非对称降息——什么是LPR？

8月21日，央行授权全国银行同业拆借中心公布，2023年8月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。其中，1年期LPR较上月下降10个基点，5年期LPR意外保持不变。短端LPR下调、长短LPR不变被市场称为“非对称降息”，那么什么是LPR？非对称降息影响几何？

贷款市场报价利率（Loan Prime Rate, LPR）形成机制上，是由18家报价行（包括全国性银行、城商行、农商行、外资行和民营行）以各自最优质客户贷款为对象，按照公开市场操作利率（即MLF利率）加点形成的方式，每月20日9时前（遇节假日顺延），向全国银行间同业拆借中心提交报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算数平均，并向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR，并于当日9时15分公布，在拆借中心和央行官网均可以查到。

LPR的市场地位上，LPR集中报价和发布机制由央行于2013年10月25日正式推出，是利率市场化改革的重要方向，即存贷款基准利率和市场化利率“双轨合一”，打造一个以核心银行为主导，受央行货币政策调控的市场化利率。在2013-2019年间，LPR实际运行时往往按照央行公布的贷款基准利率，未能实现利率市场化的政策初衷。因此在2019年8月，央行改革完善了LPR形成机制，即当前各报价行“MLF利率加点”的报价方式，其中MLF利率我们此前介绍过，反映银行向央行借钱的平均资金边际成本，加点幅度则取决于各行自身成本、市场供求、风险溢价等偏市场因素。整体来看，2019年的LPR改革后，金融机构贷款定价由过去简单跟随基准利率转换为市场化程度更高的LPR，形成了“货币政策利率→银行间市场利率→实体信贷利率”的理想信贷利率传导路径，利率传导效率显著提升。

LPR与我们的生活是息息相关的。我国居民“加杠杆”重要手段房贷和LPR有着密不可分的关系。2019年央行发布“16号公告”，要求“自2019年10月8日起，新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的贷款市场报价利率为定价基准加点形成”。商业性个人住房贷款告别了非市场化的央行“基准利率”，定价基准转变为LPR，在LPR基础上浮动加减点，以确定个人房贷利率。对于顺周期地产板块而言，这种市场化定价的转变意味着LPR下调可以降低居民购房成本，有利于提高购房需求；房企融资成本也可伴随市场化利率下降而同步下行，缓解地产企业融资现金流压力。由于房贷在我国居民负债端占比较高，LPR利率下调减轻房贷压力，形成财富效应，刺激消费类行业。整体降息对顺周期板块的地产链、消费链均是利好。

那本次1年期LPR下调、5年期LPR不变的“非对称降息”如何解读呢？据国盛证券分析，可能有两方面原因。（1）政策力图保持银行合理净息差，维持商业银行合理利润。央行此前在二季度货币政策报告中以专栏形式，指出商业银行维持稳健经营防范金融风险，需要保持合理利润和净息差水平。我们知道，商业银行的负债端是大家的活期和短定期存款，和短期利率相关性较强；资产端是个人企业贷款，和长期利率相关性较强。本次1年期LPR下调，银行负债端成本降低；5年期LPR不变，银行资产端收入影响较小，整体有助于维持银行稳定净息差和合理利润。

（2）商业银行贷款动力不足。已知LPR是18家报价行报价形成的，虽然受央行MLF利率直接影响，但加点幅度受到自身经营压力和最优质客户贷款风险影响，5年期LPR利率韧性反映的可能是商业银行在净息差持续收窄的经营环境中抵御未来风险的考虑，是正常的市场化行为。

未来展望上，本次5年期LPR的“按兵不动”提供后期潜在降息空间。据国泰君安证券分析，自2019年LPR改革以来，1年期LPR共下调10次，累计96bp；5年期共下调7次，累计65bp，5年期-1年期LPR利差已从90bp收窄到75bp，但距离60bp左右的“底部”还存在15bp的空间，市场此前也预期本次5年期LPR会调降15个bp。

未来伴随“非对称降息”缓释银行负债端和现金流压力后，LPR降息空间再度打开。

整体本次LPR调整中1年期降息对顺周期板块的地产、消费链形成利好，“非对称降息”又保护了银行的净息差和合理利润，防范金融风险。同时提供了5年期降息后置的预期空间，顺周期未来修复动能仍值得期待。

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