要点概览：展望后市，短期内政策加码、政策落实力度增强，高频数据开始企稳回升，叠加央行主动引导下资金面紧平衡，利率存在一定的调整压力。建议仍以票息策略为主、兼顾久期，信用债方面攻防兼备。近期化债政策一定程度提振市场信心，城投或仍是较好选择，但策略上或更需注重流动性及性价比。
货币市场来看，8月央行累计进行28510亿元逆回购，当月共有16800亿元逆回购到期，本月公开市场操作实现净投放。8月15日MLF利率调降15BP至2.50%，MLF投放4010亿元，到期4000亿元，7天逆回购利率调降10BP至1.80%，逆回购投放2040亿元，24日国库现金定存投放600亿元，而在政府债供给放量、信贷投放加速，以及央行关注汇率贬值压力和资金套利空转因素的影响下，资金面边际收敛，28-31日逆回购投放均在2000亿元以上，但跨月资金利率仍波动加大，全月资金面整体维持紧平衡状态。
经济基本面来看，8月生产投资边际改善，有企稳迹象，基建产业链改善显著，高频数据环比多数改善，除涤纶长丝开工率有所回落以外，焦化企业、汽车轮胎、石油沥青装置开工率及PTA产业链负荷率均有改善，沥青价格环比继续改善，水泥价格维持弱势；螺纹钢价格和表观消费量均有企稳动作，小幅去库。
地产销售持续弱于季节性，但8月下半月迅速反弹。30大中城市商品房成交进入8月后继续回落，成交面积持续处在近5年低位，但在下半个月出现迅速反弹，地产政策正陆续出台，政策效果有待进一步观察确认。7月消费同比读数小幅回落，消费市场总体保持恢复态势，进入8月暑期出行数据仍然高位震荡，但从服务业PMI来看，暑期出行对消费的支撑作用在减弱；另一方面，汽车销售对消费的拖累作用也在降低。总体上看，8月经济指标显示经济处在自然修复区间，但是基本面拐点尚未显现。
债市表现来看，8月国债利率呈现横盘后先下后上走势，8月11日的A股回调及社融信贷不及预期打破了此前的小幅震荡格局，15日央行超预期降息，21日超预期未调降5年期LPR，推动利率迅速下行，至8月下旬，资金偏紧和增量政策对利率形成支撑，短端国债收益率上行，长端收益率仍延续下行态势。全月来看，1年期国债收益率上行13.0bp至1.91%，10年期国债收益率下行10bp至2.56%，20年期国债收益率下行8bp至2.78%，30年期国债收益率下行11bp至2.90%。
信用债方面，本月非金融企业信用债一级发行量13572亿元，较上月的10273亿元上升32%，净融资额由上月的891亿元升至1966亿元，亦有所回升；二级市场方面，信用债收益率整体震荡下行，降息利好落地后信用债收益率有所回调，短端调整幅度更为明显；利差方面，本月信用利差整体收窄，当前已压缩至 2015 年以来的较低历史分位数，我们认为，中高等级、中短久期信用债利差进一步压缩的空间已经不大。
从基本面来看，无论是7月经济金融数据，还是8月高频指标，均显示当前经济仍在“爬坡”过程中，“弱现实”格局尚未扭转；8月17日，央行Q币政策执行报告重提“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，与政治局会议对当前经济形势的表述保持一致。短期稳增长政策积极发力，包括推动落实“认房不认贷”政策措施、调整优化差别化住房信贷政策、推动降低存量首套住房贷款利率，市场预期波动或有所加大。
从资金面来看，宽信用持续推进之下，信贷投放加速消耗超储，再考虑到9月地方债发行放量，或对资金面产生一定扰动，但本轮宽货币周期尚未结束，央行降息落地后，降准窗口仍在，预计9月下旬或10月有降准的可能性，以缓解银行压力、助力防风险和宽信用。从机构行为看，短期内仍处于博弈政策和现实的情景，当经济阶段性底部确认后，机构行为或开始转向防御，止盈情绪将升温。
展望后市，短期内政策加码、政策落实力度增强，高频数据开始企稳回升，叠加央行主动引导下资金面紧平衡，利率存在一定的调整压力。但是宏观图景尚未出现显著变化，宏观政策依旧保持定力，重心在于防风险而非稳增长，亦步亦趋跟随基本面形势做边际调整，但总体上依旧坚定高质量发展。地产销售政策边际优化影响市场预期，但扭转利率大势的最前置指标是地产销售、拿地、新开工和票据利率等，也即市场关注的是宽信用和稳增长的效果。进一步来看，2014年下半年地产政策调整、一线城市相继放开期间债市胜率依旧不错，市场缺资产的困境也难以化解。当然，需要注意，当前主要品种的票息覆盖过低、资金面紧平衡限制债市赔率，建议继续参与，票息策略为主、兼顾久期。
信用债方面，宏观层面，基本面“弱现实”格局或延续，央行仍将维护流动性合理充裕，对信用债形成利好；微观层面，理财等机构欠配压力仍存，对信用债仍有需求支撑。当前中高等级、中短久期信用债利差多压缩至较低水平，博弈超额收益难度或上升，在信用风险有所上行的背景下，投资策略需攻防兼备。具体而言，近期化债政策一定程度提振市场信心，城投或仍是较好选择，但策略上或更需注重流动性及性价比。
债市重要指数回顾
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$财通安裕30天持有期中短债A(OTCFUND|013799)$
$财通安裕30天持有期中短债C(OTCFUND|013800)$
$财通安裕30天持有期中短债E(OTCFUND|013801)$
$财通多利债券A(OTCFUND|008746)$
$财通多利债券C(OTCFUND|013863)$
$财通多利债券A(OTCFUND|008746)$
$财通多利债券C(OTCFUND|013863)$
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