01 A股市场观点
展望10月，当前宏观经济和房地产行业处于寻底的阶段，内外资分歧有待收敛，权益市场也在磨底的过程中，市场底部区间须保持耐心。虽然政策层面当前可能已进入落地观察期，但如若效果不佳，预期或仍有加码可能，投资者不宜低估政策的持续性。此外，8月经济自身在企业盈利、物价、库存、出口企稳等基本面方面已出现积极变化，后续或有望逐渐为市场认知，过度担忧经济快速下行的悲观情绪有望得到一定修正。至于海外，美联储如期按兵不动，但点阵图仍对未来加息1次的预期引导不变，外围市场或存在进一步消化加息节奏不确定性影响的可能性。
后续，还须重点关注以下因素，预计这些方面都可能对接下来的A股市场形成一定扰动，从而在边际变化或将对A股市场产生新影响：
1、10月6日晚间美国将公布9月非农就业数据，以及10月12日晚间将公布美国9月CPI数据。根据克利夫兰联储预测模型，预计9月CPI同比将稳定在3.7%（前值3.7%），核心CPI同比降至4.2%（前值4.4%）。
2、10月18日将公布我国2023Q3经济运行情况，关注三季度我国GDP增速情况。
3、第三届“一带一路”国际高峰论坛将于10月在北京举办。截至目前，已有来自130多个国家的代表确认与会，此外还有很多国际组织代表确认参会。
4、此外，当前地产销售恢复更多来自政策调整和季节性效应的结果，一线城市销售恢复较好，但二线城市恢复力度偏弱，观察10月中下旬地产政策会否进一步加码，包括一线城市限购放松、城中村布局、LPR调降等相关政策动向。
行业配置上，均衡配置应对较快轮动，顺周期板块持股需关注性价比，科技制造方面可优先关注前期超跌的医药、半导体等领域：
1）科技制造：短期关注前期超跌的医药。除AI以外，自主可控进展有所变化的半导体、数据要素等领域值得重点关注。此外，中期来看，经济“弱修复”背景下，科技安全仍是未来统筹经济发展和安全的重要政策抓手，智能驾驶、机器人、航天航空等其他自主可控发展的重要领域，值得长期保持关注。
2）顺周期：短期政策进入观察期，国内经济进入探底企稳过程中，顺周期主线需开始关注持股性价比。10月后续可期的政策抓手依然围绕地产、资本市场等方面，由此若顺周期出现回调，可逢低布局，关注消费（白酒/医美/保险）、地产链（厨电/消费建材/家装家居）、以及“活跃资本市场”政策预期发酵下的大金融（券商/银行）。
3）高股息：对于今年宏观经济周期和产业周期没有方向上大变化的市场环境，以高股息为代表的稳健型配置策略预期仍会有相对较好的表现，尤其对于长期持股的投资者。从分红能力上，A股高分红较强的行业来自纺服（家纺）、公用事业（电力、燃气）、煤炭、钢铁、传媒（出版）。从分红意愿上，新一轮国企改革实施将有助于持续提升国资央企分红率，运营商及石油石化行业的相关央企等更为受益。
02 九月市场回顾
1、 市场特征：海外权益市场普跌，A股边际改善
回顾9月全球主要股指表现，海外权益市场普跌，恒指持续调整，A股边际改善。受美国降息预期大幅降温、美债收益率显著上行的影响，除英国股市录得正收益之外，9月海外权益市场普遍调整。大中华地区指数尽墨，恒指、创业板指数同步调整。A股边际改善，伴随国内8月数据的整体向好，以及房地产政策的进一步发力，市场情绪明显回暖。
2023年9月全球重要市场指数累计涨跌幅
从风格表现来看，周期=消费>成长。9月消费和周期走强，全球资源品价格上行带动国内周期板块情绪，煤炭、石油石化受益上行。8月以来，国内经济出现边际回暖迹象，8月制造业PMI有所反弹，且生产与新订单分项均回到了荣枯线之上；CPI同比回正，PPI同比跌幅进一步收窄；出口、金融和生产数据均有不同程度改善。
总体来看，9月行业指数多数调整，仅有7个行业录得正收益。截至9月27日，31个申万一级行业中，煤炭（8.44%）、医药生物（4.71%）、石油石化（3.21%）、银行（2.56%）涨幅居前，传媒（-7.37%）、电力设备（-5.95%）、房地产（-5.81）、美容护理（-5.27%）、计算机（-4.93%）跌幅相对较大。
9月市场风格：周期＝消费>成长
9月周期领涨
2、资金情况：北上资金大幅流出
资金流入方面，截至9月27日，偏股型公募9月发行225亿，较8月增加86亿，开始扭转自今年3月份以来萎缩的局面。9月北上资金流出280亿，较上个月890亿的净流出规模大幅减少。截至9月27日，两融余额达1.61万亿，较8月的1.57万亿小幅提升，好于去年同期水平（1.54万亿）。
资金流出方面，一级股权市场9月合计融资511.85亿，较8月大幅减少1033.17亿。其中，IPO募资156.65亿，增发募资218亿。自2021年以来，产业资本每月减持规模普遍大于增持规模，呈现持续净减持,今年以来继续延续此趋势。9月净减持29.86亿（减持规模为75.43亿，增持规模为45.57亿），较8月净减持规模（169.27亿）大幅减少。
偏股型公募月度发行规模
03 海外重要影响因素
1、全球经济方面：美国制造业库存压力释放，经济活力依然强劲
美国制造业PMI连续两个月回升，企业库存指标呈现底部特征。美国8月ISM制造业PMI连续第二个月回升至47.6，为今年2月以来新高，但仍处于萎缩态势。从分项看，新订单指数仍徘徊在46.8的低位，但库存指数进一步下降至44.0，触及2012年以来最低。如果将新订单与库存指数相减，两者之差为2.8，为2022年2月以来最高，说明企业自有库存相对订单来说已经处于低位，继续去库存必要性或不大，反而后续订单回升就会带动企业补库存。我们认为，随着正常库存周期调整到位、拜登政府产业政策的刺激效应扩散、房地产销售投资企稳，美国制造业活动或有望触底企稳。预计美国制造业最快或于今年年底或明年一季度开启新一轮补库存。
目前美国消费出行边际放缓，地产相对低迷，劳动力市场依然紧张。截至9月17日当周，美国红皮书商业零售销售同比录得3.6%，较上期边际放缓，但整体处于反弹上行阶段，Open Table入座订餐人数同比则持续为负，商品消费和服务消费表现分化。出行方面，本周执行航班数量以及交通拥堵指数均边际回落。地产方面，截至9月24日当周抵押贷款利率边际上行至7.19%，短期内将持续高位震荡，申请抵押贷款的人数同比边际上升，但整体仍处于负增。当前美国房屋库存不足带动住房短暂回暖，但需求端的持续承压不利于带动地产端的进一步复苏，9月富国银行住房市场指数（NAHB）录得45，自5月以来重新回落至50以下，供应商乐观情绪逐渐消散，地产复苏动力略显不足。截至9月17日当周，美国首次申请失业救济人数下降2万人至20.1万人，低于预期的22.5，虽然当前劳动力市场供需状况、薪资增速等陆续改善，但从亚特兰大联储薪资增速水平来看仍旧处于历史高位，核心CPI依然粘性十足。
美国经济高频数据显示动力偏强
2、全球宏观政策：美联储维持鹰派，等待消化年内加息变数
美联储最新立场比市场想象的偏鹰派，短期或持续扰动市场表现。9月FOMC会议上，虽然暂停加息，将基准利率维持在5.25-5.5%完全符合市场预期，但点阵图显示的降息路径比市场预期的更慢且更晚。此次会议将2024年的利率终点从4.6%（隐含4次降息）上调到5.1%（隐含2次降息），这与会议前CME利率期货预期的2024年6月到7月附近开始3-4次降息要更鹰。相应的，美联储此次大幅上调了今明两年的经济数据预测（GDP从1.0%和1.1%上调至2.1%和1.5%），同时下调了失业率预期。在这一背景下，10年期美债利率在2007年以来首次突破4.5%，美元指数也突破105，压制了全球市场情绪。往后看，近期油价等能源价格有所走高，四季度通胀或面临一定尾翘风险，目前美联储依然维持年内加息1次的预期引导，预期市场仍需消化后续加息节奏的不确定性。
不同增速下，美国核心CPI未来走势变化
欧央行表达加息接近尾声。9月欧洲继续加息25bp，也是其在长达14个月的抗通胀斗争中的第10次加息。欧央行在9月议息会议上，提高了对通货膨胀的预测，同时下调了对经济增长的预测。在经济增长面临衰退风险的情况下，欧央行暗示加息或将接近尾声。由此欧央行基本结束加息周期，但倘若经济加速下行恶化，欧央行或将提早开启降息。
日央行年内将继续保持宽松的货币政策。随着日本政府逐步撤出对石油零售商的补贴，汽油价格大幅上涨，推高日本整体CPI。除此之外，8月核心CPI同比增长3.1%，连续第17个月高于日本央行2%的目标。但由于日本居民实际消费增速仍处于负区间，日本通胀在基数影响下下滑，所以日本通胀的持续性有待观察，因此年内日央行再次调整YCC的经济前提尚不成熟。
04 国内重要基本面情况
1、国内经济：经济延续弱修复，库存拖累减轻
当前宏观经济和房地产行业处于寻找和确认底部的阶段。高频数据来看，人流数据边际回升，物流数据基本持平，大宗商品价格高位震荡，水泥价格持续走弱，高炉等生产端开工保持高位，生产端改善之下，终端需求可能尚在磨底当中。9月中旬以来，30大中城市的商品房销售面积出现季节性回升，同时二手房销售改善延续，我们认为这主要是政策调整和季节性效应的结果，需要关注改善的可持续性。总体而言，现在仍然处于政策观察期，房地产销售活动的变化对市场和经济具有主导性影响。展望未来，当下房地产政策的调整和居民疤痕效应的自发修复效果仍有待观察，短期内经济和市场可能尚处于磨底阶段。
物价同比触底带动企业利润增速修复，名义库存企稳。8月工业企业利润当月同比增长17.2%，好于前值的-6.7%；基数不是主要原因，两年复合增速3.2%，也是年内首次转正，且大幅高于前值。价格的触底回升可能是利润一个重要的带动因素，当月利润率6.41%，同比提高0.9个点，为年内首次同比提高。从1-8月累计增速看，15个行业实现利润增长，电力、中游先进制造等两位数增长。从边际变化看，行业改善面加大，原材料行业（黑色、有色、石油炼焦）降幅继续显著收窄。此外，8月工业企业产成品存货同比2.4%，环比回升0.8个点，结束了自2022年4月库存高点以来的单边下行趋势，我们认为7月有可能是本轮名义库存的底部，剔除价格的实际库存从历史规律看滞后于名义库存0-6个月左右，意味着实际库存去化或仍然会延续一段时间。
2023年8月PMI持续抬升，但仍在荣枯线以下
2、国内政策：政策基调已有积极变化，不宜低估政策持续性
当前处于“政策底”。不仅是目前更多支持性政策可能不断出台与推进，尤其是与房地产有关的优化措施，或是打破目前市场僵局的主要抓手和真正“对症”有效的重磅政策。近期政策持续不断出台，我们认为如若初期效果不佳，后续政策出台的可持续性或不可低估。近期广州部分放松了对本地户籍的住房限购政策，虽然这一举措在程度上仍然有所保留（如并未涉及部分核心区域），但是作为首个出现变化的一线城市，广州调整住房限购政策有更多标志性意义。相比市场期待的一揽子和盘托出的方式，我们依然认为政策出台或将采取“循序渐进”的方式，不仅为今后政策调整留出空间，同时也避免过多“走老路”的风险。往后看，市场期待北京、上海和深圳跟随广州步伐，也对住房限购进行部分调整。我们认为，预计后续各地或仍将不断推出的相关政策举措，对进一步活跃房地产市场，并最终形成正向反馈预期及带动中短期的一定程度修复，或都将有至关重要的影响。
货币继续维持宽松，如有必要，预计或仍可能降息。9月14日晚，中国人民银行宣布降存款准备金率25个基点。这是今年第二次25个基点的降准。鉴于9月底前要完成3.8万亿元地方专项债的收尾工作，叠加缴税高峰和MPA季末考核，9月央行如期降准25个基点对冲流动性需求。8月中以来货币政策持续发力，接连降息降准，存量房贷利率下调也开始全面实施，体现了央行稳增长的决心。虽然近期存贷房贷利率下调亦对银行息差有所挤压，但是仍不能排除四季度还会有一次降息的可能性，降息幅度约5-15个基点。此外，央行还可能会使用结构性工具对消费融资、化解地方债务和房地产风险、城中村改造等提供资金支持。
$金鹰产业整合混合A(OTCFUND|001366)$
$金鹰行业优势混合C(OTCFUND|018057)$
$金鹰主题优势混合(OTCFUND|210005)$
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