【招商轻纺|推荐】
1）Q3业绩有望超预期。6-8月公司接单发货数据增长靓丽，利润率稳步提升，AM模式贡献增量收入利润，带动业绩有望超预期。
2）24年装修需求或超预期，保交楼23年低于预期基数并未过高，后续仍有弹性。23年疫情防控优化以及消费承压带来的装修-竣工时间差延长，23年竣工较好有望平滑至24年，叠加23年保交楼项目资金落地不及预期（22Q2基本未为公司贡献增长），后续保交楼项目落地将进一步为公司业绩贡献增量弹性。更多调研关注：股市调研
3）木门行业高度分散，公司依托极致性价比+新渠道跑马圈地。公司作为木门行业龙头，市占率预计仅个位数。公司通过打造极致性价比的产品，一方面与当前大宗耐用消费品消费降级的趋势不谋而合，另一方面构建竞争壁垒。与此同时，在大B渠道中长期成长承压的情况下，积极开拓小B/中B渠道，23Q2分别实现收入增长19%/33%，为收入增长接力的同时改善盈利质量（款清模式，无应收减值风险，减少资金占用，降低财务费用），小B经销商Q2加速扩张，区域拓张仍有较大空间。
盈利能力底部回升趋势已显现。小B渠道受益于规模效应的不断提升，中B渠道收缩拓张前期的支持费用，大B渠道经过客户结构优化后利润率基本平稳，三大渠道综合来看盈利能力呈向上趋势，23Q1/Q2经营性利润率分别达到6.7%/8.6%。
4）市场或对24年装修需求及23年保交楼的高基数过于悲观，以及对公司长期中小B渠道的成长性有所担忧，基于上述分析，我们保持相对乐观，预计公司23/24年归母净利3.9（扭亏）/5.2（YoY+31%）亿元，分别对应PE为16/12X，维持“强烈推荐”评级。
$江山欧派(SH603208)$ $索菲亚(SZ002572)$ $欧派家居(SH603833)$
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