投资要点
再融资的限制
从目前预案阶段的转债，如果梳理一下限制条款，可以有以下几个方面：
1）大规模融资转债方面，100亿以上的大额融资约384亿元；50亿以上大额融资规模约901.72亿元；30亿以上品种规模规模约1,240.17亿元。
2）目前PB小于1的转债有（截至9/1）规模约622.17亿元。3）目前破发的品种（截至9/1）超过5%的品种有83亿元。已有一期转债的品种约32.39亿元规模。对于流动资金的比例来看，在市值相对较大的转债中多数用于补充流动资金的部分不超过25%。
在条款定调不变、且假设对于50亿以上转债发行限制的情况下，预计对于2023-2024年转债发行规模的影响大概1109亿元，没有被限制的大概有1480亿元；对于发审委审批之后的品种，预计对于2023年供给有一定影响，影响规模大概38亿元，未受影响的约390亿元。
转债的融资限制可能会相较于再融资相对宽松，供需格局更偏需求
2023年可转债供给有明显下降。2019-2022年间，每年的增量都在2500亿元附近，而赎回规模均在800-1000亿元附近。每年的净增量在1500亿元附近。但从今年供给情况来看，年内发行规模仅1148亿元，净增规模为563.67亿元，均明显低于前几年。一些金融转债、交运转债、公用转债可能触发赎回、到期等，同样也可能在未来1年影响转债整体的供给。
2023年可转债需求从5月开始有明显增加。若机构配置转债的需求继续抬升，而供给受限，则转债的供需结构会进一步向有利于需求方，带来估值的进一步抬升，当然新券作为筹码更优、时间价值更大的品种，可能会享受更高的溢价（例如最近的一些次新估值抬升）。
打新收益影响有限。由于目前转债线下打新的比例很低，导致了转债中签率在2023年平均仅有0.0027%，若每个转债均参与打新，并且在上市开盘后卖出，收益率期望值大概有0.0659%，而网上的申购金额最大100万元，每户收益率平均有659元。
供给的限制会小幅利好存量品种，但需求才是核心。转债的供需中，需求始终是核心因素，也是波动更大的一方，供需分析侧重需求即可。
市场策略：真实“政策底”夯实，转债可以继续偏积极
政策密集期，风险偏好有望改善。
转债供给可能的减量，可能在中期支撑转债估值。
风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期
$可转债ETF(SH511380)$$超达转债(SZ123187)$$中证转债(SH000832)$
文章来源：兴业证券
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