9.11-9.15
债市焦点
9月14日，市场对次日MLF操作降息的预期升温；晚间央行宣布降准0.25个百分点。当日10年国开活跃券收益率下行 1.6BP。
9月15日，MLF超额续作，但利率持平，市场降息预期落空，叠加8月经济数据好于预期，债市大幅调整。当日10年国开活跃券收益率上行4.5BP。
债市走势回顾
上周债市先下后上，10Y国债活跃券收益率持平于2.67%，10Y国开活跃券收益率持平于 2.77%。前半周资金面边际转松，叠加人民币贬值压力缓解，长端利率有所下行；但后半周资金面再度收紧，尽管周四晚间降准落地，但由于降息预期落空，叠加8月经济数据好转，周五债市出现大幅调整。政府债券发行加速叠加信贷投放压力导致资金面维持紧平衡，DR007运行区间1.89-2.00%，R001运行区间 1.62-2.00%。
图：国开债与国债10Y现券收益率走势
数据来源：wind，截至2023.9.20
债市策略
基本面方面
8 月经济数据整体表现好于预期，出口和地产依旧是经济最大的拖累项，基建和制造业保持较强韧性，消费延续弱修复趋势。总体而言，从工业增加值计算的产出缺口观察，经济周期低位企稳，并未出现进一步下滑。展望未来，一方面，近期地产政策密集出台，但具体落地效果仍有待观察，且销售向投资传导也需要一定时间；另一方面，美国零售商和批发商仍处于去库阶段，外需整体表现相对疲软，出口短期难以快速改善。考虑到本轮去库周期主要由地产和出口主导，两者需求未见明显好转，库存周期见底或为时尚早，目前更多处于主动去库向被动去库过渡阶段，基本面对债市仍有一定支撑。
流动性方面
经历前期包括地产在内的各项政策密集出台后，政策节奏有所放缓，目前进入政策效果观察期，“金九”已过半，但62城新房成交改善尚不明显，而10城二手房成交相对偏强；此外，媒体报道当前政策加大对城中村改造的支持力度，符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围，不过考虑到今年专项债发行已接近尾声，城中村改造专项债预计明年发行。关于地方债务，政策进一步规范城投融资监管，防止“一边化债一边新增”，据路透社报道，监管层已拟定一份包含数千家城投主体在内的名单，名单内的城投平台公开发债仅允许借新还旧。
流动性方面
票据利率继续上行，同时大行维持净卖出转贴现票据，表明银行资产端信贷投放可能较快；同业存单发行发量，净融资为今年以来最高水平，1年期AAA存单收益率上行至2.44%，表明银行负债端压力有所增加。总体来看，银行体系净融出水平也并未明显恢复，仍在4万亿以下。需要注意的是，9月22日有一笔计划外国债（5年期附息）发行，规模为1150亿元，不过在9月最后一周缴款；信贷投放以及政府债券发行加速对资金面的扰动持续存在，叠加周初税期缴款，短期资金面压力或仍较大。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史 20-25%分位附近，而10年长端收益率位历史3%分位以内，收益率曲线继续走平（国债10-1年利差位于历史 23%分位，国开 10-1年利差位于历史13%分位，国债30-10年利差位于历史2%分位）。
后市展望
利率债方面
当前资金面构成债市主要不利因素，信贷投放以及政府债券发行加速的扰动持续存在，在此背景下，债市对利空的反应将更加敏感；同时基本面数据呈现低位企稳特征，政策效果也在验证期，因此债市情绪或持续承压，建议等待充分调整后再择机参与。
信用债方面
上周债市波动较频繁，收益率先下后上，降准后反而出现调整。8月份经济数据及产业高频数据显示基本面有边际改善，但持续性仍需确认。美国通胀和经济热度持续时间超过市场预期，汇率压力的背景下，向下博弈空间不大；收益率能否向上突破取决于股市上行斜率，以及金九银十地产销售同比负增长是否显著收缩，建议根据相关信号相机抉择防守或区间波段交易。
可转债方面
上周北向资金持续流出，国内复苏预期和股价都依然面临压力。在没有增量政策的情况下，近期市场情绪或保持较为平稳，短期仍然建议保持中性偏谨慎。
$浦银稳鑫120天滚动持有中短债A(OTCFUND|015815)$$浦银稳鑫120天滚动持有中短债C(OTCFUND|015816)$$浦银安盛稳健富利180天持有债券A(OTCFUND|019041)$
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