近段时间，国内黄金零售价格屡创新高，#国内金价涨破600元#、#金价暴涨#等词条频频冲上热搜。黄金真的能够稳定保值吗？来听听我们的分析。
苏绍许 ：我们认为，近期国内零售金价屡创新高，或是受到国际金价高企与人民币汇率波动双重因素的推动。
1. 国际黄金价格涨至高位
截至2023年9月15日，纽约期货交易所的COMEX黄金每盎司收盘价为1945.6美元，与2022年同期的1673.9美元相比，上涨了16.2%，这个价格距离历史最高价2085.4美元也并不遥远。拉长时间周期来看，当前国际黄金价格正处于历史高位区间。
2. 人民币汇率波动
2023年以来，受到美元强势等因素叠加影响，人民币汇率出现了较明显的波动。9月15日，中国人民银行公布的美元兑人民币汇率中间价为7.1786，而去年同期则为6.9101，整体回落3.7%。由于国际黄金价格以美元计价，人民币汇率的回调，也推动了国内人民币计价黄金价格的上涨。
苏绍许 ：事实上，除中国以外，海外诸多国家的黄金零售价格在今年都出现了明显上涨。据华创证券统计，日本黄金零售价在9月首次突破1万日元/克，并在9月6日创下了10105日元/克的历史最高价，至9月15日年内最大涨幅达15.5%。此外，澳大利亚金价同样在过去3个月内持续上涨，一度达到3000澳元/盎司，年初至9月15日涨幅接近11%。
而在黄金价格上涨的背后，今年日本与澳大利亚的本币相对美元都出现了明显的贬值。由此可见，强势美元对各国黄金零售价的上涨在一定程度上起到了推动作用。
苏绍许 ：拉长时间周期来看，黄金价格最近二十多年的涨幅明显。我们统计了1991年至今的黄金价格走势（黄金价格使用COMEX黄金价格来表征，后同），最近三十多年来，黄金价格低点出现在1999年7月的253.2美元/盎司，历史最高点出现在2020年8月的2089.2美元/盎司，金价整体走出了波动向上的强势行情。
苏绍许 ：在国人的传统观念里，黄金常常被视为能够稳定升值的优质资产。但拉长时间周期看，黄金价格的波幅依然较大。在某些特定阶段，黄金价格甚至出现了较大幅度的回撤。
黄金最近一次较大的回撤发生在2022年，每盎司黄金价格从3月初的2078.8美元，跌至11月初的1618.3美元，区间最大跌幅达到22%。
将时间继续往前拉，黄金价格的回撤则更大。2011年9月每盎司黄金涨至高点1923.7美元，随后开始持续走弱。到2015年12月最低跌至1045.4美元，区间最大跌幅高达46%。
从以上回撤数字可以看出，历史上黄金价格的波动还是比较大的，黄金并不适合被简单定义为“收益稳定的资产”。
苏绍许 ：部分投资者对于黄金的投资可能是出于避险的需求，但从过往经验来看，其避险的功效未必能尽如人意。
实际上，黄金由于流动性较好，在市场发生重大危机期间，一旦遭遇流动性危机，反而可能会被投资者优先抛售，导致价格快速回落。
一个典型的案例是2008年次贷危机，在此期间，黄金价格同样受到重大冲击。2008年黄金价格高点是3月份的1033.9美元/盎司，之后逐步震荡走低。2008年9月雷曼兄弟破产，黄金价格继续走低，到2008年10月底已经跌至681美元/盎司。
同样的，在2010年2月欧债危机以及2020年3月疫情冲击全球市场时，金价均出现了显著回落。
尽管从过去二十余年数据来看，金价走出了波动向上的强势行情，但影响金价走势的因素繁多且复杂，黄金整体价格波动幅度较大。我们建议投资者在从事相关投资前谨慎评估个人的风险承受能力，理性投资。
当前世界黄金的定价标杆，主要是以美国和欧洲市场为主导，故而本文选择COMEX黄金期货价格作为金价表征。不同交易所不同黄金品种价格将有小幅差异。
华创证券，2023.9.17，《策略周聚焦：不只是中国的黄金在涨价》，机构观点，仅供参考。
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