过去一周市场震荡反弹，主要宽基指数全部上涨。行业方面，电子、煤炭、机械、轻工、汽车、家电等板块涨幅超过5%，环保，银行、非银板块下跌。而周五A股顺周期板块出现了集体走强领涨市场。
数据与政策：
2023年8月中采制造业PMI为49.70%（环比+0.4个百分点），非制造业PMI为51.0%（环比-0.5个百分点），综合PMI为51.3%（环比+0.2个百分点）。
生产端继续向好，需求端重回扩张区间，制造业PMI指数连续三个月回升。本月生产指数在景气区间进一步上行，或是因为极端天气因素淡去后，生产生活重新进入正轨。本月需求端新订单指数继续走高，并重返景气区间，市场需求改善较明显。往后看，9月是供需传统旺季，制造业企业需求或继续走强，生产动能或能进一步释放，生产指数及需求指数有望继续回升。
数据来源：国家统计局官网，截至2023.9.1
价格与库存指数或已筑底回升，企业补库需求或边际走强。随着近期部分大宗商品价格上涨，南华商品指数创历史新高，以及企业采购活动加快，制造业市场价格总体水平有所回升。目前市场需求已有所修复，随着后期旺季到来，需求与价格或能形成共振，有利于工业企业利润的进一步好转。在价格持续好转、旺季将至等因素影响下，企业或有补库需求。生产经营预期指数连续两个月位于较高景气区间，表明随着近期一系列宏观调控政策措施密集出台，企业对市场发展信心进一步增强。
近期新一轮政策密集出台，松地产政策力度略超预期。
（1）地产政策加速落地且节奏与幅度超预期：认房不认贷在北上广深均已全域落实首套房首付比例下调（首套/二套住房最低首付比例分别从30%/40%降低至20%/30% ），同时二套房贷款利率加点下调40bps存量房贷利率下调（调整后的利率不能低于原贷款发放时所在城市的首套住房贷款利率政策下限），幅度各地不一；
（2）央行下调金融机构外汇存款准备金2pct，预计主要目的是抑制降息带来的投机性贬值情绪；
（3）财政部加大个税优惠力度，将婴幼儿照护、子女教育、赡养老人三项专项附加扣除标准分别提高1000元。
周期行业：商品周期上行，工业复苏能化领涨
上周商品市场全面上涨，南华商品指数上涨2.41%，近三月涨跌幅已达19.07%，周期上行趋势持续。受益于工业逐步复苏，上周工业品、能化和黑色板块涨幅较大，其中能化板块领涨，南华能化指数上涨3.79%。能化板块中原油价格回升，俄罗斯副总理在上周的政府会议中表示，俄罗斯已经与欧佩克+合作伙伴就进一步减少石油出口达成一致，将于近日宣布相关措施，该消息可能导致市场减产预期增加，从而进一步导致原油价格的回升。从回归拟合的角度看，原油价格同比序列目前处于周期上行区间，距离周期顶部还有一段时间。
国内制造业强预期，工业金属、黑色板块走势偏强。工业金属和黑色板块上周均上涨，南华有色金属指数上涨2.73%，南华黑色指数上涨2.27%。工业复苏预期的背景下，工业金属和黑色金属市场的情绪逐步升温。8月中国制造业PMI录得49.7，高于彭博一致预期，同时，地产板块利好政策频出，支撑了工业和黑色金属价格的上涨行情。基本面上，工业金属的铜、铝均处于去库阶段，9月、10月一般是开工生产的旺季，预计沪铜、沪铝继续上行的可能性较大。黑色系的铁矿石下游需求韧性较强，国内港口库存量处于2021年7月以来的相对低位，对铁矿石的价格有一定的支撑作用。
数据来源：Choice，截至2023.9.4
基于对商品市场与股市、债市走势出现背离的历史复盘，中信证券建议关注当下商品价格上涨对宏观经济和资产配置的指示意义。通过历史复盘，商品市场若同时与股票、债券市场的走势出现持续性的背离，往往是来源于外部某种特定的冲击。如2021年“运动式减碳”带来的煤炭价格上涨与2022年“俄乌冲突”带来国际原油价格上涨。除此以外，由于商品的定价久期比股票和债券更短，对于宏观经济环境的变化可能更为敏感，也可能产生因调整速度不同带来的资产价格阶段性背离。以2016年为例，在市场对宏观经济环境是否转好尚无明确定论时，商品价格的上涨领先于股、债价格的调整。考虑到当前商品市场上并不存在明显的外生冲击，并且近期稳增长政策接续出台和落地，提示关注商品价格上涨对于宏观经济状况和股、债资产配置的指示意义。
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