本周，沪深300股债性价比指标仍维持在2016年以来90%分位数以上，全A指数量化大格局信号继续维持“秋天”格局（即中期有压力的格局）。本周五，两市量能缩到6800亿附近，这和当日港股闭市，北向不交易有关，若加上北向大约日均1000亿的成交额，实际成交额并为明显萎缩，距离本次入“秋”的缩量 异动阈值还有一定的距离。下周是经济数据的密集披露周，在汇率依然承压的情况下，市场的风险偏好难以快速提升。
近四个月，市场一直处于“底部特征凸显+增量驰援不足”的矛盾之中。对于当下，市场的底部特征十分凸显，前期8月25日的底部大约对应了股债性价比（区分内外资后）两倍标准差的位置，巴菲特指标（总市值/GDP总量）也在8月25日的当周接近了70%，已十分接近于去年10月的低点，处于近四年的低位，部分宽基指数的市盈率水平（如上证50、沪深300和wind全A）也都已逼近去年10月水平。相比于7月24日的局部低点，8月25日的底部更符合“政策底”的特征，一方面它是由实质性的政策落地形成的，另一方面这个底是一个放量底，回顾历史上的政策底和市场底的关系，政策底大多为放量底，市场底大多为悄无声息的缩量底、降波底，比如2018.10与2019.1，2016.1和2016.2等等，从本周的进出口数据看，数据依然不容乐观，如果后续现实数据回暖较慢，则9月下旬有可能还会出现下探，但在整个“磨底”的过程中，若出现显著的缩量和降波，都可视为一个相对有利的信号。
上周，我们区分了北向配置盘和交易盘的净流入/出情况，把历史上单周200亿以上的净流出定义为“异常周”，并回测了“异常周”以后沪深300的涨跌表现情况，结论是沪深300短期表现较弱，一个月后的胜率提高到66.67%，三个月后的胜率提高到了75.00%，中期获得正收益的概率和赔率都较大。本周，我们再从月的维度提取历史上北向单月出现300亿以上净流出的月份，可以发现历史上，北向总共有六次出现单月300亿以上的净流出，分别发生在 2015.7、2019.5、2020.3、2020.9、2022.3以及2022.10，此后一个月北向全部转为净流入，即次月均出现了大幅回流的现象，从大盘表现来看，上述六个月后的一个月，沪深300有4 次恢复上涨，两次继续下跌，4次上涨恰好对应了当月人民币升值，两次下跌恰好对应当月人民币继续贬值，所以从这个特征看，9月份剩下的时间里，汇率能否筑顶回落对于大盘的走势非常重要。
至于两融资金，近两个月总体呈现出一个减量的状态，目前为14781亿，低于6月末1.5万亿左右的水平，“融资买入额/两市成交额”这个指标也曾在8.25当周下滑到6.28%，低于了历史 5%分位数，此后如期出现了均值回复，近一周反弹到6.81%。8月27日晚间，监管层出台了降低了两融保证金比例的政策，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 100%降低至80%，本周五（9.8）正式实施，相当于融资买入股票的杠杆从1倍变为了1.25 倍，预计该政策的边际效果会在市场赚钱效应有所恢复，能够出现类似今年Q1人工智能大主线的时候展现出来，从而带动两融成为另外一股增量资金。
再来从几个指标观察最新一个月各大行业的交易热度变化。从“月度成交额6个月乖离率”这个指标看，目前排名前三的行业是非银金融、房地产和电力与公用事业，分别位于2016年以来97.62%、94.05%和70.24%分位数，从“所在行业成交额/两市成交额”指标看，目前排名前三的行业是非银金融、传媒和计算机，分别位于2016年以来96.63%、94.38%和92.13%分位数，再从“市值换手率” 指标看，目前排名前三的行业是房地产、非银金融、传媒，分别位于2016年以来98.88%、95.51%和77.53%分位数，与上周的数据对比看，目前仅有非银金融 和房地产处于拥挤度警戒区，近期传媒、计算机等TMT行业的拥挤度有所提升， 但距离历史极高分位数仍有不小的距离，其他一级行业的交易热度都处于2016年以来的适中或较低区域。
总的来说，对于当前市场，12个字可一言以蔽之——底部特征凸显+增量驰援不足，在8.25 的政策底形成以后，市场从之前的减量逐渐回到了存量，从历史上看，在北向单月出现300 亿大幅净流出后的次月，北向回流的效应较强，因此只要9月剩下的时间里汇率能够筑顶回落，外资再现8月份大幅流出的难度也比较大。从交易节奏上看，因十一长假避险需求等原因，大盘在历史上9月份中下旬回落的概率仍然较大，若下周市场进一步上行到中长均线的压力位，可适度加强一些防守，若下周某个交易日出现快速的放量，触及目前1.2万亿的放量异动阈值，则同样可以考虑加强一些防守，反过来，若在9月中下旬的时段里，市场的交投开始逐渐清淡，快速缩量到目前的量化缩量异动阈值6000亿附近，则对形成自然的市场底具有统计上的显著性意义。
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