白酒韧性仍足，大众品现分化

开源证券食品饮料行业投资策略：白酒韧性仍足，大众品现分化

市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落

2023年1-8月食品饮料板块下跌0.9.%，跑输沪深300约11.2pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，软饮料板块表现突出（+10.5%），葡萄酒（+6.6%）、白酒（+3.2%）也获得明显的超额收益。调味品（-29.7%）、食品综合（-16.1%）跑输食品饮料板块。我们从市值分解角度观察，食品饮料2023年1-8月PE较2022年底回落22.5%，预计2023年净利增长22.7%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌4.9%。

总量判断：消费有回暖，需求曲线缓慢上行

从宏观层面来看，2023年消费开始复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没有变化。观察经济数据，2023Q2 GDP增6.3%，低基数背景下增速略低于预期。7月社零数据在经历二季度的高增长后也有增速回落趋势，但更多是基数原因导致的增速波动。整体来看消费复苏的趋势明确，节奏略慢。从微观层面来看产业表现，也呈现弱复苏趋势：食品制造企业2023年1-7月营收增速2.0%，增速环比1-3月略有上行；利润总额同比下滑0.7%，下滑幅度较1-3月也有收窄，也表明产业正在缓慢复苏。

2023年中报分析：白酒企业韧性较强，大众品现分化

从财报业绩表现来看，2022Q2食品饮料上市公司整体营收增速（9.6%）与利润增速（9.1%）环比一季度均出现回落，其中白酒表现相对平稳，由于渠道库存承担部分蓄水池功能，2022Q2白酒企业报表业绩环比一季度略有回升。大众品二季度分化较大，其中2022Q2业绩，其他酒类、软饮料、黄酒、葡萄酒营收实现了加速增长；啤酒、肉制品、乳制品与调味品的营收增速环比一季度略有回落，以上行业更偏刚需也反映出二季度大众消费仍面临压力，主因在于消费场景恢复缓慢以及消费力不足但细分子行业还是表现出较高的景气度，如休闲零食、餐饮供应链等。

投资主线：首选白酒，大众品关注景气度向上品种

从基本面来看，5月消费或是底部区域，受到6月升学宴场景刺激、7月暑期消费刺激，终端消费月度环比均有小幅回升。从基金持仓来看，基金中报持仓食品饮料占比新低，且核心资产如贵州茅台等也被减仓，筹码结构相对较好。近期政策出台较多，地产及个税政策对于提升购买力及消费意愿有着较好的刺激作用。密集的政策出台使我们对于政策底的判断更加坚定，而消费基本面的底部更可能在5月已经出现。叠加板块估值已经回落，基金持仓食品饮料比例新低，筹码结构相对较好，此时已无悲观必要，更多是考虑后续投资节奏。板块中白酒首选，建议配置高端与地产酒，次高端可低位布局。当前白酒估值处于近年偏低水平。建议按照业绩确定性原则布局，一方面可配置高端白酒与地产酒，业绩稳健，如贵州茅台、泸州老窖等另一方面随着后续商务场景增加，经济活跃度提升可能给次高端白酒带来弹性机会如山西汾酒、舍得酒业等。大众品可首先考虑景气度或自身成长能力较好品种，调味品关注中炬高新管理层变更后经营改善机会；此外重点关注估值相对较低的甘源食品等。

风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

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