周期视角下的斯达半导估值及未来走势（二）

书接上文，本文主要从IGBT这一核心领域的周期性分析斯达半导的未来走势。在9.5号的文章中，我从四大周期共振下的半导体周期分析了半导体行业的周期性及当前位置，并且做出了基本判断，没有看文章的可以点击《周期视角下的斯达半导估值及未来走势（一）》看原文。同时，我也在此贴出上文的基本结论以及操作建议：

“当前半导体行业的发展正处于经济周期在下行中艰难复苏，创新周期分化，产能周期过剩与库存周期高企的阶段，四大周期共振下的半导体行业正处于下行的寻底阶段，预期本轮周期的行业拐点在2024年Q2前后，但由于资本市场具有超前性，即在繁荣到顶之前便先一步下跌，行业触底之前先一步上涨，所以在当前的时间节点，结合近两周半导体板块的走势，尤其是半导体下行阶段时间短于上行阶段，所以不能排除板块正处于筑底阶段。对于参与者而言，深套者可以尝试坚守，观望者建议先观望，等信号明确了可以进场参与。”

IGBT：斯达半导核心主业

相信所有吧友都知道，$斯达半导(SH603290)$的主业就是IGBT，那么IGBT是什么呢？根据资料，IGBT是由双极型三极管(BJT) 和 MOSFET 组成的复合式功率半导体器件，被称为电力电子领域的“CPU”。其主要作用就是进行能量转换，包括调节电流、电压、电频、直流或交流等。IGBT可以在低损耗的情况下，输出相对高的电流，非常适合大电流和高电压同时存在的场景。新能源汽车、风光储充等是IGBT主要应用场景，这也是斯达半导财报中说其与新能源高度相关的原因。

斯达半导在IGBT领域具有一定的竞争力，尤其是在国产替代领域具有较好的前景。尤其是其在行业内率先推出了600V、1200V和3300V等多个系列的IGBT模块芯片，产品质量达到国际领先水平，且公司还获得了多项国家专利，形成了强大的技术壁垒。当前，国产IGBT市场占有率方面，斯达半导是国内第一水平。

行业当前周期：新能源高景气度推动IGBT快速增长

伴随着新能源赛道的火热，IGBT市场整体呈现出紧缺性特征。2022年，我国新能源汽车产业持续爆发式增长，产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长约97%和93%。中汽协预测，2023年我国新能源汽车总销量有望超过900万辆。相关数据显示，2022年新能源汽车IGBT市场份额达39.7%，成为IGBT下游应用最大的市场，预计到2025年份额接近49%。

在这一背景下，IGBT缺货问题早已显现，早在2021年，就有数据显示我国IGBT供需缺口超过1亿只。进入2023年后，IGBT缺货情况仍未能好转，目前车规IGBT产品供不应求，现有产能已基本售罄，保供压力较大，新扩产订单已被下游厂商提前锁定。国外龙头企业英飞凌高管也指出，缺货问题可能要到2023年底才能解决。2023年中报，斯达半导营业收入增长46%以上，这也侧面说明了行业景气度较高。

行业未来周期：IGBT疯狂扩产后的产能过剩

值得关注的是，市场的敏锐性超乎想象，在新能源快速增长的大背景下，国产IGBT厂商疯狂扩产。以同业竞争的$时代电气(SH688187)$为例，去年九月便宣布110亿元的扩产计划，主要有宜兴子项目（投资金额约58.3亿元），株洲子项目（投资金额约52.9亿元）。与此同时，$华润微(SH688396)$IGBT8吋线产能正在扩产，士兰微65亿元募集资金将用于12寸芯片生产线，宏微科技也提出拟投资6亿元进行车规级功率半导体分立器件生产研发项目建设，还有很多国内外相关公司也有扩产计划，不做一一介绍。

回到斯达半导，2022年年底，斯达半导提出拟定增募集资金总额不超过65亿元，用于年产36万片12英寸芯片生产线项目、SiC功率器件生产线建设项目、汽车半导体封装项目(一期)、补充流动资金。预计将会达成6英寸IGBT产能30万片/年，6英寸SiC芯片产能6万片/年。

根据粗略计算，该领域计划投资扩产估计已经超过了500亿元，已经远远快于新能源领域的发展速度，供大于求的趋势不可避免，未来IGBT领域的产能过剩已经可以预见。

投资当下VS投资未来：IGBT板块下跌的逻辑

本人已经在上文产能周期中分析过，扩产周期的逻辑性，在此不再赘述。那么为什么IGBT供不应求，斯达半导定增扩产其股价反而还喋喋不休呢？这主要就是周期性问题，也是我上文写的大周期中套着小周期的问题。

当然，从当下来看，扩产对单家厂商而言具有一定的利好性，因为出货量的上升会扩大营业规模与市场规模。但是如果IGBT厂商过度扩产，会导致市场上供应超过需求，引发过剩产能问题，过剩产能会导致产品价格下跌，厂商利润减少，甚至可能导致产能闲置和企业经营困难。同时，扩产后，市场上的IGBT供应商数量增加，竞争也会更加激烈。为了争夺市场份额，厂商可能会采取价格战等竞争手段，导致行业利润率下降，对行业整体盈利能力造成一定冲击。

斯达半导中报指出，2022年中国IGBT市场总规模达321.9亿元，预计2025年市场总规模有望达468.1亿元，是细分市场中发展最快的半导体功率器件。然而，根据当前各厂商的扩产计划来看（预计扩产计划已经超过了500亿元），产能已经远远超过了市场需求，残酷的市场竞争将会导致增收不增利，利润率将会不可避免地下降。

搞清楚这个背后的逻辑，就能明白为什么在行业景气度这么高的前提下，整个IGBT板块都太景气的原因，因为投资者能够预言，在下一个周期IGBT板块将会不可避免地出现产能过剩，此时利润率将会下降到一个极低的水平，存货风险急速增大，甚至可能会出现普遍性的亏损，而聪明的资本总是投资其可预见的未来，所以当前资金会选择退出这一领域。

周期视角下斯达半导的未来走势：中期VS长期

斯达半导作为前期的高位股，在IGBT行业的下一个周期到来之前，这一波下跌应该还没有明确的反转信号，可以预计，在IGBT不出现大量企业因过剩而退出之前，IGBT板块不会成为主流，且斯达半导作为头部企业将会领跌。关于这个股中短期的判断我已经说过很多次，中期位置不好判断，在130-150左右的区间我会选择加仓，其他位置选择不动，对于散户而言，千万别参与别加仓，短期应该是会跌破180的前底的。

然而，长期视角下逻辑又有所区别。能的扩张导致产能过剩，从而促进行业大洗牌，一些企业将会被清除出行业，头部企业在行业大洗牌中将会进一步提高市场占有率，从而引来下一波的增长红利。我相信斯达半导应该是有实力在行业竞争中奠定领先位置的，我之前给到的长线价格是2027年左右达到800，所以我也建议深套且不急着用钱的人选择躺平。但是，我相信绝大多数吧友都不会像我这样拿这么久，所以还是那句话，等有明确的信号再参与不迟。

关于斯达半导这家公司我也分析得差不多了，下文将会从行业对比视角分析一下斯达半导的竞争力与不足，从而加深大家对这家公司的了解，欢迎大家关注，大家有什么问题可以友善交流与讨论。