一、 重要信息点评
1、9月11日，央行公布2023年8月金融数据总量超预期。8月新增社融3.12万亿元，市场预期2.62万亿元，前值5282亿元，同比多增6316亿元，政策端发力带动政府债和企业债成为主要支撑项。企业端，企业贷款同比多增738亿，其中票据融资同比多增1881亿，企业短期贷款同比多减280亿元，企业中长期贷款同比少增909亿。8月对公贷款延续靠票据冲量的结构，7月开始企业中长贷由此前的强势转为同比少增，企业短贷与中长贷整体弱于去年同期，一方面政策性开发性金融工具投放放缓、企业部门实际扩张意愿不足，另一方面与政策端开始防止空转套利有关。居民端，居民贷款同比少增658亿元，其中短期贷款新增2320亿元，同比多增398亿元，消费需求继续弱复苏。居民中长期贷款新增1602亿，前值-672，同比少增1056亿，表现弱于去年同期，但降幅较7月收窄。8月存量房贷利率调整等地产政策尚未落地，地产销售整体偏弱。预计此后认房不认贷与存量房贷调整政策落地将对居民中长贷及消费需求有拉动作用。政府端，政府债券新增1.18万亿元，同比多增8755亿元，贡献了本月社融的主要增量，财政仍在发力。此前监管要求2023年政府债要在9月底前发行完毕，预计9月政府债对社融仍有强支撑。流动性方面，8月M1同比增速2.2%，较上月回落0.1个百分点，延续低位显示企业实际投资意愿继续回落，实体信用扩张能力偏弱。整体看，8月社融总量高于预期，但结构上看内生性动能尚未见明显改善，整体仍处于弱复苏状态。
2、9月14日，央行下调存款准备金率25bp，9月15日，MLF净投放1910亿。此次降准主要为了对冲流动性压力及降低银行负债成本，市场对此前有所预期，降准25bp叠加MLF超量续作整体支持力度较大。
6、9月15日，统计局公布8月经济数据超预期。8月工业增加值同比4.5%，前值3.7%，市场预期4.2%。三大门类中，采矿业、制造业当月同比较上月回升，电力、热力、燃气及水生产和供应业当月同比较上月回落。分行业看，化学原料及化学制品、通信电子、橡胶同比增速大幅上行，汽车表现强劲，医药制造同比增速回落，油价上涨带动有色化工和煤炭行业维持高位，内外需支撑汽车工增强势。从投资端看，基建、制造业韧性较强，地产有企稳迹象。8月地产投资累计同比-8.8%（前值-8.5%），分项来看，新开工、施工、竣工面积两年平均同比较前值分别变化1.4、-0.5、11.3个百分点，极端天气影响存量施工继续低迷，新开工小幅回升，竣工端大幅回升。1-8月地产销售面积当月同比-12.2，较7月回升3.4个百分点，销售边际回暖。近期二手房销售有所反弹，新房销售尚未见改善，近期政策对地产销售的拉动作用仍需等待二手房向新房传导。8月基建投资当月同比6.2%（上月5.3%），增速继续处于高位。8月制造业投资同比7.1%（上月4.3%），韧性小幅回落。结构上，高技术制造业如汽车、电气机械、化学原料、通信电子增速延续较高。需求端，消费表现相对较好，8月社会消费品零售总额两年平均同比5%，较前值2.6%回升，化妆品、服装、金银珠宝类、家具家电等改善明显。整体看，8月经济呈企稳回升态势，地产回落速度放缓，政策传导效果仍需观察。
4、9月13日，美国公布8月CPI环比0.6%，前值0.2%，预期0.6，同比3.7%，前值3.2%，预期3.6%。核心CPI同比4.3%，前值4.7%，预期4.3%，环比0.3%，前值0.2%，预期0.2%。CPI超预期主因能源价格大涨，二手车与住房价格回落为通胀回落主要驱动因素，而最受关注的剔除住房后核心服务通胀环比反弹，显示美国通胀仍具粘性。
二、市场表现回顾
a) 股票市场
基金申报与发行方面，上周共计申报基金68支，其中普通混合型基金4支，债券类基金（19支）少于股票类基金（44支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行222.72亿，发行规模小幅回落，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模有所下降。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年9月15日.资金流动方面，上周北向资金净流入-152.06亿，较此前有所减少；同时南向资金净流入-14.88亿，较此前有所减少。
A股表现来看，上周主要板块均呈下行，其中中证500跌0.07%，跌幅最小；创业板指跌2.29%，跌幅最大。社融数据结构不佳叠加海外加息预期持续走强压制股市，在此背景下A股出现了一定的回落。偏股基金指数跌0.96%
A股各风格指数中，低PB指数涨0.49%，表现最好；高PB指数跌1.88%，表现最差。市场风格中小盘价值占优。
行业方面，上周31个申万一级行业中11个上涨，20个下跌。其中，本周出炉的经济及通胀数据表现较好，带动顺周期行业整体上行，其中煤炭、钢铁、纺织服装及有色金属行业分别涨4.34%、1.80%、1.67%及1.16%，表现较好。此外，市场预期医药行业反腐对业绩的压制告一段落，在此背景下上周医药生物涨4.25%，涨幅居前。另一方面，海外通胀及中美关系再度反复对成长股形成一定的压制，在此背景下计算机、国防军工、电力设备、电子及传媒行业分别跌3.91%至2.09%不等，跌幅最大。
港股方面，恒生指数跌0.11%，恒生科技指数跌0.34%。美元走强对风险偏好形成压制，在此背景下港股出现了一定程度的回落。
美股方面上周大体震荡下行，其中道琼斯工业指数涨0.12%，表现最好；纳斯达克指数跌0.39%，表现最差。一方面，美国CPI数据略超预期显示通胀仍然具有较强粘性；同时油价再度上行使得通胀回落的阻力进一步加大，在此背景下加息预期走强带动美股回落。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，财报显示美股盈利可能出现了一定的压力，市场可能已经开始对此进行定价。
其他海外市场方面，越南市场跌0.85%，表现最差；英国市场涨3.12%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。
b）债券市场
债券市场方面，上周主要债券中，信用债大体下行，其中3YAA+下行7BP，下行幅度最大。利率债短端上行长端下行，1Y国债上行4BP，幅度最大。一方面，经济数据表现较好推升利率；同时降准及MLF超额续作落地缓解资金面紧张带动利率回落。在此背景下利率出现了一定幅度的震荡。后续随着海外逐步进入衰退，我国经济可能仍将面临较大压力，因此债市上行动力主要取决于最终政策力度。往后看，我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，虽然利率分位数偏低但债市短期风险不大。
ABS方面，目前长期限的ABS与国开债间的利差相较于其他券种更低，大部分券种的信用利差处于0.3分位数以下。
综合我国各个债券分项来看，此前随着政策接连出台利率出现了一定程度的上行，不过后续在复苏力度难以预判且利率分位数偏低的背景下预计债市可能会维持一段时间的震荡。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年9月15日.
美债方面，利率长端上行大于短端。其中，30Y上行9BP，上行幅度最大。石油价格的回升及CPI数据略超预期使得加息预期再次走强并带动美债利率再度上行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所缓解，目前利差为69BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约14个月，历史经验来看23年Q3前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
三、 资产配置观点
3.1.1经济底部企稳，政策效果待观察
8月工业增加值同比4.5%，前值3.7%，市场预期4.2%。三大门类中，采矿业、制造业当月同比较上月回升，电力、热力、燃气及水生产和供应业当月同比较上月回落。分行业看，化学原料及化学制品、通信电子、橡胶同比增速大幅上行，汽车表现强劲，医药制造同比增速回落，油价上涨带动有色化工和煤炭行业维持高位，内外需支撑汽车工增强势。从投资端看，基建、制造业韧性较强，地产有企稳迹象。8月地产投资累计同比-8.8%（前值-8.5%），分项来看，新开工、施工、竣工面积两年平均同比较前值分别变化1.4、-0.5、11.3个百分点，极端天气影响存量施工继续低迷，新开工小幅回升，竣工端大幅回升。1-8月地产销售面积当月同比-12.2，较7月回升3.4个百分点，销售边际回暖。近期二手房销售有所反弹，新房销售尚未见改善，近期政策对地产销售的拉动作用仍需等待二手房向新房传导。8月基建投资当月同比6.2%（上月5.3%），增速继续处于高位。8月制造业投资同比7.1%（上月4.3%），韧性小幅回落。结构上，高技术制造业如汽车、电气机械、化学原料、通信电子增速延续较高。需求端，消费表现相对较好，8月社会消费品零售总额两年平均同比5%，较前值2.6%回升，化妆品、服装、金银珠宝类、家具家电等改善明显。
整体看，经济在6月触底后，逐渐进入小周期企稳回升状态。制造业供需均回到扩张区间，地产回落趋势尚未扭转，非制造业修复动能边际减弱。近期政策密集出台，制造业企业的预期开始有边际改善，预计后续政策仍有空间，企业与居民信心改善幅度仍需观察。
3.2 股票市场观点
3.2.1 上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE12.19倍，处于11%分位水平，股权溢价率3.05%，处于84%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
分行业看，极少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，不到半数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、房地产估值较高。
3.2.2上周，海外通胀数据超预期，中美利差走低，A股多数回调，石油价格延续上行带动上游资源板块表现相对较好。
3.2.3 经济数据显示在经济呈底部企稳态势，企业与居民信心不足下，市场对经济内生性动力的预期仍存在分歧，近期政策端在房地产、地方债和活跃资本市场方面托底力度明显增强，当前位置市场对悲观预期的计价已经相对充分，赔率较高，后续随着海外加息周期步入尾声、稳增长政策陆续出台，此前压制市场估值的因素边际好转，市场正在迎来较好做多窗口。
3.2.4 配置方向上关注：
1、国内政策定调整体转向宽松积极，通胀与出口数据显示经济环比压力最大的时间段或已过去，此前受损严重的低位顺周期风格或有反弹动能，关注消费、建筑建材、家电及非耐用品出口链等行业，大盘风格表现或优于小盘。
2、小盘科技成长风格未来仍值得关注，但仍需等待基本面催化因素出现，或会在美债利率趋势性下行时有所变现。
3.3.1 上周长端利率V型震荡，主要影响因素为：社融与经济数据超预期、降准落地、MLF超额续作、海外通胀预期回升。
3.3.2 短期看，政策托底经济决心较强，出台期与落地期债市或面临调整压力。中期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，银行理财配置力量较强，资产荒持续演绎下，债市收益率仍处于区间震荡阶段，在经济数据出现内生性改善前，债市大幅回调概率较小。整体中短利率与中短信用策略或更占优。此后政策具体落地情况及效果是关注重心。
目前我们对债券做中性略偏保守配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，减少信用下沉。利率债加强波段操作，逢低配置为主。
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