主持人：300价值是基于沪深300的风格指数，请您介绍一下300价值指数的选股规则？
王赟杰：简单来讲，沪深300价值指数成分股的主要选股原则是从每一期沪深300成分股中选取价值因子得分最高的前100只证券。这里的价值因子主要包括以下四方面内容：
第一是股息率，即过去一年的现金红利与过去一年日均总市值的比例；
其次是每股净资产与价格的比率，也就是最新净资产除以过去一年日均总市值；
第三个是每股现金流与价格之间的比率，即过去一年的净现金流与过去一年日均总市值的比例；
第四个方面是PE的倒数，即每股收益与价格的比率。
实际上，价值因子更倾向于选择股息率、现金流较高以及市盈率、市净率较低的股票，并形成一个组合，从价值风格角度实现了对沪深300成分股的重构。沪深300价值指数的发布时间相对较早，大约在2008年1月，它的调仓方案与沪深300非常相似，每半年调整一次，并设置了缓冲区，例如前80名的新样本有优先进入的机会，而排名在120名以内的老样本则优先保留。
主持人：沪深300价值指数目前估值和盈利水平如何？
王赟杰：盈利和估值方面，截至2023年8月13日，沪深300价值指数的市盈率大约为7.24倍，位于近十年的26.4%左右历史分位数水平。市净率约为0.83倍，接近十年12%分位数水平。从这个角度来看，该指数的估值目前仍然明显低于历史中枢。此外，由于市净率仍然小于1倍，这在一定程度上反映了其性价比。另一方面，我们可以再来看一下沪深300价值指数的盈利水平。截至2022年末，该指数的归母净利润大约为3.3万亿（数据来源：wind）。若对其成分股进行穿透，根据市场对于成分股2023、2024年的盈利预测，不难发现，市场对于沪深300价值指数2023、和2024年的万得一致预期净利润与2022年相比有望保持增长。
此外，根据同比增速，2021年和2022年的归母净利润平均增速约为7%。根据当前市场预期（Wind一致预期数据），2024年和2025年的归母净利润增速预计仍将有望增长。综合来看，该指数中长期的盈利能力仍然值得关注。
（市场有风险，投资需谨慎。上述数据仅是对wind一致预期的统计，不代表未来实际走势。）
当然，除了估值和盈利，谈论价值指数时，大家往往还会关注股息率。截至2023年8月11日，沪深300价值指数的股息率大约为5.01%。与沪深300指数的2.96%和沪深300成长指数的2.49%相比，沪深300价值指数的股息率处于较高水平。因此，从股息率的角度来看，沪深300价值指数本身具有较好的性价比。（数据来源：wind）
主持人：中特估的表现今年比较亮眼，300价值的成分股有多少属于中特估，您如何看待中特估今年的表现。
王赟杰：截止5月底，沪深300价值指数成分股中，央国企占比超过了60%，相对而言，300价值的中特估含量还是比较高的。对于中特估的表现，我们认为可能需要放于更宏观的背景下、从市场和政策环境的角度来分析。
一方面，自2010年以来，国企整体市值在A股市场中的占比逐年下降，许多国企处于低估的状态。与此同时，我们也可以看到A股中存在许多被高估的资产、板块或行业，它们的估值处于历史较高的分位数水平。在A股市场不缺乏流动性的情况下，国企的低估更多来源于估值体系问题。
另一方面，随着去年底以来，许多重要会议对国企改革的新要求和“中国特色估值体系”的提出，市场正在逐渐认识到国有企业的责任及其所处的长期估值折价困境。其实，我们以史为鉴，看看过去央国企的估值是否长期低于市场平均水平，我们会发现并非如此。例如，在2006-2007年，城镇化进程加快，国企的估值明显提升。在2009-2010年，实施了四万亿刺激计划，国企估值，特别是PB估值出现了显著提升。2013年、2014年，一带一路主题出现后，国企估值也出现了明显提升。从这一系列事件中，我们发现当国家有重大战略目标时，国企和央企往往会挺身而出，其估值可能会出现显著抬升。
另一方面，当前我国正处于一个重要的历史机遇期。国企在制造业转型升级、数字化改造和安全体系建设等领域逐渐展现出优势。对国内，国企正在承担着建设新时代基础设施和保障资源安全的重要责任；对国外，随着人民币国际化和多边合作的加速推进，国企也承担着越来越多的历史使命。因此我们可以预见未来国企的ROE或将有望迎来回升趋势。最近伴随着鼓励有关国企做强、做优、做大政策信号的持续释放，在国家安全和的背景，市场正逐渐认识到国企的重要性，其盈利预期也开始改善。
在沪深300价值指数成分股中，央、国企的占比已经超过60%，行业中金融、通信、石油和石化等行业市值排名靠前，这些行业的特征与我国的国家安全、能源和高度契合。因此如果中特估主题得到延伸，并且国企估值出现反弹，那么我们认为以央国企为主要成分股的沪深300价值指数本身也是非常值得期待的。
内容整理自《王赟杰：沪深300价值，谋定而后动，价值增强共破浪》开源金工，建榕量化研究
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$申万菱信沪深300价值指数A(OTCFUND|310398)$
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