航发动力(600893)
【投资要点】
航发产业中流砥柱，航发及外贸业务稳健增长。2023年上半年公司实现营业收入为177.75亿元，同比增长20.05%。分业务来看，航空发动机及衍生产品/外贸出口转包/非航空产品及其他分别实现营收164.97/9.04/1.14亿元，同比分别+20.46%/+24.87%/-16.82%。公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，航发、外贸转包业务增长主要受益于国际航空业复苏以及我国国防建设需求提升，航空产业链持续复苏，公司重点型号研制取得突破。2023H1归母净利润7.25亿元，同比增长11.35%；扣非净利润5.52亿元，同比增长16.58%。
费用端持续优化，盈利能力受税改政策扰动。2023年上半年公司毛利率同比提升0.22pct至11.90%。费用端来看，2023H1期间费用率（含研发）7.3%，同比-0.49pct，其中销售费用率1.4%，同比-0.31pct，主要系售后保障任务减少所致；管理费用率同比-0.36pct至4.21%；财务费用率同比+0.6pct至0.29%，主要系有息负债规模增加、存款减少导致利息费用提升以及汇兑收益下降；研发费用率同比-0.42pct至1.4%，主要系部分研发项目未到结项时间，费用转结同比减少。2023H1公司税金及附加同比增长312.41%至1.59亿元，主要受相关税改政策影响，流转税增加导致附加税上升。2023H1净利率同比-0.29pct至4.37%。
增资扩股优化民航发动机产能，募投项目航发维修落地。2023年7月公司公告拟将公司内部民用航空发动机制造业务转移至莱特公司，并引入外部资本对其增资，引入现金投资不超过4亿元，在莱特公司建设民航发动机生产专线，形成体系完善的批量生产能力，满足国产民用航空发动机长期发展的需求。2023年8月公司公告募投项目“航空发动机修理能力建设项目”通过竣工验收，该项目将有效提升公司航空发动机修理手段与能力，提升公司表面处理生产及排放水平，每年实现1450套发动机部件维修能力，产值74250万元，并预留新型涡扇发动机维修能力，进一步推动我国航发产业发展。
【投资建议】
考虑航空产业链需求复苏，基于公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，我们调整公司2023/2024/2025年的营业收入预测至434/497/569亿元，调整公司2023/2024/2025年归母净利润预测分别至14.40/17.33/19.67亿元，对应EPS分别为0.54/0.65/0.74元，对应PE分别为71/59/52倍（2023年9月13日股价），维持“增持”评级。
【风险提示】
航空发动机需求增速不及预期风险；
产能释放节奏不及预期风险；
航空外贸竞争加剧风险。
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