主讲人介绍
汤寰 上银基金固定收益部高级研究员
9年证券行业从业经历，深耕宏观研究领域，擅长海内外经济数据分析预测，宏观大势研判精准，直击投资要点。
市场回顾
国内利率债市场方面，9月以来政策频率和力度超市场预期，叠加社融和经济数据回升、资金面始终偏紧，债市情绪转弱，各期限利率债收益率均以上行为主，短端品种上行幅度更大。具体来看，截至9月20日收盘：
（1）国债方面，1Y国债收益率上行30BP，至2.21%；3Y国债收益率上行17BP，收于2.39%；5-10Y国债收益率上行11-12BP，10Y国债收于2.67%。
（2）政金债方面，1Y政金债收益率上行22BP；3Y政金债收益率上行13-14P不等；5Y口行债和农发债收益率上行12BP，5Y国开债收益率上行9BP；7Y农发债收益率上行9BP，7Y口行债收益率上行12BP，7Y国开债收益率上行11BP收于2.80%；10Y口行债和农发债收益率上行7-8BP，10Y国开债收益率上行3BP至2.73%。
信用债市场方面，9月以来，信用债跟随利率债调整，收益率全部上行，信用利差以走阔为主，弱资质品种信用债调整更多，3年期AA二级资本债收益率上行30bp，而3年期AAA城投债收益率仅上行17bp。
权益和转债市场方面， 截至9月20日，9月权益市场整体下跌，其中wind全A下跌1.7%，沪深300下跌1.6%，上证指数下跌0.36%，创业板指下跌5.5%，中证转债下跌1.41%。分行业看，煤炭、有色、钢铁和石化等行业表现较好，整体上涨5%-10%，电力设备、计算机、传媒和电子等行业表现较差，整体下跌5%-10%。
海外市场方面，9月欧央行意外加息，美联储按兵不动，但点阵图显示后续年内仍将加息一次，美股下跌，美债收益率上行。截至9月20日收盘，当月法国CAC40上涨0.19%，德国DAX指数下跌1.04%，英国富时100表现强劲上涨3.93%，标普500下跌2.34%；亚洲股市方面，韩国综指当月上涨0.14%，日经225上涨1.24%，恒生指数下跌2.7%。债券市场方面，德国10Y国债收益率上行21BP至2.72%；法国的10Y国债上行26BP，收于3.24%；美国10Y国债收益率上行26BP，收于4.35%；英国10Y国债收益率上行4BP至4.43%。
市场展望
从上周公布的经济数据来看，虽然部分数据有所好转，但市场最关心的地产数据仍表现一般，地产施工增速仍在下降，销售和新开工的恢复也较慢，不过降幅有所收窄。总体而言，政策效能在缓慢释放，国内经济已开始展现恢复势头，考虑到去年四季度疫情放开后的影响，四季度的同比数据改善幅度将更加明显，所以后续更应重点观察环比数据的斜率变化。对债市而言，央行呵护资金面的态度不变，且机构赎回基金的行为已有企稳现象，叠加理财产品净值和规模表现较稳定，债市看不出明显的回调风险。目前利率曲线整体偏平，短端品种在大幅上行后性价比更好。
信用债市场方面，调整后信用债性价比较高，绝对收益处在前20%-30%左右的历史分位数，信用利差1年期处历史分位数15%以上，2年期/3年期处历史分位数40%-50%，因此信用债整体具备性价比。重点关注城投平台的投资机会，主要原因是政策端特殊再融资、央行流动性金融工具明确支持城投化解隐性债务，城投债务压力将有所减轻。考虑到部分省份收益已经达到去年10月资产紧缺的水平，因此城投关注的重点是基本面改善且仍有利差的省份。二永方面，3年期AAA-二永收益率3.07%（历史分位数28%），信用利差在60bp(历史分位数58%)，虽然信用利差历史分位数略高于中枢，但是考虑到二永潜在的回撤幅度，目前信用利差性价比还是不够高，二永吸引力一般。
权益市场方面，近期市场风险偏好还未企稳回升，实体部门信心较弱，各类主体观望情绪较浓，但近期专项债发行进度加快，地产政策发力，货币环境持续宽松，后续随着财政政策和货币政策合力效果显现，经济预期或有改善，市场存在超跌反弹机会。考虑到正股处于底部震荡阶段，低价配置/纯债底仓等防御性策略仍可提供有效防护，哑铃策略仍为当下占优之选，即高股息品种为底仓，中小盘成长品种博取弹性。以下几方面投资机会值得关注：一是运营商、交运、水电等业绩稳定、股息率分红都相对较好的板块；二是出口支撑、即期业绩尚可、政策环境友好的汽车产业链品种；三是政策持续推出、经济企稳预期下的金融、地产链、化工等顺周期板块。
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