【富国基金刘莉莉：挖掘深度价值，追求绝对收益】（共情、耐心、克制）在2022年以

【富国基金刘莉莉：挖掘深度价值，追求绝对收益】

（共情、耐心、克制）

在2022年以来的震荡市场中，大盘股的低迷，让能够搏一搏收益的中小盘成长股变得更受市场欢迎，而价值投资却明珠蒙尘少被提及。

不过，坚守价值投资风格的刘莉莉，在2023年上半年的弱市震荡中，她管理的富国研究精选A依旧取得了17.07%的正收益。

共情、耐心、克制——刘莉莉没有追逐火爆的AI行情，她能在震荡市中获得瞩目业绩，依靠的是坚定与投资者站在一起的初心，长期沉淀下来的绝对实力以及死守能力圈的克制。

推己及人，追求绝对收益

“我属于风险偏好很低的投资者，希望买的基金能在熊市少亏，牛市跟得上市场就行。”
 

当刘莉莉还是研究员的时候，她在买基金的过程中发现能满足自己期望的相对稳健收益的产品不多，好不容易选出的基金还经常会随着规模变大而被限购。

于是，成为基金经理之后，她希望管理这样一类基金，能够为与她有着相同风险偏好的投资者提供服务。

以一个投资者的视角来设定投资目标，所以刘莉莉更懂投资者想要什么样的产品。站在基金经理的角度，她也自购产品与投资者风险共担。

正因为出于这样的初心，刘莉莉在投资中追求的是绝对收益。

刘莉莉对自己的要求极为严格，在2022年全市场下跌，沪深300全年亏损21.63%的行情中，富国研究精选创造了10.13%的超额优势，但她依旧认为业绩不佳，进行了深刻反思。

她表示：“我的投资目标是偏向绝对收益的，对行业和公司的配置和别人的动作无关，不是因为市场配了我也要配，而是相信这个公司确实能给我带来绝对收益。”

刘莉莉也的确将富国研究精选打造成了一只注意控制波动又力求绝对收益的产品。不论是长期还是短期，都创造了不错的超额历史收益。

（注：富国研究精选A收益数据来源基金定期报告，时间截至2023年6月30日。富国研究精选灵活配置混合A成立于2014/12/12，业绩比较基准为沪深300指数收益率*65%+中债综合指数收益率*35%。近5个完整年度(2018-2022)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为-27.74%(-14.51%)，33.54%(24.65%)，60.48%(18.86%)，-0.78%(-1.34%)， -10.05%(-13.27%)，数据来自基金定期报告，截至2022/12/31。期间基金经理变动情况：李晓铭(2015/02/06-2019/04/19)、汪孟海(2017/12/12-2021/01/26)、刘莉莉(2019/02/01至今)。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。）

根据基金定期报告，截至2023年上半年末，富国研究精选A在2023年以来收益17.07%，较业绩比较基准取得了16.55%的超额收益！

拉长时间来看，在过去市场持续震荡的三年里，业绩比较基准负增长0.01%，但富国研究精选A逆势增长35.23%！在市场低迷的时间里，刘莉莉的超额收益能力愈加凸显。

在绝对收益的加持下，富国研究精选自然在市场中崭露头角，排名均列前2%。其中，刘莉莉管理的富国研究精选位列晨星近2年排名第4（4/193）,以及银河证券和海通证券近2年同类排名前1%（2/435、11/1672）。（注：同类排名及相关数据来自晨星数据、银河证券和海通证券，其中晨星数据和银河证券数据截至9月15日，海通证券数据截至8月31日，晨星数据同类指中国开放式基金-积极配置-大盘平衡；银河证券同类数据指灵活配置型基金(基准股票比例60%-100%)(A类)；海通证券同类数据指主动混合开放型—灵活策略混合型。）

了解刘莉莉的人会知道，她如今能够创造这样优异的业绩，离不开14年研究员期间的沉淀。刘莉莉管理基金产品5年出头，但已经是一位有19年证券从业经历的老将了。

在这个新生代基金经理众多的市场上，鲜少有连续做了14年研究员才转投资的基金经理。很多人为其惋惜，觉得刘莉莉转投资太晚了，但她却觉得再晚一点也无妨。

她表示，我逐渐理解到，投资是一个沉甸甸的责任，不是一个福利，做了投资就要承担这份社会责任，也要想清楚市场上那么多基金，为什么人家要买我的基金，能给他人创造什么价值？这个问题，她经常问自己。

正是这份责任感和与投资者时刻站在一起的共情，敦促着刘莉莉每一步都走的踏踏实实，一刻也不曾放松过对自己的要求。

拨云见日，寻找深度价值

“把一家公司基本面看清楚仅仅是投资的开始，只有学会了定价才能把一个好公司变成好股票。”

在研究转投资之后，刘莉莉看待一家公司的视角发生了变化，方法论也有了三大转变。

第一个转变是理解了定价的重要性。在她还是研究员的时候，很痴迷于研究公司的商业模式、竞争格局、壁垒，觉得一个各方面都很好的公司，任何价格都可以买入并持有。

在成为基金经理之后，她理解了投资最重要的是给公司定价。比如说，在2021年初关注“核心资产”，即便是基本面很优秀的公司，股价表现也很一般。

第二个转变是周期视角。在做预测时，市场上通常会用过去三年盈利状况的线性外推做判断。若该公司处在周期的中部位置，这么做问题不大；但公司若处在周期顶部或者底部的位置，线性外推可能会犯大错。

正是因为有十多年研究工作的沉淀，经历了几轮行业周期的变化，刘莉莉敏锐的在投资定价时将周期因素纳入了考虑范围。

第三个转变是接受了能力圈有限的事实。相比于研究员时期对研究的笃定，回头看可能会发现曾经认为的100%置信度可能有一定程度上都是盲区。

因此，刘莉莉的投资变得更为谨慎，在理解自身能力边界时，避免在能力圈之外的领域亏钱。

知己知彼，方能百战不殆。随着对市场和自身认知上的深入，这让刘莉莉在投资时能更加直击本质——她认为投资最本质的问题是能不能创造持续的收益。

信仰不是来自某一种商业模式、某一个行业、某一个公司的管理层，而是来自常识和客观规律。因此，她专注于企业的边际变化和核心壁垒。

有些公司的壁垒很深，但一直没有体现在业绩上，可能存在公司治理的问题，若治理得到改善，股价或有较好的表现。类似的案例积累多了，也让刘莉莉对于边际变化更加敏感。

关于价值投资的“价值”二字，刘莉莉有着自己独特的见解。

刘莉莉认为，无论是做成长股投资还是深度价值投资，都属于价值投资的范畴，最后的本质都是研究上市公司的基本面，只不过深度价值投资对安全边际和估值保护的要求比较高。

“我觉得并不是买表观估值低的品种，就叫深度价值投资，而是在尽可能规避价值陷阱的前提下，买入价格大幅低于企业内在价值的公司，赚取价值回归的钱。”

价值陷阱是什么？假设一个公司今年PE只有7倍，到了明年业绩下滑变成了15倍PE，那么买静态表观的便宜并非深度价值投资。

基于这种观点，刘莉莉比较青睐三类公司。一类是绝对意义上的深度价值，比如说一些大金融类企业，绝对估值长期都比较低；第二类是偏价值成长类的公司，这类企业估值不高，但成长性还比较好，类似于一些化工龙头；第三类是GARP策略的公司，属于价值和成长的性价比投资。

除了这几类，刘莉莉还有她额外的准则，静态估值便宜并不是真正的便宜，但是静态估值贵的公司一般不买，市场预期特别高的公司也不轻易买。

常怀敬畏，探寻行业机遇

“尽量在自己熟悉的领域尽可能赚到钱，不要在自己不熟悉的领域亏钱。”

细看每个基金经理的持仓，往往都曾押中过几只牛股，但很多产品依旧业绩平平，可能是在不熟悉的领域亏了钱。

在意识到认知是有限的之后，刘莉莉对于投资的敬畏之心更甚，不理解的品种一定不会配。这也是为什么在2023年上半年AI爆火之时，刘莉莉依旧克制地守住了自己的能力圈，没有追热点。

刘莉莉的能力圈是从大消费开始外扩的。由于消费行业在研究时需要考虑更多的定性因素，如管理层是否靠谱、公司未来五年的战略规模是否清晰等等需人为判断的因素，有它独特的难点。

所以当刘莉莉拓展到其他像制造这样偏定量的因素多一些的领域时，便更游刃有余。

在不断拓展能力圈之后，刘莉莉的心态也更为开放，不再将自己局限在某几个行业之中，对所有行业都保持一个偏中性的观点。

2022年，刘莉莉对组合做了更均衡的分散，除了周期、消费、医药三大类资产，还同时配置了黄金和原油。

配置原油是因为认为油价在未来2-3年的价格中枢不会再下降了，相关公司的分红率也很可观；配置黄金的理由是全球地缘政治的不确定性较大，去美元化或是一个长期趋势。此外，原油和黄金也有望形成对冲效果。

在构建组合时，刘莉莉会先选好基准，并在这个基础上进行增配和减配，若基准是沪深300，那最初的组合行业分布类似于沪深300的行业分布。

那又怎么判断是增配还是减配呢？这主要和竞争格局、库存周期所处的位置相关。

刘莉莉喜欢竞争格局好，库存周期处在底部向上的行业，很少追逐热点参与高景气的行业。她认为，在周期底部时，市场预期很低，有望提供高安全边际，更容易出现戴维斯双击。

基于这个思维模式，刘莉莉坚定地配置了房地产股票。她认为，景气度不好，行业才能较好的出清，未来竞争格局才有望改善。那么，未来的市场份额提升也将带来ROE回升，PB大概率也能修复。

展望后市，从库存周期和估值的位置看，刘莉莉对市场是非常乐观，目前很多行业的库存周期处于2010年以来极低的位置，估值水平也是2010年以来的极低位置。具体至板块方面，可以沿着地产复苏的顺序，在顺周期里多找机会，比如上游的有色化工，中游的机械设备，以及向下游传导至医药、消费、新能源等。

（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）