政策组合拳力度几何？

一、当经济底遇上活跃资本市场“组合拳”

虽然市场此前呈现出对利好较为迟钝而对利空较为敏感的特征，但数据端经济底已在逐渐显现。据国统局数据，PPI同比降幅在逐步收窄，映证工业品需求持续恢复，工业企业利润逐步回升；7月PMI为49.3，已经连续两个月环比提升，拐点确立。整体复苏期特征显著。货币政策持续维持宽松，6月以来央行多次下调逆回购利率、MLF利率、LPR利率，M2同比增速持续处于超10%高位。但截至8月25日的周五，信心不足仍是阻挡资本市场有力反弹的一大障碍。（数据来源：国家统计局、WIND、央行，截至20230908）

8月27日周日，财政部、证监会和证券交易所发布一系列活跃资本市场组合拳，让投资者能更直接地感受到政策积极信号。其中包括：

组合拳一：证券交易所印花税减半征收。财务局、税务总局公告称8月28日周一起证券交易印花税减半征收，从千分之一下调至万分之五。印花税是股票交易环节中，对股票交易发生额征收的一种税，降低印花税即降低股票交易成本。印花税的收取方是税务机关，降低印花税是国家为活跃资本市场让利于民的重要举措。据国元证券测算，去年印花税约2759亿元，本次降税一年为市场节省1380亿元，市场交易资金体量有望显著放大，提振市场情绪。

历史复盘上，据国元证券梳理，我国股票交易印花税共经历12次调整，下调7次，上调2次，市场暴涨时监管层适度提高印花税率水平，抑制短期过热；反之调低，降低交易成本，促进市场交易活跃度。历史上下调印花税率基本对应着市场中长期底部，上一次下调还是2008年9月将双边征收印花税改为单边征收。因此本次组合拳其一就力度空前。

组合拳二：阶段性收紧IPO，限制不合理再融资，纾困房地产。在资本市场增量资金有限的背景下，暂缓IPO能够缓解二级市场流动性压力，亦能提升发行质量，提振投资者信心。据民生证券梳理，历史上2000年来IPO暂缓出现过6次，其中有5次也是在经济增速下行时期进行，暂缓IPO后A股市场涨多跌少（2次下跌、4次上涨）。此外，房地产上市公司再融资不受破净、破发、亏损限制，对地产板块形成重大利好。

组合拳三：规范股份减持行为。6月下旬TMT板块的大回撤想必很多投资者都记忆犹新，重要导火索之一就是部分龙头公司股东的高位减持，对板块信心造成了沉重打击。而在本次政策组合拳中，证监会针对股东减持行为进行了重点约束：上市公司存在破发、破净，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。简单来说，“想减持，先分红”，保护了A股中小股东的利益。

据民生证券统计，截至2023年8月27日，在2020年8月27日之前上市的3888只个股中，共1945只符合上述不得减持的情形，效力覆盖范围极广。这一政策能够激励这些上市公司增厚业绩，及时分红回馈股东，提振投资者信心。

组合拳四：降低融资保证金比例。经证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从100%降到80%，自2023年9月8日收盘后实施。简单理解，当融资保证金比例为100%时，投资者用100万元的保证金最多可以向证券公司融资100万元买入证券。当融资保证金比例下降至80%时，投资者用100万元的保证金可以向证券公司融资125万元买入证券。

截至8月25日周五，据平安证券，市场两融余额为15568.71亿元，平均维持担保比例261.2%。在杠杆风险总体可控的基础上，适度放宽两融保证金比例，有利于盘活存量资金。

整体本次政策组合拳“诚意满满”，使用了大量历史上在经济下行或底部区域能够显著提振市场信心、降低交易成本、盘活存量资金的政策工具，A股经过一轮深度调整已处于价值区间，顺周期板块当前配置性价比凸显。

二、布局顺周期板块的工具

（1）顺周期表征力强。沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，由于成分股涵盖了大部分核心资产，即顺周期板块的主力军，因此沪深300指数是顺周期投资的集大成者。从行业分布上来看，沪深300指数对顺周期行业上游资源（石油、天然气、煤炭、有色技术）、中游制造（能源化工、有色金属加工）和下游服务（金融、地产、汽车、家电、旅游、物流）等布局全面，在经济体复苏阶段有着较好的投资价值。

（2）相较个股分散持仓，操作简便。相比购买个股，沪深300指数胜在操作简便、且相较投资个股，能通过风险分散降低回撤。如前所述，顺周期板块包罗万象，要把上游到下游的公司都买一遍，需要极为庞大的资金体量，而沪深300指数化零为整，小规模的资金也可以完整布局。对于没有时间精挑细选个股、没有时间做短线操作频繁择时的投资者来说，能大幅提升投资效率。此外，沪深300通过分散持仓，力争捕捉经济复苏的大beta，平衡微观主体层面的扰动，相比购买个股波动率、回撤均更小。

（3）相较主动权益基金平均费率显著更低，性价比高。被动指数基金的管理费费率显著低于主动权益基金，以沪深300指数为例，所有跟踪沪深300指数的场内ETF或场外ETF联接基金，管理费率均低于0.5%。因此如果需求是布局顺周期板块的复苏机会，选择沪深300ETF或对应的场外联接基金，相比选择同概念的主动权益基金性价比显著更高。

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