运作回顾
8月初主要指数开始步入调整并于下旬创出今年以来的低点，在降低证券交易印花税和监管调控股票市场供求关系后市场于月末一周再度出现反弹，日成交量也放大到万亿左右水平。产品操作层面，我们抓住市场波动积极调整持仓结构。
市场展望及投资策略
8月以来，针对活跃资本市场、房地产、地方化债和就业等方面的措施在陆续出台，活跃资本市场方面出台的政策相对及时，与经济预期企稳相关的房地产和地方化债等有效措施还不显著，而有效措施需要有效执行来配合，经济预期稳定可能还需要一定时间。在这个过程中，市场波动加大是正常现象，关于政策底和市场底的讨论也更多是对以上时间节点的猜测。我们这里并不想就此有过多讨论，因为市场底的形成是各方参与力量博弈的结果，在当前大的宏观背景下，不同参与主体可能有不同的预期，因此市场底的形成会相对复杂。
回到经济基本面来，我们看到A股上市公司中报刚披露完毕，A股上市公司中报收入及利润增速继续回落，主要源于二季度单季度环比显著弱于历史季节性而低于预期。A股非金融公司中报收入同比2.6%（一季报3.2%），二季度收入同比2%；中报利润同比-9.5%（一季报-5.9%），二季度利润同比-12.5%。A股上市公司总体中报二季度净利润环比增速是2006年以来首度出现环比负增长。从季节因素看，二季度是春暖花开，经济活动趋于活跃的时节，环比一季度增长加快是历史规律，而7月国家统计局公布的二季度经济数据已经看到环比在走弱。我们在之前月报中提到，中国经济转型和高质量发展一定要在宏观经济大盘稳定的前提下推动，保持一定的经济增速是转型发展的底线要求。
最新公布的8月官方制造业PMI为49.7%，比上月上升0.4个百分点。官方PMI数据呈现在底部“产需回升+价格改善”的特点，但我们注意到生产的改善好于需求，且外需仍相对疲弱，同时价格因素的改善对收入端和成本端存在非对称作用，出厂价格指数持续低于原材料购进价格指数。从库存角度看，环比层面有被动去库的苗头出现，但需求改善的持续性需要观察，尤其是在库存较高背景中生产总是跑在需求前面的情况下。具体看，新订单指数在一季度之后首次回到荣枯线上，产成品库存保持去化，只是去化放缓，主要源于企业生产预期再一次走到前面。政治局会议后生产经营活动预期连续两个月抬升，进而采购量增加，生产在8月有所扩大。
对于制造业，我们观察到部分细分领域在供给上行，竞争加剧的情况下，ROE有向社会平均资本回报率收敛的倾向。过去行业景气度上行期间，许多制造业领域取得了明显超越历史均衡水平的ROE。有些公司在高PB的情况下，特定时间段PE出现了“看似便宜”的情况。而当行业整体景气度出现下降，ROE快速向均衡水平回归过程中，PE快速上升导致市场不得不对其重新定价，最终导致股价快速下跌。这个现象在某些前期景气度上升阶段资产盲目扩张，而景气度下降阶段产能利用率快速下滑的细分领域表现得尤为显著。类似情况并未在典型消费品行业出现。以白酒为例，今年上半年部分龙头公司动销情况较差反映行业景气度偏弱。但是在这种情况下，部分白酒龙头企业仍保持相当稳定的ROE水平。后续对于制造业领域，我们也会在价值评估方面注意PB端的评估。
对于消费品行业，虽然我们能看到市场对整体预期偏悲观，但是中报阶段仍有很多细分领域表现出很强的增长韧性。行业格局相对清晰的领域，消费品龙头公司能够通过抢夺市场份额来抵御行业整体增速放缓，估值下杀过程中投资价值也逐步显现。与此同时，我们能看到部分新兴领域如宠物行业仍保持极快的增长趋势。我们会在后期研究过程中耐心寻找中长期持续保持快速增长的消费品细分领域，坚持做符合时代背景的价值投资。
投资收益的重要来源，一个是专业性，另一个是心性。专业性层面，我们过去多年所积累的产业链研究方法外加细分领域研究力量的持续补充为我们提供了有力支撑。心性层面，长期聚焦深度了解的行业，在更加擅长的领域烧冷灶也是我们秉承的理念。今年市场整体波动较大。在巨大的波动中（无论上涨还是下跌），是否能够坚守住自身坚定看好的领域是非常考验心性的。我们后续会持续坚守聚焦绿色经济、内需内循环与数字经济三个核心领域，并在市场波动过程中优化持仓结构。
$朱雀产业智选混合A(OTCFUND|007880)$$朱雀产业智选混合C(OTCFUND|007881)$
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