一、 重要信息点评
1、近期地产托底政策密集出台。7月27日，住建部在企业座谈会上首次提出认房不认贷。此后，8月3日，郑州发布稳地产15条，为首个落实认房不认贷的省会城市。8月18日，住建部、央行、金融监管总局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，将认房不认贷政策纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。8月30日，广州、深圳落地首套房认房不认贷。8月31日，央行、金融监管总局发布政策，下调首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于 20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于 30%、下调二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限为不低于相应期限贷款市场报价利率加 20 个基点、降低存量首套住房贷款利率。9月1日，上海和北京先后宣布落实“认房不认贷”。此轮地产政策放松力度略超预期。其中，首付比例下调利好首套房销售，略超市场预期，对二套房的支持力度相对较小，存量房贷利率二三线城市调降空间较大，北上深一线城市下调空间有限，有助于降低居民债务压力，刺激消费。
2、8月31日，统计局公布制造业PMI49.7%，前值49.3%，非制造业PMI 51%，前值51.5%。制造业产需和企业预期均有改善。生产端，8月生产指数51.9%，回升1.7个百分点，生产明显改善，企业预期继续改善叠加此前库存阶段性低位，企业继续呈现补库迹象。需求端，8月新订单指数回升0.7个百分点至50.2%，4月以来首次回归荣枯线以上，制造业需求端企稳回升。新出口订单指数回升0.4个百分点至46.7%，进口指数回升2.1个百分点至48.9%。出口订单环比延续承压，预计后续出口主要增量将集中在非耐用品补库周期上，随着基数走低，出口同比或将企稳回升，但环比将延续承压。价格方面，8月出厂价格指数回升3.4个百分点至52%，主要原材料购进价格指数回升4.1个百分点至56.5%，高基数效应消退对同比读数有支撑；8月非制造业商务活动指数回落0.5个百分点至51%，其中服务业PMI回落1个百分点至50.5%，修复放缓。建筑业回升2.6个百分点至53.8%，低于季节性，高温天气消退和政策提振带动基建施工，而地产投资与施工的继续拖累。整体看，经济逐渐进入小周期企稳回升状态。制造业供需均回到扩张区间，地产回落趋势尚未扭转，非制造业修复动能边际减弱。
3、9月1日，央行公告自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。此次下调主要目的为缓和人民币贬值压力，政策信号意味较强，显示当前汇率水平仍有超调，后于或将有离岸央票、外汇储备等方案出台，中长期看，汇率走向仍将取决于中美经济基本面。
4、8月28日，商务部部长王文涛与美国商务部长雷蒙多会谈，双方同意保持经常性沟通，每年至少会见一次，遇到重要问题及时直接讨论，同时将成立由副部长级和司局级官员组成的工作组，每年举行两场副部长级会议，并邀请双方企业代表参加，就具体商业问题进行沟通交流、探讨解决办法。中美双方商务领域对话逐渐恢复常态化，释放中美关系边际缓和信号。
5、8月31日，美国公布第二季度实际GDP年化季率修正值为2.1%，低于市场预期值2.4%，较初值下调0.3个百分点。8月ADP就业人数增加17.7万人，低于预期的19.5万人，前值上修至37.1万人。二季度核心PCE物价指数年化修正值环比3.7%，预期3.8%，初值3.8%，同比4.4%，初值4.4%。二季度PCE物价指数年化修正值环比2.5%，预期2.6%，初值2.6%，同比3.7%，初值3.7%。第二季度实际个人消费支出修正值环比1.7%，预期1.8%，初值1.6%。7月PCE同比3.3%，前值3%，预期3.3%，环比0.2%，持平预期和前值，核心PCE同比4.2%，前值4.1%，预期4.2%，环比0.2%，持平预期和前值。此次公布的通胀数据基本符合预期，7月PCE温和反弹主因基数效应，显示美国通胀压力边际缓和，同时经济数据有高位回落倾向，数据发布后美联储加息预期缓和，美债收益率回落。
7、9月1日，美国8月非农新增就业人数18.7万人，前值15.7万人，预期17万人，6月和7月非农新增就业人数下修11万人。失业率3.8%，前值3.5%，高于预期的3.5%。平均时薪同比4.3%，前值4.4%，低于预期的4.4%；环比0.2%，前值0.4%，预期0.3%。劳动参与率62.8%，前值62.6%，预期62.6%。8月新增就业人数超预期，支撑项为制造业、专业和商业服务。失业率超预期上行，主因劳动参与率提升。时薪增速环比低于预期值和前值，薪资通胀压力边际缓和。整体看，此次非农数据显示美国劳动力市场正在趋于平衡，但尚未出现明显恶化迹象，数据发布后美联储加息预期有所降温。
二、 市场表现回顾
a）股票市场
基金申报与发行方面，上周共计申报基金28支，其中普通混合型基金3支，债券类基金（13支）多于股票类基金（10支），FOF基金申报2支。发行一边，上周基金共计发行88.70亿，发行规模大幅回落，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模有所下降。
资金流动方面，上周北向资金净流入-156.87亿，较此前有所增加；同时南向资金净流入144.30亿，较此前有所下降。
A股表现来看，上周主要板块均呈上行，其中上证50涨1.89%，涨幅最小；科创50涨7.40%，涨幅最大。政策密集出台叠加PMI数据表现较好，在此背景下A股出现了一定的回升。偏股基金指数涨3.33%
A股各风格指数中，高PE指数涨4.99%，表现最好；低PB指数涨0.23%，表现最差。市场风格中小盘成长占优。
行业方面，上周31个申万一级行业中27个上涨，4个下跌。其中，国内大模型开放公测背景下TMT行业表现较好，其中电子涨7.06%，涨幅最大。此外，PMI数据中原材料价格表现较好，在此背景下煤炭行业涨6.21%，涨幅居前。此外PMI数据中生产数据维持韧性，机械设备及轻工制造行业涨5.59%及5.57%，表现较好。另一方面，存量房贷下调导致银行息差收窄，在此背景下银行跌0.34%，跌幅居前。此外，高温天气缓解叠加顺周期走强使得公用事业行业出现一定的回落，上周跌0.26%，表现不佳。
港股方面，恒生指数涨2.37%，恒生科技指数涨2.97%。国内政策出台叠加经济数据较好，在此背景下港股出现了一定程度的回升。
美股方面上周整体上行，其中道琼斯工业指数涨1.43%，表现最差；标普小盘600指数涨3.56%，表现最好。一方面，7月PCE数据基本符合预期，同时就业数据超预期走弱，在此背景下加息预期走弱带动美股回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，财报显示美股盈利可能出现了一定的压力，市场可能已经开始对此进行定价。
其他海外市场方面，印度市场涨0.77%，表现最差；越南市场涨3.44%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
b）债券市场
ABS方面，目前长期限的ABS与国开债间的利差相较于其他券种更低，大部分券种的信用利差处于0.2分位数以下。
综合我国各个债券分项来看，随着政策接连出台利率出现了一定程度的上行，不过后续在复苏力度难以预判且利率分位数偏低的背景下预计债市可能会维持一段时间的震荡。
美债方面，利率整体下行。其中，2Y下行16BP，下行幅度最大。一方面，7月PCE数据基本符合市场预期，同时就业数据明显走弱带动加息预期下行，在此背景下美债利率有所回落。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所缓解，目前利差为69BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约13个月，历史经验来看23年Q3前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
三、 资产配置观点
3.1.1经济底部企稳，政策效果待观察
8月制造业PMI49.7%，前值49.3%，非制造业PMI 51%，前值51.5%。制造业产需和企业预期均有改善。分规模看，大中企业景气度改善幅度大于小企业。从分项指数看，生产项与需求项有企稳迹象。8月生产指数51.9%，回升1.7个百分点，生产明显改善。库存方面，8月原材料库存指数回升0.2个百分点至48.4%，产成品库存指数回升0.9个百分点至47.2%，生产经营活动预期指数回升0.5个百分点至55.6%，企业预期继续改善叠加此前库存阶段性低位，企业继续呈现补库迹象，但考虑到需求端仍处于收缩状态，制造业整体仍处于主动去库尾声、逐步转向被动去库过渡阶段。需求端，8月新订单指数回升0.7个百分点至50.2%，4月以来首次回归荣枯线以上，制造业需求端企稳回升。新出口订单指数回升0.4个百分点至46.7%，进口指数回升2.1个百分点至48.9%。出口订单环比延续承压，往后看，美国经济韧性集中在服务业，整体对出口提振力度不大，目前美国批发商的家具、电子产品等耐用品库存仍处于高位，预计后续出口主要增量将集中在非耐用品补库周期上，随着后续基数走低，出口同比或将企稳回升。价格方面，8月出厂价格指数回升3.4个百分点至52%，主要原材料购进价格指数回升4.1个百分点至56.5%，或与7月下旬多数商品价格反弹的滞后反映有关。预计后续PPI逐步企稳回升，高基数效应消退对同比读数有支撑；8月非制造业商务活动指数回落0.5个百分点至51%，其中服务业PMI回落1个百分点至50.5%，修复放缓。行业层面，暑期出行带动住宿、铁路运输、航空运输、餐饮行业继续保持高景气。服务业业务活动预期指数回落0.9个百分点至58.2% ，信心继续边际回落。建筑业PMI回升2.6个百分点至53.8%，低于季节性。高温天气消退和政策提振带动基建施工，而地产投资与施工的继续拖累。
整体看，经济在6月触底后，逐渐进入小周期企稳回升状态。制造业供需均回到扩张区间，地产回落趋势尚未扭转，非制造业修复动能边际减弱。近期政策密集出台，制造业企业的预期开始有边际改善，预计后续政策仍有空间，企业与居民信心改善幅度仍需观察。
3.2 股票市场观点
3.2.1 上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE12.22倍，处于11%分位水平，股权溢价率2.99%，处于82%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
分行业看，极少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，不到半数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、房地产估值较高。
3.2.2上周，A股整体反弹，美债收益率高位回落叠加产业利好带动电子板块领涨、国内政策利好落地下，地产板块下跌。
3.2.3 经济数据显示在经济呈底部企稳态势，企业与居民信心不足下，市场对经济内生性动力的预期仍存在分歧，近期政策端在房地产、地方债和活跃资本市场方面托底力度明显增强，当前位置市场对悲观预期的计价已经相对充分，赔率较高，后续随着海外加息周期步入尾声、稳增长政策陆续出台，此前压制市场估值的因素边际好转，市场正在迎来较好做多窗口。
3.2.4 配置方向上关注：
1、国内政策定调整体转向宽松积极，此前受损严重的低位顺周期风格或有反弹动能，关注消费、建筑建材、家电及非耐用品出口链等行业，大盘风格表现或优于小盘。
2、小盘科技成长风格未来仍值得关注，但仍需等待基本面催化因素出现，或会在美债利率趋势性下行时有所变现。
3.3 债券市场观点
3.3.1 上周长端利率上行，主要影响因素为：资金面整体偏紧、地产政策密集出台、银行存款利率下调。
3.3.2 短期看，政策托底经济决心较强，出台期与落地期债市或面临调整压力。中期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，银行理财配置力量较强，资产荒持续演绎下，债市收益率仍处于区间震荡阶段，在经济数据出现实际性改善前，债市大幅回调概率较小。整体中短利率与中短信用策略或更占优。此后政策具体落地情况及效果是关注重心。
目前我们对债券做中性略偏保守配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，减少信用下沉。利率债加强波段操作，逢低配置为主。
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