本周股市连跌三天了，管理层出了一个又一个“利好”，手续费降了，印花税打对折了，减持受到控制了，量化交易也限制了，违规减持被重罚了甚至抓人了，最新“大利好”说要强化现金分红制度。回看这一两个月，为了股市的活跃，管理层不可谓不卖力，甚至连100+1、适当延长交易时间的招儿都在考虑了，可股市就是不买账，还是没能涨起来，成交量越来越少，每天四千多家下跌，指数在3100点附近苦苦挣扎。什么原因？
一、市场功能定位不清晰。
继有A股市场以来，过于强调融资功能，而忽视了投资功能，忽视对投资者的高质量回报。短短三十年，A股股票总数突破了5100家，总市值突破了80万亿元（这还是经历了2022年以来持续震荡下跌、多数股票跌得面目全非的情况），特别是2016年以来的几年更是突飞猛进，IPO数量近2400家，几乎是前面20多年的总和。在此背景下，每年IPO要从股市抽血上千亿元，再加上每年增发、可转债等再融资数千亿元，A股哪堪重负？
二、股权结构设置不合理。
A股公司IPO时股权结构设置非常奇特，一般发行后4亿股以下的公司，发行前大小非股东持股最高可达75%，4亿股以上的公司，发行前大小非股东持股最高可达到90%，如果是H回Ａ或AH同时上市，那A股的新发行股份占总股本比例更低。这样的股权结构，带来的弊端有：
一方面是在相同的总市值（所谓的估值）和融资额下可减少新发行股份数量，尽可能提高发行价造成股价虚高，又最大化地保护了发行前股东的权益不被稀释。而发行前的股份，除了半路入股（所谓的XX轮融资）的创投基金、私募股权投资企业等之外，基本上都是所谓的原始股，是在公司设立时按１股１元计算的股份，经过历年的分红送股，很多的成本已经是负数了。发行上市后，只要经过12个月至36个月就可以解除限制进入二级市场流通。随着所有制的多元化，现在个人控股企业已成为IPO公司的绝对多数。通过IPO原始股一下子溢价几十倍数百倍，如此暴利之下，有多少大股东还有心思好好经营上市公司？而且，即使减持一半甚至更多股份，也不影响对上市公司的控制地位，仍能享受控制公司的各种隐形好处。所以，即使在最严减持新规下，仍有顶风作案的就一点也不奇怪了。大股东们随手一抛，市场就会消失几个亿、几十个亿的流动资金，据相关数据，这些年A股大小非减持抽血每年达到数千亿元。
另一方面基于“同股同权”规则，持股成本差异巨大的大小股东却要同股同权，无论在公司治理还是分红上，大股东都是几乎零成本却享受了绝大部分的权益。最近又在要强化现金分红，还有提议将大股东减持与上市公司累计现金分红金额持钩，殊不知，累计的现金分红进入社会公众股东的又有多少呢？大股东完全能够一面笑纳了上市公司的分红，转身就去减持了。
此外，这样的股权结构还造成上市公司治理方面大股东一股独大，失去制约，关联交易、资金占用等损害上市公司利益安全累见不鲜。
三、管理理念上的问题。
很多制度设计都是从遏制炒作出发。例如：为了防止炒作，允许IPO时所谓的战略配售的限售股出借用于融券，上千万的网上投资者攒市值申购新股，一年到头有几人能中签个500股？有渠道的“投资者”倒好，轻轻松松拿到新股的大量券源，但普通个人投资者和普通机构却融不到这种券；而由于畸形的股权结构加上注册制后所谓的市场化定价，IPO发行价越来越高，拿到新股的融券，几乎等于吃定了暴利。这种打着遏制新股炒作的“制度创新”，不但让限售股成了非限售股还能收取高额“利息”，更成了垄断融券券源者“合规”赚取暴利的帮凶。近期沸沸扬扬的金帝股份限售股转融券事件就是这么来的，实际上金帝股份不算最狠的，更狠的是9月8日上市的中巨芯，网上流通股2.6亿多股，战略配售8754万股，为流通股的三分之一左右，上市即全部用于出借，截至9月19日已融券卖出近1500万股。我因为限售不能卖，借给你了你就可以去卖，你赚暴利，我拿高利息，就二级市场投资者当了冤大头。
还有广受诟病的，所谓为了打击炒作，连续大涨会停牌，而持续大跌却无人问津。所以，30年来，A股就一直在“上涨打压-半死不活-救市”间循环往复。如今公司数量越来越多，总市值越来越庞大，半死不活了，天天喊话，出点不对症的所谓利好，一时半会儿有什么用呢？
还有，为了形象，时不时拉一下权重股，让指数好看一下，指数红、90%个股跌的情况越来越普遍，殊不知，90%个股跌，没有赚钱效应的市场，怎么吸引人投资？
四、机构投资者队伍还不成熟。
五、配套制度方面的问题。
如这些年来一直强调的现金分红，首先在同股同权的原则下，由于股权结构问题，分红绝大部分还是被大股东拿走了，而对广大中小个人投资者而言，分红不但股价要除权除息，卖出时还要征收10%或20%的股息红利税，这就造成现金分红越多，普通投资者损失就越多。
又如经常说的退市制度，长期经营不善或严重违法违规、低于面值等原因强制退市确实应该，但最终埋单的不还是普通的二级市场投资者吗？是不是要建立配套的对二级市场投资者的赔偿机制呢？
再如量化交易，明知A股最大的国情是散户化特征明显，却开放量化交易，看看天天盘面，稍有一点起色，立即被空方无情打压，要说量化对市场没有负面影响，鬼才信。量化交易没有盛行之前，A股多数个股还能看看技术图形，看看趋势，现在还有多少个股能有趋势性行情？
所以，一个以融资为目的不断抽血的市场，一个减持无底线汩汩失血的市场，一个不重视对投资者回报的市场，一个不能真正做到“三公”的市场，怎么会有像样的牛市行情？能维持这么多年待在3000点左右，已经很不容易了，现在都快绷不住了。
那么，A股的出路在哪？就是针对广大投资者诟病的问题，拿出诚意去尽快解决，而不是一句“符合现行监管规定”了事。
首先是彻底扭转指导思想，转变监管理念，变融资市为投资市，把监管的主要精力转向打击真正的违法违规，不要总担心涨太多了风险大。
其次要解决一股独大的问题，要让发行前一文不值的股份缩股，如按照发行前股份除以发行价与持股成本（最起码是发行前每股净资产）的倍数进行缩股，让新老股东至少在成本上相对在同一起跑线上，真正同股同权；如果不缩股，那大股东的持股就不能在二级市场流通交易，只能安心享受分红或者在其他股权市场转让，转让后仍为非流通股。今后IPO公司大股东应该在以上方案中二选一，要么按现行股权设置，上市后拿分红，但永远不得到二级市场减持流通；要么缩股并锁定至少一年后才有权解除限售，且减持时要与分红、企业盈亏状况等挂钩，亏损及业绩下滑年度后一年内不得减持。
三是加强配套制度建设，比如分红不应除权除息，免征股息红利税（本身就是上市公司税后利润进行的分红，再征税有重复征税嫌疑）。比如，退市股票要追责上市公司及其大股东，对投资者进行赔偿。强化量化交易监管，收紧量化交易规模。废除限售股出借用于融券的不合理政策。制度性红利要适当向散户投资者倾斜。等等等等。
四是真正壮大并做优机构投资者队伍，不要只想着股票的“中特估”，投资者队伍方面也要考虑中国特色，公募基金管理人收益不能仅靠赚取资产管理费躺赢，要与基金盈亏业绩挂钩。
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