8月市场回顾
权益市场8月整体回调，7月底重要会议后政策预期催化，但实际政策落地节奏、力度不及预期，带来权益风险偏好持续回落。今年以来权益市场整体震荡，风格轮动较为频繁，基金赚钱效应不佳，但当前时间我们对于权益的信心比年初更足。从经济基本面来看，8月制造业PMI录得49.7，虽然没有回到荣枯线上方，但已经连续2个月高于预期，生产和新订单分项反映供需均有改善。价格指数方面，PPI、CPI在6-7月见底，有望在下半年看到价格数据的企稳回升。政策方面，8月底以来政策力度加码、出台节奏提升，降低存量房贷利率、一线城市“认房不认贷”、超预期降息，均表明当前政策对稳经济重视度提升。权益市场经过8月的调整估值仍然处于相对低位，股债性价比仍处于对于股票有利的位置，因此当前我们对权益市场持乐观态度。
投资展望
回顾2008、2012、2018和2022过去4次A股市场底部特征，可以发现在政策底和市场底之间，市场都会经历1-2个季度的反复震荡，或是最后一跌，等待经济基本面数据的进一步确认，之后市场都或将会进入较大幅度的趋势上涨行情。自7月会议之后，市场在等待政策出台的过程中受情绪影响出现了较大幅度的调整，沪深300进入过去10年负两倍标准差向下区域，处于较为低估状态。历史经验表明，当前状态大概率不可持续，后续市场都会出现不同程度的修复。我们认为随着证监会一系列活跃资本市场政策的实质性落地和房地产相关政策的逐步推出，经济基本面或将在2季度确认触底后在3季度开始迎来反弹，最新的制造业PMI也支持此种假设。在政策逐步托底的过程中投资者风险偏好进一步回升有助于带动此前超跌资产的估值修复。
对于市场风格的判断，我们认为核心因素将取决于政策的强度和经济修复的速度，以及海外流动性和风险偏好的变化。历史经验上经济周期从衰退进入复苏前期的过程，与经济基本面弱相关的中小盘成长风格和上游周期受益于流动性充裕、库存周期重启的市场环境存在阶段性超额，在经济进入复苏后期，基本面反转趋势确立开启新一轮资本开支上行周期后，中游制造和下游消费表现更优。
除了经济基本面修复下的顺周期行情外，对于下半年的市场，我们同时看好三个机会。
（1）港股的两个决定性因素，国内经济景气度和海外流动性和风险偏好均有实质性边际好转，且当人民币进入升值通道，港股的贝塔弹性可能是最大的，其空间和幅度取决于美债收益率的本轮上行结束时点和国内相关政策落地和经济基本面修复节奏。
（2）半导体下游应用广泛，是典型的与宏观经济联系紧密的顺周期行业。而半导体自身又具备较强的成长特点，具备较大弹性空间。下半年的半导体同时满足了：股价历史底部、行业周期拐点和顺周期属性三个要素，叠加华为Mate60新机发行等事件驱动，看好半导体国产替代和周期反转的机会。
（3）7月国家数据局局长人选确定，8月数据资产入表《暂行规定》落地速度超预期，有助于推动数据要素资产化，成为拉动GDP的新引擎。数据资产的确权和使用涉及A股多数网络安全、信创和工业互联网相关公司，同时具备顺周期属性和政策扶持，可能迎来新的发展机遇。
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数据来源：Wind。
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