肝素钠行业概述

1、肝素产业链

上游猪小肠，中游是原料药，下游是制剂。

肝素原料药主要通过猪小肠粘膜提取并获得肝素粗品，随即提纯过滤去除杂蛋白。根据QYResearch数据，肝素原料药的全球销售额从2016年的8.5亿美元增至2020年的18.37亿美元，年复合增长率为21.25%，预计将于2027年达61.99亿美元，这个增长速度还是不错的。

肝素制剂主要应用于心脑血管疾病和血液透析治疗，是治疗急性静脉血栓和急性冠脉综合症（心绞痛、心肌梗塞等）等疾病的首选药物，消费市场主要为美国、欧洲和日本等发达国家。据Frost&Sullivan预测，2018年后全球肝素制剂市场将以6%的年复合增速增长，2024年将达66.4亿美元。

从竞争格局来看，海普瑞、健友股份、常山药业、千红制药是国内主要肝素原料药和肝素制剂企业。

2、海普瑞

原料药行业是周期股，收入增长很好看，但是净利润波动很大，2021年只有0.9亿，2023年上半年只有0.8亿。

截止2023年上半年，海普瑞有息负债约60亿，还有24亿的商誉，存货高达82亿元。

3、健友股份

2018年之前收入以肝素原料药为主，占比约70%。后来往下游制剂延伸，2022年制剂（肝素制剂为主，还有抗肿瘤制剂等）和肝素原料药收入占比分别为66%和30%，毛利率分别为59%和41%。制剂收入从2018年的4亿增长到2022年的25亿，原料药收入维持在11亿水平，成长性全靠制剂业务贡献。

2022年健友股份实现收入37亿元，归母净利润10.91亿元，2023年上半年收入23亿元，同比增长17%，归母净利润6.25亿元，同比增长仅2%。从报表来看，公司在手现金22亿元，有息负债也超过30亿元，主要原因是公司存货余额高达56亿元。