短期关注铝供给变化和银补涨预期

华泰证券基础材料动态点评：短期关注铝供给变化和银补涨预期

国内政策持续发力，国内金银价格短期或仍强

本周多要素继续呈现共振向上趋势，铜铝价格短期或维持高位；关注电解铝年内供给变化；市场开始关注矿企分红率，高股息公司关注度提升。美联储9月会议偏鹰，但加息近尾声，对市场情绪影响边际减弱，美元指数虽短期走强但未创年内新高。LME金价再次降至波动区间下沿附近，投资机会再现；且银价或存在超额补涨机遇。国内流动性预期维持宽松，因此国内金属期货价格或继续强于LME价格。最后，需要注意政策传导需时日，一定时期内地产竣工或仍面临短暂下滑风险，或对铜铝等商品价格形成压力。

国内保障房等政策发力；情绪面继续改善

本周，国内经济预期继续改善，地产和保障房等相关政策持续出台；国内市场情绪持续改善，但政策何时发挥效果有待观察，最先受益品种或为与新开工强相关的钢铁行业，其次为竣工侧的铝材和铜材。据华泰宏观23年9月18日《若可用专项债，城中村改造能否加快？》，不排除城中村改造与保障性住房建设形成联动，“十四五”期间保障性租赁住房每年建设规模增加 300-500 万套可能较为有效，意味保障房每年新开工面积或达3-4亿平米、对应建安投资（不含土地）大约1-1.5 万亿元。据Wind，花旗中国意外经济指数于9月20日进一步修复至-5.7，市场情绪继续改善中。

美联储9月会议偏鹰，但加息近尾声

据彭博，联储9月FOMC决议如期暂停加息，基准利率维持在5.25%-5.5%区间。点阵图传递了利率维持高位更长时间的信号，年内预计再加息1次，2024年降息幅度从4次削减至2次，2026年的利率维持在2.9%，高于联储对于长期联邦基金利率的预测（2.5%）。但据华泰宏观23年9月21日《联储如期暂停加息指引偏鹰》，金融条件、就业市场、通胀和消费的动态变化将会影响政策预期。我们认为美元指数是否进一步走强导致金属价格承压有待观察。

国内金银价格或将继续强于外盘，白银补涨基础仍在

美联储9月暂停加息，虽态度偏鹰，但我们认为对市场的边际影响趋弱；美元指数短期走强，但未创出年内高值。美元指数短期走强对LME金银价格造成短期压制，但国内流动性仍然维持宽松预期，一定程度上冲抵了此负面影响，我们预期国内金银价格短期仍将强于外盘。据华泰金属23年8月25日《金价小周期反弹，铁矿价强于钢价》，LME金价短期波动区间或为6-8月形成的价格区间$1890-1990/oz。且LME金银比价仍维持在83-84高位（5月至8月LME金银价比值波动区间为77.4至86.4），若未来金价上涨，金银或将修复，白银或存在超额涨幅。

铜铝需求仍在改善，关注电解铝年内供给变化

短期而言，中国市场情绪仍然在修复中；截至9月15日，SMM铝材和电解铜杆样本企业周度开工率环比小幅修复至63.8%（峰值：4月65.5%）和71.8%（峰值：5月80.33%）；美国经济仍然维持较好韧性；且铜铝可统计库存仍处于低位。鉴于云南经历了21年“能耗双控”、22年9月和23年年初的限电停产，我们认为需要关注年内电力供给变化趋势对于电解铝供需的影响。此外，在铜铝价格维持高位阶段，市场对企业分红关注度提升。

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