刘玉江，拥有10年证券从业经验，8年投资管理经验。2018年6月加入鹏华基金，现任权益投资一部投资经理，负责管理多只公募、社保及专户产品，对成长股投资拥有独特的理解。本期，刘玉江将为我们带来“成长股投资的理解与分享”
1、选择伴侣时三观相合很重要，而作为投资这项我们可以当作一生的事业，三观相合也非常重要。
2、我认为需求持续增长推动业绩成长是企业价值持续提升的核心推动因素，并且这种成长具备比较强的可研究性，通过专注深入的产业研究可以对需求增长的规模和需求的可持续性进行一定前瞻性预判和实时跟踪，这样能够给自己的投资一个比较好的基于客观现实而非基于人性博弈的抓手。
3、通过对宏观流动性和市场整体的企业盈利边际进行分析，我建立了一套中线仓位管理体系，将自己所管理的组合仓位划分为高、中、低3个区间，针对当年不同的市场性质来选择对应仓位区间，从而提升组合面对恶劣市场环境的抗风险能力。
4、我会对企业的核心竞争要素进行分析，分析这家企业是否具备核心技术、核心产品、核心平台，这“三个核心”之一，壁垒是否足够高，是否具有横向或者纵向扩张的能力，产品、研发、服务、渠道、品牌到底做得怎么样，这是对企业核心竞争力的分析过程。
5、我认为基本面投资并不等于基本面好就去投资，如果你用买钻石的价格买了黄金，你的预期回报率依然为负，用一个过高的价格去给你认为的具备好价值的东西进行估价，一旦高估，你的实际投资回报率相对而言不会太高。所以，我认为基本面研究能够让我们了解这家公司是不是好公司，但是值不值得投资还需要综合多方面去做系统性分析，这一点也比较重要。
6、投研一体化是我们未来进一步充实和发扬鹏华基本面投资理念的重要途径，研究端通过扎实的产业研究不断为投资端提供靶点，投资端结合各自的优势领域落实到投资业绩上，从而形成投研相互促进、相辅相成的良性循环，这也是鹏华基金一直在努力做的一件正确的事情。
Q1:基本面投资这一投资理念和体系是如何引导和帮助您完成对企业尤其是创新型企业的深度研究？您在完成新的价值发现的过程中又有什么心得体会？
刘玉江：我认为基本面投资首先要求我们对基本面进行充分审慎的研究，需要我们尽可能对企业经营的各个方面进行详细完备的信息收集和分析梳理。我一般首先会从这家公司所在行业的商业模型入手，了解这家企业到底怎么赚钱，赚的到底是什么钱，核心壁垒来源于哪里，是否处于这个产业链中最容易赚钱的环节。
之后我会对这家企业进行历史复盘，了解这家企业的成长过程，我们毕竟不是企业所在行业中实际经营的从业人员，即便很多公司高管、老板以及行业专家可能有时候都很难对未来做出非常准确的判断。
所以，我认为对公司历史的分析非常重要，我们可以通过对它的历史进行分析从而了解这家企业是否一直在努力去做对的事情，当遇到挫折和困难的时候，它是否有纠错能力，是否一直在进化，我认为这一点非常重要。一家好的企业未来继续好下去的概率肯定比一家过去相对而言各方面都比较差、治理比较乱的公司，改邪归正变成一家非常好的公司的概率，肯定要更大一些。
然后，我也会对这家企业的管理边际和企业文化进行研究，通过对企业家的访谈或者跟踪和了解行业专家，去了解整个管理层的视野与目标是否远大且实际。我认为实际也非常重要，如果空有鸿鹄之志，而没有脚踏实地落实的过程，这家企业可能也是一家好高骛远的企业，并不会真正成功。
企业是否有足够宽的成长边界也非常重要。很多成长股当它从成长期进入到成熟期时，整个估值会经历一个比较大的下杀，因为所面临的成长边界逐渐达到后，成长增速可能会降下来，这时候市场会先给一个估值下杀的过程。估值下杀的过程往往比较可怕，很容易让我们陷入所谓的价值陷阱投资过程中。虽然表观增速看上去还不错，表观估值看上去也比较低，但是由于达到了成长边界，此时再进入杀估值的过程中，你每年的业绩增长可能很难抵消掉整个估值下杀所带来的股价下跌。所以，我认为对于成长安全边际的分析是能够让我们避免掉入“价值陷阱”非常重要的一个方面。
另外，我认为企业内部文化能否适应企业龙头地位的延续也非常重要。所以，我会对企业的核心竞争要素进行分析，分析这家企业是否具备前面提到的核心技术、核心产品、核心平台，这“三个核心”之一，它的壁垒是否足够高，是否具有横向或者纵向扩张的能力，它的产品、研发、服务、渠道、品牌到底做得怎么样，这是对它的核心竞争力的分析过程。
再之后是对企业公司的报表、财务和估值进行分析，对企业报表的研究更多是起到防范财务风险的作用。我很少会完全根据财务报表对企业未来成长性进行判断，我更多是基于财务报表来防范可能出现的一些未发现的隐患。
最后，我会建立自己的一个核心股票池，根据估值水平与增速的匹配度去进行买卖决策。我认为基本面投资并不等于基本面好就去投资，如果你用买钻石的价格买了黄金，你的预期回报率依然为负，用一个过高的价格去给你认为的具备好价值的东西进行估价，一旦高估，你的实际投资回报率相对而言不会太高。所以，我认为基本面研究能够让我们了解这家公司是不是好公司，但是值不值得投资还需要综合多方面去做系统性分析，这一点也比较重要。
Q2:您认为鹏华基金在团队建设，还有人才培养方面有什么独到之处，这种特点对于您的基本面投资理念的形成有什么意义？
刘玉江：作为公募机构研究团队和投资团队，我们的配置相对比较丰富，特别是以我们鹏华基金为例，作为行业龙头公司，我们拥有30位左右的行业研究员，能够对行业进行全面覆盖，我们基金经理的数目也相对比较多，而且基金经理的研究背景十分多样化。同时，基金公司作为买方，我们可以利用的外部研究资源也十分充沛，包含券商以及一些专家交流机构等等，都可以给我们提供外部研究支持。
投研一体化是我们未来进一步充实和发扬鹏华基本面投资理念的重要途经，研究端通过扎实的产业研究不断为投资端提供靶点，投资端结合各自的优势领域落实到投资业绩上，从而形成投研相互促进、相辅相成的良性循环，这也是鹏华基金一直在努力做的一件正确的事情。
Q3:您认为鹏华基金在团队建设，还有人才培养方面有什么独到之处，这种特点对于您的基本面投资理念的形成有什么意义？
刘玉江：作为公募机构研究团队和投资团队，我们的配置相对比较丰富，特别是以我们鹏华基金为例，作为行业龙头公司，我们拥有30位左右的行业研究员，能够对行业进行全面覆盖，我们基金经理的数目也相对比较多，而且基金经理的研究背景十分多样化。同时，基金公司作为买方，我们可以利用的外部研究资源也十分充沛，包含券商以及一些专家交流机构等等，都可以给我们提供外部研究支持。
投研一体化是我们未来进一步充实和发扬鹏华基本面投资理念的重要途经，研究端通过扎实的产业研究不断为投资端提供靶点，投资端结合各自的优势领域落实到投资业绩上，从而形成投研相互促进、相辅相成的良性循环，这也是鹏华基金一直在努力做的一件正确的事情。
Q4:近两年市场出现了特别大的波动，成长型投资风格的基金经理所管理的组合也普遍遭遇了比较大的回撤，您怎么看待未来的市场和投资机会？
刘玉江：今年市场所面临的是小幅温和宽松的货币政策叠加经济弱复苏的企业盈利的宏观背景组合，在这种组合下我认为市场呈现震荡结构性行情的概率比较大。从策略上来看，我对于今年市场并不悲观，但同时我也没有太高的收益预期。
去年，我在公募产品的年报中也提到，我对于今年经济偏弱复苏的判断没有市场这么乐观。年初整个市场对经济强复苏的预期比较强烈，因此随着消费场景打开，大家普遍对今年经济复苏预期比较乐观。
我认为在经历了1月份市场亢奋后，随着2、3、4月份整个市场的演绎，也逐渐兑现了我对经济弱复苏的判断。我认为近期市场下跌也是对经济预期从强复苏到弱复苏转化的预期修正，我在组合中对这种偏C端消费以及和出口相关的公司有一定回避，主要关注工业智能化以及自身的内生性需求能够带来对一些产品和服务需求的中游制造企业，我认为这些领域相对而言可能还会有一定相对收益。另外，一些新的生产工具的应用对原有生产工具能够起到一个非常明显的效率提升替代作用的行业，典型的比如卫星应用以及5G的一些实际应用等领域，我对这些领域有点偏数字经济以及高端制造的方向进行了重点布局。
基于前面的市场判断，未来一段时间我可能还会延续当前这样一个宏观框架所建立的组合基准，因为在经济弱复苏环境下，所有行业的需求弹性都变得比较小，所以对于我们这种偏自下而上去精选需求成长型行业和挖掘公司的基金经理而言，我们今年的选股的确遭遇了比较大的困难。因为大多数行业的需求都比较弱势，但我认为中国毕竟是一个非常大的国家，有非常深厚的经济纵深，通过不断深入的产业链调研，还是能够挖掘一些比较好的细分方向。因此，我会继续通过这种深入的产业链调研去努力构建整体收入增速还不错的上市公司组合。
Q5:当面临大的市场波动，您作为基金经理怎么保持一个理性平和的投资心态？
刘玉江：坦白地讲，我认为基金经理也是人，不是神，大家都会有情绪波动。我自己觉得理性平和的投资心态一般只有通过两种途径去获得，一种是天生，我也遇到过这样的投资人，他天生就具备一个大心脏，能够在性格层面保持非常冷静客观的态度，但是这种可遇不可求。对于大多数人而言，只能通过在市场中不断锤炼，日积月累，敬畏市场，不断自我反思，不断纠错，来形成比较好的自控力。说白了，被市场毒打多了，抗击打能力自然慢慢也会变强。
在过去这8年间，我经历过各种类型的市场情况，有好的时候，也有阶段性压力比较大的时候。当你每次都能够度过这样一些阶段，回过头来看自己也会有很多感悟和收获，包括对个人投资理念的构成以及个人心态稳定的部分，我认为都能起到很好的锻炼作用。所以，我觉得这可能没有什么特殊的捷径，更多要靠市场经验的积累。
Q6:
今年对投资者，包括个人投资者和机构客户，关于如何更好地迎接现在这个市场的变化，您有什么好的投资建议？
刘玉江：从去年到今年，整体市场悲观情绪比较浓厚，虽然年初可能经历疫情防控政策放开，阶段性市场情绪比较高涨的阶段，但是整体而言这两年大家的观望和悲观情绪比较浓厚。毕竟，过去几年我们经历了新冠疫情反复，美联储不断加息缩表，再叠加俄乌冲突所带来的全球动荡以及我们所面临的以西方国家为首的在经济和政治层面的限制和打压等等，的确容易让投资者陷入到一种比较悲观和迷茫的状态。而且每次市场大幅下跌时都会有“这次不一样”的鬼故事，然而经历了这么多轮市场的牛熊转换，从周期往复以及事后来看，都只是人类文明螺旋式发展过程中一个很小的周期而已。
所以，我认为在经历了市场前期大幅下跌后，对于个人投资者而言，采用定投方式逐步增加股票资产的配比是应对这个市场一种比较好的投资方式，也能够比较好地平和我们大家心态的。另一方面，这种定投的方式也比较能够充分享受到市场底部区域低成本买入所带来的潜在超额收益。
机构投资者相对而言比较专业，大家可以根据自己的资金属性和投资目标择机对A股市场进行配置。我前面也提到了对于今年整体的宏观背景的组合是货币温和偏宽松和经济弱复苏的状态，所以今年的预期回报率不能定太高，但是在这种悲观情绪下当市场出现每一轮下跌时，我认为市场出现这种持续的系统性下杀的概率相对而言也不是特别大。
因此，我认为今年每一轮比较好的回撤可能都是比较好的入场时机，我也给大家打打气，建立一些信心，也希望大家在市场不好的时候要比别人乐观一点，当市场特别火热的时候，在今年这种市场下就一定要比别人更冷静一点。
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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