本文是《极简投研》的第117篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
几天前，《极简投研》与大家分享了家用医疗器械龙头——鱼跃医疗，顺藤摸瓜，今天与大家分享家用医疗器械下的国产血糖检测龙头——三诺生物。
一、三诺生物概述
长沙三诺生物02年成立，12年上市，主营血糖检测系统（71%）、血脂检测系统（8%）、血红蛋白检测系统（6%）。
三诺生物是血糖检测龙头，在国内血糖仪零售市场份额50%以上，然而，与国外厂商相比，在品牌、技术上略逊色。
目前，整体市场格局是三诺生物、鱼跃医疗、微泰医疗等共同抗击雅培、德康、美敦力等国外巨头。
二、血糖检测行业
1）市场很大：过去的10年间（2011年-2021年），我国糖尿病患者人数由9000万人增加至1.4亿人，增幅56%，其中约7283万名患者尚未被确诊，比例高达51.7%。
2）渗透率低：我国糖尿病患者中血糖仪渗透率仅在25%左右，低于世界平均60%的水平，与欧美国家 90%的血糖仪渗透率相距甚远。使用频率方面，美国患者平均每年检测400次，但中国患者平均每年只检测约120次。
3）国外主导：国外血糖仪发展的更早，渗透率更高，因而产品技术更好。
4）技术跨越式进步：从传统的指尖血监测（BGM）跨越到持续血糖监测系统（CGM），CGM无需指尖采血，无需扫描可实时、持续、长时间监测血糖，产品的准确性、安全性、舒适性及易用性大大提升。
5）消耗品：对于传统指尖血检测，需要持续复购检测试纸、棉签；对于CGM，电子产品的使用寿命有限，例如，传感器使用寿命14天，发射器使用寿命2年，消费者需要持续复购。
三、三诺生物的投资逻辑
三诺生物布局慢性病检测服务赛道，服务的用户以糖尿病和高血脂（冠心病、高血压、肥胖症、糖尿病）人群为主。
公司目前拥有 5 个产品线及 20 余个子品牌，产品检测指标涵盖血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸、尿微量白蛋白、糖化血清白蛋白、炎症、凝血功能、肝功能、肾功能等 70 多项指标，满足了基层医疗单元、家庭医疗单元的检测需求。
作为国内血糖仪龙头，公司拥有渠道优势。医院端，公司产品目前已覆盖国内 3200 多家等级医院；零售端，拥有超过 2100 万用户，血糖仪产品覆盖超过 18 万家药店。
然而，与国外厂商相比，在品牌和技术上存在劣势；与家用医疗器械巨头鱼跃医疗相比，血糖检测只是鱼跃营收占比不到8%的潜力赛道，对三诺而言，却是它的支柱。
总之，目前三诺生物虽然处于一个欣欣向荣的赛道，但是前有强敌，后有追兵，形势不容乐观。
表现在财务上，虽然营收多年来持续、稳步增长，但是净利润过山车式、周期性波动，毛利率虽然稳定在60%，但是净利率在5%和25%之间波动。
另外，公司的现金流存量也岌岌可危，类现金10.5亿，短期借款4亿，一年内到期非流动负债1亿，长期借款6亿，应付债券4亿，同时，总资产63亿，商誉就有12亿。
机遇与挑战并存。
目前CGM由德康医疗、雅培和美敦力三家巨头垄断，2020 年三家公司在全球的市场份额分别为 34%、46%和20%。而在2023年，三诺生物推出了自己的CGM产品，有望打破垄断，并在国内市场占据一席之地。
得益于国产替代、业务专注、产品粘性，公司有望在未来独霸国内血糖检测市场，又由于人口老龄化、人均收入提升、人均寿命提升，公司在未来将有稳稳的成长。
四、三诺生物的估值
得益于整个慢性病检测市场的扩张，预计公司三大检测系统能够保持20%的年化增长率，CGM产品也逐渐放量。
有券商预测，三诺 2023-2025 收入分别为 33.72 亿元、40.86 亿元、 49.54 亿元，同比增长 20%、21%、21%；归母净利润分别为 4.67 亿元、5.76 亿元、 7.46 亿元，同比增长 8.3%、23.5%和 29.5%。
过去10年，公司的PE高值=79，PE低值=18，PE中值=49。
如果公司在25年的净利润是7.5亿，根据PE中值，推得市值=367亿；根据PE低值，推得市值=135亿。
截止23年9月26日，公司市值146.8亿。
因而，赢面很大，如果输，不会很惨；如果赢，会有1倍收益。而如果长期持有，会有ROE附近的年化收益率，目前公司ROE在5%和20%之间波动。
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