对它的担忧就会慢慢增加，新能源行业也一样。新能源行业从2019年下半年到2021年都有非常好的投资表现，随着时间推移，大家对这个行业供给端的问题或者对供给端过剩的担忧明显增加。
正是在这种担忧的背景下，整个新能源板块从2022年下半年到现在调整幅度比较深，调整时间也比较长。我个人认为新能源调整到这个时点上仍然有非常大的机会，因为长期来看这个行业仍然处于需求扩张阶段，包括新能源汽车、光伏、储能以及风电都处于需求扩张的进程中。
新能源汽车目前的整个渗透率大概在30%左右，我们认为整个渗透率仍然有非常大的提升可能和空间，像光储、光伏在能源结构中的比例仍然非常低，未来随着成本不断下降，它在能源中的替代渗透率会进一步提高。储能也一样，在成本下降过程中，应用场景会越来越多，渗透率提升过程也会非常快。
所以，我们认为这些新能源的细分行业都处于未来需求扩张的阶段，在供给端我们认为新能源有些环节确实过去扩产比较多，未来会出现供给或者产能过剩的问题，比如锂电材料还有光伏偏上游的硅料和硅片未来都会存在供给过剩或者产能过剩带来单位盈利下降的问题。这些问题都会带来成本下降，从而存在进一步提升渗透率的可能，比如，光伏组件硅料过剩，硅片价格下降，从而组件价格下降，组件价格下降使得发电成本进一步下降，这样它在能源结构中的竞争优势会进一步加强，那么它的渗透率就会因为竞争优势增加而进一步提升。
所以，我们不能只看到供给过剩的问题，还需要思考在供给过剩的过程中，会不会有需求进一步扩张的可能，会不会进一步刺激需求扩张的速度。我们仍然乐观地认为在供给过剩阶段，成本会进一步下降，从而刺激出更多需求。所以，我们仍然会在这个大的板块中去寻找一些相对而言有供给门槛或者进入壁垒没那么低的环节，比如锂电材料中的电池环节，光伏中的组件还有大储，我们认为这些环节仍然存在有机会。而且随着大家对供给过剩的担忧，目前估值仍然处于较低水平，我们仍然认为这是一个长期具备成长的行业，在非常负面的情绪或者悲观预期的条件下，我们认为偏中长期去持有这一类资产仍然会有较好的投资收益。
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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