2023.9.4-9.8
债市焦点
9月4日，北上广深全部执行“认房不认贷”后，地产销售明显升温，叠加股市大幅走强，债市情绪承压。
9月6日，市场对一线城市放开限购的预期升温，叠加资金面明显收紧，债市情绪大幅转弱。
债市走势回顾
上周债市震荡上行，10Y国债活跃券收益率上行4.3BP至2.67%，10Y国开活跃券收益率上行3.8BP至2.77%。一线城市相继宣布执行“认房不认贷”后，短期地产销售明显升温，叠加资金面超预期紧张，债市延续调整。跨月后，资金面短暂转松但很快又重新收紧，DR007运行区间1.74-1.95%，R001运行区间1.51-1.99%。
图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2023.9.8
债市策略
基本面方面
8月官方制造业 PMI 连续第3个月小幅回升，但整体仍在荣枯线以下，表明复苏基础并不牢固，预计本轮去库周期持续的时间大概率长于市场预期。相对乐观的是 PPI 逐步触底回升，或带动企业盈利加快修复，有助于市场风险偏好的改善。整体来看，目前经济仍处于主动去库向被动去库的过渡阶段，需求不足的矛盾依旧突出，基本面环境对债市仍有一定支撑。
政策方面
一线城市相继宣布执行“认房不认贷”，且广州进一步下调首付比例和贷款利率，政策力度超出预期，但脉冲式上涨后需求释放的可持续性仍有待观察；与此同时，城中村改造的实施力度也是值得关注的方向。关于地方债务，财新报道全国部分省份申报了1.5万亿特殊再融资债券额度用于置换部分隐性债务，同时央行设立应急流动性金融工具给城投提供流动性也在地方层面得到印证，后续对一揽子化债方案可以有更多期待。
流动性方面
票据利率继续上行，同时大行维持净卖出转贴现票据，表明银行资产端信贷投放可能不弱；同业存单净融资继续为负，但1年期 AAA 存单收益率上行至2.43%，表明银行负债端压力有所增加。总体来看，银行体系净融出水平在短暂回升后又重新大幅回落至3.2万亿，已低于跨月时水平，考虑到政府债周度净缴款将升至6月以来最高值，短期资金面压力仍较大。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史 20%分位附近，而10年长端收益率位于历史 2%分位以内，收益率曲线继续走平（国债10-1年利差位于历史27%分位，国开10-1年利差位于历史18%分位，国债30-10年利差位于历史2%分位）。
后市展望
利率债方面
随着地产优化政策密集出台，市场风险偏好阶段性抬升，接下来进入政策效果的验证期，脉冲效应下短期难以证伪；同时基本面数据呈现低位企稳的特征，而资金面也受到政府债发行放量的扰动，因此债市情绪或持续承压，建议等待充分调整后再择机参与。此外，可以根据市场交易节奏，适当博弈降准的交易机会。
信用债方面
8月下旬以来，地产、消费、活跃资本市场等稳增长政策频出，债市调整有所加快，信用债上周跟随利率调整幅度较大，尽管市场对于政策效果期待有所分歧，但短期维度仍不可忽视对政策累计效果的观察，同时关注机构行为维度止盈盘的或有冲击。
可转债方面
近期政策集中催化，权益市场依然对政策效果保持观望。一线城市认房不认贷落地，不过地产链和周期股的表现尚未展现出持续性。市场缺乏清晰的主线板块，新（TMT）老（新能源等）赛道呈现较为脆弱的筹码特点。短期我们仍然建议保持中性偏谨慎。
$浦银稳鑫120天滚动持有中短债A(OTCFUND|015815)$$浦银稳鑫120天滚动持有中短债C(OTCFUND|015816)$$浦银安盛中短债C(OTCFUND|006437)$
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