01 A股市场观点
展望9月，当前位置不宜过度悲观，市场情绪跟随政策落地修复是短期市场核心矛盾，超跌反弹可期。当前弱于预期的金融、经济数据反而能强化政策力度和出台节奏的概率，后续政策细则仍有待不断落地。除此之外，经济自身工业企业盈利、物价、库存、出口企稳等积极基本面变化在9月会逐渐被市场认知，过度担忧经济快速下行的悲观情绪也有望得到一定修正。至于海外，9月美联储跳过加息可能是大概率事件，11月是否加息还有赖通胀和就业数据，不过近期8月美国就业数据已出现走弱的迹象，市场消化外围货币紧缩的不确定性，加息尾声确认后外围流动性趋于改善。
后续，还须重点关注以下因素，预计这些方面都可能对接下来的A股市场形成波动，从而在边际变化或将对A股市场产生新影响：
1、9月9日-10日将在印度新德里召开G20峰会。在这次峰会上，中美两国高层将有会面机会，关注届时中美沟通与否及会否有新成果。
2、9月1日晚间美国将公布8月非农就业数据，以及9月13日晚间将公布美国8月CPI数据。根据克利夫兰联储预测模型，预计8月CPI同比将小幅回升至3.8%（前值3.3%），核心CPI同比持平4.5%（前值4.7%）。
3、关注宏观高频指标的变化。6-8月PMI持续小幅回升，工业企业盈利和PPI同比触底，观察经济自身动能是否能在三季度环比修复。
行业配置上，9月超跌反弹，建议继续以均衡配置应对较快轮动，顺周期板块或受益于政策陆续落地而迎持续修复，市场主线有望扩散；科技成长亦会受益情绪改善而出现反弹：
1）科技制造：短期存在超跌，除AI以外，自主可控进展有所变化的半导体、数据要素等领域值得重点关注。此外，活跃资本市场政策中，减持新规对科创领域影响相对更大，潜在投资者门槛降低等其他资本市场政策亦会为科创领域的投融资带来积极变化。此外，中期来看，经济“弱修复”背景下，科技安全仍是未来统筹经济发展和安全的重要政策抓手，机器人、航天航空等其他自主可控发展的重要领域，值得长期保持关注。
2）顺周期：政策主线仍是市场企稳后相对明确的主线，当前政策已在地产需求端、居民消费能力上有所发力，前期受经济悲观预期冲击而下跌的消费（白酒/医美/保险）、地产链（厨电/消费建材/家装家居）、以及“活跃资本市场”政策预期发酵下的大金融（券商/银行）或在政策博弈下，有望随汇率压力和外资流向方面的转好态势而持续迎来较好的投资机会。
3）高股息：对于今年宏观经济周期和产业周期没有方向上大变化的市场大环境，以高股息为代表的稳健型配置策略或会有相对较好的表现，尤其对于长期持股的投资者。从分红能力上，A股高分红较强的行业来自纺服（家纺）、公用事业（电力、燃气）、煤炭、钢铁、传媒（出版）。从分红意愿上，新一轮国企改革实施将提升国资央企分红率的改善，主要包括运营商、石油石化行业的相关央企。
02 8月市场回顾
1、 市场特征：权益市场普跌，恒指大幅调整
回顾8月全球主要股指表现，权益市场普跌，恒指大幅调整。美国主权评级遭遇下调压制市场风险偏好，叠加美国通胀回落之下的加息预期反复，8月权益市场普遍调整。大中华地区指数调整较深，恒指、创业板指数、沪指均出现大幅调整。7月国内经济数据普遍走弱，反映当前国内经济恢复仍曲折，需求不足仍是主要矛盾。
2023年8月全球重要市场指数累计涨跌幅
从风格表现来看，消费>周期>成长。8月行业指数全面回调，风格指数也均以下跌报收。消费和周期跌幅接近，略好于成长。7月国内经济延续弱修复态势，内外需显著回落，物价延续低迷，生产恢复速度放缓，金融数据低于预期。受此影响，市场预期悲观，风险偏好快速下降，成长板块回调相对显著。
总体来看，8月行业指数全部以下跌报收。截止8月31日，31个申万一级行业中，建筑装饰（-10.17%）、商贸零售（-10.09%）、电力设备（-8.33%）、农林牧渔（-8.18%）跌幅居前，传媒（-1.12%）、煤炭（-2.09%）跌幅相对较小。
8月市场风格：消费>周期>成长
8月行业指数尽墨
2、资金情况：公募发行减弱，外资流出加剧
资金流入方面，截止8月31日，偏股型公募8月发行123亿，较7月减少68亿，在今年3月份达到峰值后连续五个月萎缩。8月北上资金大幅流出897亿，净流出规模创新高。截止8月31日，两融余额达1.57万亿，与7月的1.58万亿基本持平，小幅低于去年同期水平（1.62万亿）。
资金流出方面，一级股权市场8月合计融资1545.05亿，较7月增加436.14亿。其中，IPO募资576.47亿，增发募资580亿。自2021年以来，产业资本每月减持规模普遍大于增持规模，呈现持续净减持,今年以来继续延续此趋势。8月净减持169.27亿（减持规模为200.23亿，增持规模为30.96亿），但较7月净减持规模（409.01亿）大幅减少。
偏股型公募月度发行规模
03 海外重要影响因素
1、全球经济方面：美国经济温和下行，制造业回流对总量影响有限
美国经济正处于温和回落中，但与以往不同，美国本轮经济最大的特点是“轮动和交替式”放缓，换言之，经济结构内部各个环节呈现出“轮动或交替”的下行，不同环节之间呈现出明显的时间上的错位。近期出现一定反弹迹象的美国地产和投资周期实际早在2020年和2021年就开始出现放缓迹象，相比之下，目前仍有韧性的服务型消费从2022年中才开始逐步修复。正是这样一个“轮动”放缓的特点，各个环节之间起到了对冲和抵消的效果，才使得加总起来看，美国经济迟迟未进入衰退。
此外，近期美国制造业出现回流态势。我们还观察到制造业建筑开支的陡增，贡献主要来自电子、电气行业，其背后是美国2022年芯片法案的政策支持。制造业回流拉动美国非住宅固定资产投资的增长，并给上游建筑机械和下游生产带来外溢效应，但由于制造业建筑投资在GDP中占比很低，其对美国经济总量的影响有限。
总体来看，美联储自2022年5月之后开始加快加息步伐，对美国经济的影响或将开始集中体现于2023年下半年。综合考虑下来，美国经济比较明显的降温可能需要等到今年四季度或明年一季度，幅度相对温和，其中紧信用程度仍是较大变数。
美国制造业回流态势
2、全球宏观政策：等待消化年内加息变数
鲍威尔在Jackson Hole会议上的发言中性偏鹰，表示可能会在适当的情形进一步加息。对于美国经济与货币政策，鲍威尔表示，更多证据表明经济增长持续高于趋势水平，可能会使通胀进一步上升面临风险，并可能导致货币政策进一步收紧。鲍威尔预计劳动力市场的再平衡将会持续，但劳动力市场的紧张状况不再缓解的证据可能会导致货币政策采取应对措施。2%仍然是美联储的通胀目标。实际利率现在为正，远高于中性政策利率的主流估计。美联储将谨慎行事，决定是进一步收紧货币政策，还是保持政策利率不变并等待进一步的数据。2023年8月27日鲍威尔发言后，市场对11月议息会议加息的预期概率有所提升，市场开始定价11月加息一次的可能性，其他美联储官员7月议息会议后的发言鹰鸽交织，但年内不降息是美联储官员的共识。
市场可能定价年底加息一次的可能性（8月26日统计）
与此同时，欧央行行长拉加德在Jackson Hole会议发表演说，虽未就下次会议是否加息给出指引，但详谈了可能加剧通胀持续性风险的因素。一是，脱敏于经济波动的结构性投资（如政府的新能源计划）需求在上升，但供给脆弱性又因疫情、地缘、气候风险而加剧，这增加了大宗商品价格的上行压力；二是，前期的供需失衡使得企业频繁提价并积累高额利润，近期工资增长开始追赶企业利润在前期的大幅增长，这或引发“二次”通胀。通胀可能还将持续较长时间，尚不能排除欧央行超预期鹰派的风险。
04 国内重要基本面情况
1、国内经济：经济延续弱修复，库存拖累减轻
需求企稳，但盈利改善并不顺畅。尽管1-7月规上工业企业营收累计降幅进一步扩大，但7月规上工业企业营收同比降幅收窄至1.1%。从两年复合增速维度看，7月营收复合增速回升至2.9%，反映需求边际企稳。从盈利来看，7月规上工业企业盈利同比降幅收窄至6.6%，但从两年复合增速来看，7月盈利复合增速回落至-10.1%。从营收利润率来看，7月工业企业营收利润率回落至5.24%，仍为近7年同期最低，侧面印证盈利改善并不顺畅。分上中下游来看，PPI同比增速触底反弹，导致中游盈利承压，利润再度向上游转移。7月中游装备制造行业盈利当月同比增速回落至3.6%，而采矿业、上游原材料制造按行业利润增速分别回升至-27.7%、-21.0%。从利润占比来看，7月采矿业单月利润占比环比回升5.7%，而中游装备制造行业利润占比环比回落8.9%。
库存稳步去化，周转压力未消。7月产成品库存名义增速续降至1.6%，剔除价格后的实际库存增速回落至6.3%，反映库存仍在持续去化。结合营收走势来看，当前库存周期已处于被动去库存阶段，但需求不足拖慢了库存去化的速率。从其他维度看，7月工业企业库销比回升至57.5%，7月末产成品周转天数仍为20.3天，库存周转压力仍是近7年同期最大。而从资金周转来看，7月末应收账款平均回收期回升至63.6天，反映资金周转压力同样走高。综合来看，企业整体周转压力仍大。本轮库存周期受疫情影响下持续时间已经较长，但主要是补库时间相对历史均值较长所致。当前收入拐点或已出现，库存周期已转向被动去库，库存有望在下半年见底。
7月工业企业盈利降幅收窄，库存稳步去化
2023年8月制造业PMI持续回升至49.7（前期49.3），连续3个月保持上行，但仍低于荣枯线，延续弱修复。结构上，生产>内需>外需；大中小型企业PMI均有抬升。需求端，新订单（50.2）与新出口（46.7）均有改善，一改前期外需小幅下滑，存在一定季节性回升。生产端，生产明显回升1.7至51.9，新订单-产成品差值保持在3.0（前值3.2），产能利用率持续改善。企业预期好转，生产加快，产成品库存延续累库（+0.9），采购量（+1.0）和原材料库存（+0.2）保持上行，原材料库存升幅小于产成品库存升幅。价格端上行，出厂价格和原材料购进价格在8月延续回升，分别+3.4、+4.1。总体来看，8月基本延续7月以来经济特征，在价格-库存压制缓解、内需（制造业/基建）回升下有所修复，但修复斜率温和，服务业修复动能减弱，外需出口同比拖累有望企稳。
2023年8月PMI持续抬升，但仍在荣枯线以下
2、国内政策：一揽子政策逐步落实，不宜低估政策“底线思维”
非对称降息落地，并非货币政策不积极。8月20日1年期LPR为3.45%，较上月下调10BP；5年期LPR为4.2%，与上月持平。5年期LPR没有调整，市场对货币政策力度有所怀疑。我们认为之所以如此安排主要基于以下考虑，而并非政策力度偏弱：一方面，降低银行负债成本，为进一步引导存款利率下调做准备。二季度货币政策执行报告指出，“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平”，由于存款利率的定价机制是参考1年期LPR和10年国债到期收益率柔性调整，政策在前期MLF利率下调基础上，适度调降1年期LPR，可以引导商业银行降低存款负债成本。另一方面，5年期LPR不降保留银行息差空间，为下一阶段存量房贷利率调整、地方政府化债、银行扩信用等多重目标任务做准备。8月18日央行、金融监管总局与证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议，明确指出“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”。
与此同时，地产政策吹暖风，政策调整渐行渐近。2023年8月25日国务院常务会议审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》；《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，提出“认房不认贷”；《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》对换购住房退还个人所得税。8月31日，央行、金融监管总局宣布调整优化差别化住房信贷政策、降低存量首套住房贷款利率政策。多项举措从需求端拉动房地产，助力改善房地产销售端修复预期。
此外，8月27日，活跃资本市场四大政策亦出台，包括证券交易印花税减半征收；阶段性收紧IPO节奏，再融资监管安排；进一步规范控股股东与实际控制人减持行为；融资保证金最低比例由100%降低至80%。我们认为优化IPO节奏、再融资监管安排和进一步规范减持行为从根本上切中二级市场资金流出导致的市场低迷的要害，可较大地提振投资者信心。调降融资保证金比例，有利于盘活市场存量资金。总之，一揽子政策措施出台，能够很大程度上活跃市场，提振投资者信心，保持市场健康发展，为不久的将来再度恢复资本市场融资功能、发挥资本市场枢纽作用创造条件。
$金鹰科技创新股票A(OTCFUND|001167)$
$金鹰改革红利混合(OTCFUND|001951)$
$金鹰主题优势混合(OTCFUND|210005)$
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