最近债券市场打了个喷嚏，很多债基持有人也感受到了一丝寒意，毕竟大伙儿对去年11月债券市场大幅回调印象还很深。来看一下中债-总财富指数和债券基金指数的表现：
数据来源：Wind，截至20230830。
无论是债券指数还是债券基金指数，这两周都不可避免地出现了波动，但从中债-总财富指数来看，5年以上债券波动要更加明显。
Q：债券市场为什么调整？
A：我们知道，影响债券市场表现的主要有“五碗面”：（经济）基本面、政策面、资金面、供需面和情绪面，这次债券调整也不例外。
首先来看政策面，政策面上周最具有影响力的其实是“四箭齐发”，也就是此前推出的“两降两优化”：降低证券交易印花税、降低两融最低保证金比例、优化IPO和再融资以及优化股东减持政策。这四项举措可以称得上是股票市场的一剂强心针，市场情绪得到了提振。
中国市场历来有“股债跷跷板”一说，一般而言，股票交易情绪回暖，投资者配股的意愿更强，会抽取债市的流动性，债券市场的情绪也会受到一定影响。前期基本面偏弱，债市预期较强，现在预期受扰动，短期就有了调整的压力。
另一个方面是资金面，债券市场的主要参与者是银行等金融机构，金融机构资金在每月末、每季度末会存在周期波动，跨月前后资金面会趋近，此外，每1、4、7、10月还会遇到企业所得税缴款等时间节点，对资金面也会产生扰动。除此之外，发债缴款节奏也会影响资金面。
八月底受跨月因素影响，存款类金融机构银行间利率债7天质押式回购利率（DR007）水平持续走高，与此同时，地方债发行速度加快，大量缴款也会给资金面带来一定扰动。
数据来源：wind，截至20230830。
流动性紧张从央行公开市场操作（OMO）的情况已经可以看出端倪，此前央行OMO相对较为谨慎，本周资金面紧张的趋势延续，截至31日，央行四个交易日累计净投放已经达到5800亿元，目的就是在于缓解短期流动性趋紧的局面。
Q：不是降息了吗？资金面为什么更贵了？
A：一般而言，代表市场利率的DR007会围绕OMO政策利率上下波动，当下的偏离可能更多是短期因素影响。下一阶段DR007还会围绕OMO利率平稳运行，进一步大幅上行的概率非常有限，投资者无需恐慌。8月DR007的均值较有可能略高于下降后的OMO利率（即1.80%），扭转自5月以来DR007月均值一直低于OMO利率均值的状况，此外9月上旬DR007预计会季节性地回落至OMO利率以下。
Q：这些因素影响大吗？
A：从“五碗面”的因素来看，有长期也有短期，主要表现在政策面、基本面和资金面不是很平衡，主要是资金面在保护债市，但当下资金面短期也有扰动，具体来看：
I.资金面：当前资金面宽松，但短期资金成本较高，可能会导致债券波动；
II.基本面：从高频数据来看，部分指标出现了边际改善，但目前没有看到明显好转，近期工业品价格有所回升，但生产端的恢复要快于需求端，未来供需矛盾仍然会持续对价格形成压力；
III.政策面：当前些政策正在陆续发力，会对权益市场形成一定支撑，从而影响市场风险偏好，进而对债市形成扰动。但基本面确定趋势，在没有明显动能的前提下，市场的持续性仍有待检验。
综合来看，长期流动性宽松、经济复苏力度偏弱都有利于债券市场延续强势表现，但当下政策和资金成本方面会对市场形成扰动，债券在短期波动的概率加大。
Q：有没有可能出现11月的负反馈？
A：可能性不大。要想知道会不会出现类似的情况，首先要搞清楚去年底债券大回调是什么原因造成的。简单而言，债券市场因为某些因素出现了调整（核心因素包括彼时的防疫政策优化、地产三支箭等造成预期迅速转变），银行理财产品等可以配置债券型基金，因此债基净值回撤带动理财产品收益出现回撤，理财产品风险偏好相对较低，对于赎回有极高的要求，收益出现回撤会让银行理财资金快速赎回，债基为了应对大额赎回只能抛售债券换取流动性，引发债券价格进一步下跌。当时债基主要以开放型为主，赎回方面限制较小，基金对大额赎回应对难度大，造成的负反馈也比较大。今年以来这一问题已经得到了监管的重视，很多理财产品改为有封闭期的产品，资产负债的匹配度也比去年好很多。理财子投资基金的比例有所提升，基金的投资交易能力相对成熟，因此出现超调交易的可能性较小。
Q：对下半年债券市场怎么看，短债策略该如何做？
A：前期由于稳增长政策对市场预期造成扰动，债市出现了一定的波动，但货币政策仍然是维持相对稳定宽松的基调，收益率继续向上的动能不强。未来一个季度，政策的扰动仍将存在，但还需要观察政策落地的效果。从基本面来看，目前已经出现了相对明确的政策底，除非三季度后经济数据不及预期，引发更强的政策托底，否则收益率波动的空间不大。未来看向三季度，债市预计将延续震荡的整体格局，在没有大幅降息的背景下，持有收益可能要优于资本利得，因此短债产品策略上可能更偏向保守，采用套息策略配合缩短久期中枢。
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