行业,食品板块有所分化，把握高景气与底部布局两条主线

东方证券食品饮料：行业,食品板块有所分化，把握高景气与底部布局两条主线（动态跟踪）

食品板块23H1表现有所分化，其中休闲食品、速冻表现较好，调味、卤制品短期承压，观点如下。
调味品：1）回顾：收入端，23Q2除千禾收入维持高增、复调板块受益于B端复苏增速相对稳健外，其余调味品整体表现平淡、增速环比23Q1回落；盈利端，部分原料成本回落红利我们预计已经逐渐传导至报表端，酱油/复调部分企业成本压力同比有所减轻，此外产品结构变化、折旧摊销等预计亦会影响公司毛利率，板块内大部分企业费用率有所收缩，板块受益于成本红利、费用收缩等盈利能力得到一定程度改善。2）下半年展望：收入端我们预计弱复苏态势延续，千禾受益于零添加产品放量等仍有望保持经营向好态势，部分标的如海天、榨菜23Q3基数压力有望减小；利润端部分原料回落红利有望在报表端继续体现，板块盈利改善仍值得期待。
速冻：1）回顾：收入端看，BC两端继续分化，以B端为主的标的受益于餐饮或线下场景复苏，23Q2延续快速增长势头；以C端为主的标的以及团餐保供高基数的巴比食品收入增速继续承压；另部分标的因去年同期低基数导致23Q2增速也在20%出头；盈利端看，盈利能力大多继续改善或维持较高水平，一方面得益于部分原材料如油脂等成本回落，另一方面也与控费力度加大有关。2）下半年展望：收入端，餐饮供应链标的有望受益于低基数复苏和餐饮工业化趋势延续高增，C端高基数影响消退；利润端油脂、肉类等原材料价格较22H2水平有较明显回落，原材料整体仍在下行通道，行业控费趋势也有望保持，盈利能力改善可期。
休闲食品：1）回顾：收入端看，抓住渠道红利、改革逻辑持续兑现的标的23Q2收入高增延续，部分标的受经济疲软及自身原因短期承压；盈利端看，甘源受益于成本红利等毛利率同比提升明显，其他因成本相对高位、渠道结构变化/产品结构变化等毛利率同比有所承压，各企业费用率受渠道结构变化、费投策略等有所分化，行业23Q2净利率表现有所分化。2）下半年展望：收入端有改革逻辑的标的高景气度仍有望延续，23H1短期承压标的有望改善；但23Q4板块大部分标的面临去年高基数以及春节靠后的影响，报表增速或将放缓。利润端，23H2板块利润率有望延续H1的情况，但利润增速受基数原因预计有所分化。
冷冻烘焙：1）回顾：收入端看，线下消费场景恢复行业整体营收向好，但消费力尚未完全恢复，饼店渠道恢复速度不及预期，商超、茶饮等新兴消费渠道表现亮眼。由于棕榈油成本下降，行业整体毛利率有所修复，但因产能利用率爬坡慢、高端低毛利率产品占比提升，毛利率修复度低于预期。费用率看，因展会、宣传推广活动恢复，销售费用率有所提升。净利率看，佳禾同比修复最快，南侨利润率同比下滑。2）下半年展望：中秋节临近各渠道料将销售精力集中于月饼产品，其他烘焙类产品动销或短期承压，但看好商超渠道间相互竞争形成的对烘焙的引流效应，及控本提效趋势下餐饮渠道需求有望增加，秋冬季为奶茶销售旺季，叠加茶饮巨头高速开店，植脂末需求有望持续增长。毛利率仍取决于产能利用率提升情况和产品结构变动。费用率看，今年大型烘焙展时点已过，下半年销售费用投放或环比有所回落。板块整体盈利能力仍有望环比消费提升。
卤制品：1）回顾：收入端看，板块门店端整体呈现稳步拓展态势，单店受去年基数相对较高、消费疲软、门店结构变化等短期有所拖累，呈现弱复苏态势；盈利端看，鸭副成本上行使得板块内大部分公司在毛利率同比上仍有压力；板块费投策略有所分化，绝味与周黑鸭费用率收缩较为明显，紫燕销售费用率同比提升，煌上煌保持平稳；行业23Q2扣非净利率得到一定程度改善。2）下半年展望：收入端看，我们预计行业营收增速有望保持稳健，门店拓展有望维持稳健，当前单店营收相较于疫情前仍有一定空间，伴随经济修复、需求向好单店情况有望得到逐步修复；利润端看，鸭副等原料成本自年初开始已经逐渐回落，行业成本压力有望减轻，H2毛利率改善值得期待。

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