啤酒中报总结,经营韧劲显，升级势头不改，静待成本红利兑现

国金证券食品饮料：啤酒中报总结,经营韧劲显，升级势头不改，静待成本红利兑现

总结：啤酒H1销量均超过19/21年水平；Q2量增普遍在小个位数，吨价环比加速，多个吨价超预期（现饮恢复带动高端环比明显改善，低档、中低档向中高档升级也较顺利），业绩的扰动更多来自于对成本的判断（但逐季改善趋势未变，只是各家低价包材投入时间有差）。Q2销售费率随着疫后复苏保持微增（都在1pct以内），并未观察到区域大范围格局恶化现象。预计Q3吨价和升级仍有较好表现；关注Q4销量低基数、大麦成本红利、淡季常态化提价。
销量：1）23H1中大个位数增长，已超疫情前水平。23H1全国规模以上啤酒企业产量同比+7%，23H1华润/青啤/重啤/燕京/销量同比+4.4%/+6.5%/+4.8%/+6.4%；珠江/百威亚太中国销量同比+7.5%/9.4%，系去年华东、广东和夜场渠道受疫情影响偏重。2）23Q2全国规模以上啤酒企业产量同比+9%，华润/青啤/燕京销量同比+1%/+2.7%/+2.3%，百威中国、重啤、珠江同比+11%/5.7%/5.2%。1-2月疫情放开回补性消费下，龙头销量普遍明显好于21年、19年；青啤、华润3-4月低基数下销量高增、5-6月平稳，7-8月高基数下销量下滑。剔除基数，从对比19/21年看，3/5/6月销量变动小个位数，4月受天气、备货节奏扰动低预期，7-8月洪水、消费疲软下销量承压。
吨价：Q2吨价环比改善（多家超预期），系升级进程加快，龙头23H1的ASP上行中个位数左右。23H1华润/青啤/重啤/燕京/珠江/百威中国吨价同比+4.4%/+5.3%/+6.1%/+5.5%；重啤、燕京吨价同比+2.3%/+2.9%，主要系Q1高端恢复偏慢+货折拖累。23Q2青啤/重啤/燕京/珠江/百威中国吨收入同比+5.4%/+4.0%/+5.3%/+5.9%/+7.7%，普遍超预期，系：现饮恢复带动升级，旅游报复性消费下区域品牌获益。23H1华润次高及以上量同比+26.4%、喜力增速近60%；重啤H1疆外乌苏个位数下滑、1664小幅下滑、嘉士伯双位数增长、乐堡+7-8%；青啤中高及以上量同比+15%，白啤同比增速40%以上、经典增速15.5%、纯生+9%。华润H1吨价不及预期，系中档掉量、低档在增长+喜力货折力度加大、星银增速快于经典。由于23年成本压力低，22Q4-23Q1提价力度小，导致价格贡献偏低（1-2pct或以内）。
吨成本：23H1提升小个位数，22Q2普遍改善乃至下降。华润吨成本同比下滑，好于预期，系22H1成本基数偏高，低价包材较早投入；燕京较好系产能、人员优化效益显现。Q2成本压力缓解，23Q2重啤/珠江吨成本同比-0.1%/-0.9%，系产能利用率提升后规模摊销贡献大，叠加Q1提前计提有平滑（全年重啤维持增长2-3%的预期）；青岛/百威吨成本同比+2.4%/2.4%，增幅环比缩窄；燕京Q2环比加重系子公司生产原材料重新规范统一。
盈利能力：23H1利润增速普遍为15-25%，23Q2在10-20%。重啤Q2超预期，系：单季吨成本大幅改善+ASP增速超预期；青啤、华润、燕京基本符合预期，华润毛利率上行超预期，但销售费率偏高；燕京系员工安置费用扰动。23H1除重啤外毛利率上升1-3pct；销售费率基本稳定。23Q2青啤/燕京/重啤/珠江销售费率同比+0.2/-1.7/+0.6/+0.9pct，各家普遍恢复费投，但并未出现大范围竞争格局恶化。管理费率稳中有降，燕京系裁员进度加快（全年优化不少于2000人）+员工安置费由年底计提转为分季度（应付辞退福利23H1增加0.86亿，同比+0.55亿），剔除后H1管理费率-0.3pct。重啤H1所得税率同比-4.7pct系西部大开发优惠税率区域占比提升，预计全年改善程度在1pct左右。

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