新华基金张大江：分享我对周期行业研究框架的理解

大家好，我是新华基金张大江。我是看周期行业出身的，有20年大宗商品和5年二级市场周期行业研究经验。

狭义来讲，上游资源周期性最强，去库存周期一旦逆转的话，进入再库存的周期时，需求往往会比历史性的趋势性成长率要快得多。平时可能有一个月的库存，经济趋势看淡的时候，可能只持有一周的库存。趋势好转的时候，也许可以赚一个库存增值的收益，这时候库存也许会增加到两个月，那么两个月相对一周，这就是八倍的边际变化。从需求端来看，呈现为长鞭效应的鞭尾，弹性最大。

就供给端而言，上游资源的供给弹性是比较差的。需求起来的时候，比如贵金属、工业金属或者是煤炭、原油等，勘探开采的周期都比较长，动辄三五年甚至更长，它很难有快速增量反应，价格弹性比较强。上游资源品供给端和需求端弹性都比较大，供给端呈现出一定的刚性，并且价格弹性比较强。偏中游、下游一些的偏制造业的行业，量价也会呈现出比较强的弹性，但供给端刚性约束就相对弱一些，价格弹性也就弱一些，更多是来自上游的传导。

我们要跟踪一些指标，首先是经济增长和宏观政策、产业政策导向，制造业的景气度指数，比如说PMI和草根调研、通胀等都需要关注。宏观体现经济增长、流动性、政策环境，影响整个市场的风险偏好；中观就是行业的供求关系以及库存变化；微观就是具体企业的行为，现在倾向于做资本开支的扩张还是倾向于保守？倾向于多持有库存还是去库存？关注这些指标的变化，寻找周期投资的窗口，以及可能有多大级别的投资机会。

最后，欢迎大家关注：$新华行业周期轮换混合A(OTCFUND|519095)$、$新华行业周期轮换混合C(OTCFUND|018656)$。

#芯片行业拐点何时到来？#