01 投资展望
市场底部区间不悲观，市场情绪跟随政策、基本面修复或是短期核心矛盾。虽然当前政策可能进入落地观察期，但经济自身工业企业盈利、物价、库存、出口企稳等积极基本面变化在9月或将会逐渐被市场认知，过度担忧经济快速下行的悲观情绪或也有望得到一定修正。至于海外，9月美联储跳过加息是大概率事件，11月是否加息还有赖通胀和就业数据，虽然当前美国服务业仍保持韧性，但近期美国就业数据已出现走弱的迹象，市场有待消化外围货币紧缩的不确定性，加息尾声确认后外围流动性将趋于改善。
关注行业上，建议均衡配置应对较快轮动。顺周期等政策主线仍是市场企稳后相对明确的主线，当前政策已在地产需求端、居民消费能力上有所发力，前期受经济悲观预期冲击而下跌的消费（白酒/医美/保险）、地产链（厨电/消费建材/家装家居）、以及“活跃资本市场”政策预期发酵下的大金融（券商/银行）或在政策博弈下，有望随汇率压力和外资流向方面的转好态势而持续迎来阶段性反弹。科技成长亦会受益情绪改善而出现回升，除AI以外，自主可控进展有所变化的半导体、数据要素、军工、创新药等领域值得重点关注，减持新规对科创领域影响相对更大。对于今年宏观经济周期和产业周期没有方向上大变化的市场大环境，以高股息为代表的稳健型配置策略或会有相对较好的表现，尤其对于长期持股的投资者。
02 市场回溯
国内出口降幅收窄，通胀回升，国内政策进入落地观察期，而美国服务业景气超预期，反映海内外经济延续分化，中美利差走阔驱动人民币汇率贬值，A股走低，沪指再度逼近3100点水平。本周A股主要宽基指数多数下跌，其中上证指数、创业板指、沪深300和国证2000涨跌幅分别为-0.53%、-2.40%、-1.36%、0.12%。
风格方面，周期>成长>金融>消费。具体来看，上游周期板块表现活跃，受沙特宣布将自愿减产100万桶/日影响，叠加俄罗斯宣布将延长30万桶/日的石油出口削减至12月份，原油升至年内新高，石油石化板块表现活跃，能源价格上升加之矿难影响，煤炭行情涨超2%，此外机械、化工、公用事业和有色等周期板块多数上涨；成长板块分化较大，其中军工领涨4.30%，受华为Mate 60发布利好刺激，电子板块上涨1.23%，而通信、计算机、电力设备、传媒则回落；金融板块多数下跌，其中仅银行业上涨0.53%，而一线城市“认房不认贷”政策落地后，地产销售仍未见起色，压制地产链等顺周期方向表现；消费板块多数下挫，仅社会服务有小幅上涨，而美容护理、医药与农林牧渔跌超2%。
美国8月ISM非制造业PMI大超预期，创今年2月来新高，加之油价连涨加剧通胀担忧，引发市场对美联储加息更多、维持更久的担忧，十年期美债利率再度临近4.3%的高位。本周美国股市整体回落，其中纳斯达克指数下跌1.93%%，标普500下跌1.29%，道琼斯工业指数下跌0.75%。欧洲股市多数下跌，但表现略优于美股，其中英国富时100上涨0.18%，德国DAX下跌0.63%，法国CAC40下跌0.77%。亚太市场普遍下跌，其中日经225下跌0.32%，恒生指数下跌0.98%，韩国综合指数下跌0.63%，台湾加权指数下跌0.41%。
情绪面&资金面
本周A股交投活跃度与上周相比有所回落，A股日均成交额下滑至0.81万亿的水平（前值0.95万亿），上证综指、沪深300、创业板指换手率均小幅回落。其中上证综指换手率49%、沪深300换手率23%，创业板指换手率96%。
本周美元指数小幅上涨，人民币贬值压力预期减弱。截至9月8日，美元指数收盘价105.065，周涨幅0.76%；美元兑离岸人民币（USDCNH）收于7.365，离岸人民币兑美元贬值1.3%。本周外资流出规模环比显著回落，北向资金单周累计净流出47.56亿（前值净流出156.87亿）。
03 投资展望
（1）美国方面，8月ISM非制造业PMI意外创六个月高位，就业、物价大反攻。
8月美国ISM制造业PMI为47.6，较7月回升1.2，但仍连续10个月处于荣枯线之下，而美国8月ISM非制造业指数54.5，预期52.5，前值52.7，创下六个月高位，高于媒体调查的所有预测，其中招聘和订单分项指标显著回升，投入成本也加速上涨。其中：商业活动指数在8月达到57.3，较7月小幅反弹0.2个点；用于衡量未来活动的新订单指数在8月上涨2.5个点，达到57.5，创下六个月新高；新出口订单单月上涨1个点至62.1，出口增速创近一年来最快；就业指数大幅反弹4个点，从7月的50.7升至最新的54.7，创下2021年11月以来的最高水平；投入品价格指标则从7月的56.8继续攀升，单月上涨2.1个点到58.9，创下四个月高点；库存情绪指标同样显著上涨，从56.6上升4.9个点到61.5，创下2020年4月以来最高。美国8月ISM非制造业意外显著好于预期，突显了消费者需求和整体经济持续强劲，重燃了市场对于通胀再度上行风险的担忧，并进一步增加了美联储将在更长时间内维持较高利率的预期。
（2）欧洲方面，欧元区第二季度季调后GDP同比终值0.5%，预期0.6%，前值0.6%；环比终值0.1%，预期0.3%，前值0.3%；欧元区7月PPI同比-7.6%，预期-7.6%，前值-3.4%；环比-0.5%，预期-0.6%，前值-0.4%。
同时，欧洲央行调查显示，未来三年的通胀预期从6月份的2.3%升至7月份的2.4%，高于欧洲央行2%的目标，对未来12个月通胀预期中值保持不变，为3.4%，打破了春季以来稳步下降的趋势。
（3）国内方面，8月出口强于预期和前值，基数回落之外，价格拖累弱化、外需略强于预期是主要支撑。8月出口同比-8.8%，相比前值降幅收窄约5.7个百分点，环比增1.1%，基本符合季节规律（2012-2019年同期均值为1.0%）；
绝对值看，8月出口2848.7亿美元，4-7月均值2856.1亿美元，仍在同一量级。具体看，8月汽车出口同比增35.2%，相比前值回落48.1个百分点，对出口的拉动回落0.5个百分点至0.7个百分点；船舶出口同比增40.9%，相比前值回落41.5个百分点，对出口的拉动回落0.1个百分点至0.2个百分点。其中，汽车出口增速回落，可能与美国、东盟等地汽车库存偏高等因素有关。此外，其他出口商品包括：消费电子出口降幅收窄，电脑、集成电路出口降幅分别收窄10.7、10.1个百分点至-18.2%、-4.6%，对总出口的拖累减轻；地产后周期相关产品出口仍然强于总体增速，其中家电、家具、灯具出口同比分别为11.4%、-6.8%、-7.6%，相比前值均有所回升，可能跟前期美国房屋销售偏强有关；部分劳动密集型产品出口降幅收窄、但仍偏弱，其中纺织品、玩具出口同比分别回升11.5、11.2个点至-6.4%、-15.5%。此外，8月进口同比-7.3%，高于预期-8.2%和前值-12.4%；环比增7.6%，创2010年以来同期最高，和8月PMI回升，地产、基建、开工等高频数据边际好转信号一致，指向我国经济环比有所企稳。
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