本文是《极简投研》的第119篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
之前，《极简投研》与大家分享过风电设备龙头——金风科技，风电运营巨头——三峡能源&龙源电力，核电双寡头——中国核电，水电龙头——长江电力，甚至还有智能电网龙头——国电南瑞，海缆双寡头——东方电缆。
为追求完整，今天与大家分享既熟悉又陌生的火电，及火电巨头——国电电力。
一、国电电力概述
北京国电电力92年成立，97上市，主营火电（85%）、水电（6%）、新能源（5%）、煤炭贸易（2%）。
根据22年年报，在所有上市火电公司中，按照总资产或总营收排名，位列第二，仅次于华能国际。
二、火电与新能源
在《国电南瑞》的文章中，分析得出，虽然目前火电依旧处于支柱型地位，但是一个可见的趋势是：可再生能源发电比重越来越高，煤电发电比重越来越低。
一个紧随其后的问题是：未来的能源结构是怎样的？在未来，火电与新能源的关系是怎样的？
以德国为例，德国的风电、光伏发电量占总用电量的50%以上，部分时点甚至接近85%，虽然新能源发电并不稳定，以如此高比例的新能源电力接入电网，但是德国电网的安全稳定性和供电可靠性在欧洲位列第二，仅次于瑞士。
德国的策略是：新能源优先上网，火电作为调节，也就是说，不稳定、不可控的新能源电力为主，稳定、可控的常规电力辅之。
除了在法律上的规定外，也实现了电力的市场化调节。
新能源电力并不稳定，时多时少。如果新能源电力很充足，这意味着电力供给很充足，电价较低，常规能源供给随之减少；否则，意味着电力供给很紧张，电价较贵，常规能源供给随之增加。
当然，如上的运行机制有一个前提：新能源电力发电成本与火电相当。
如果新能源电力发电成本很低，并且储能技术高度成熟，那么就没有火电什么事儿了；如果新能源电力发电成本很高，纵使有财政补贴也无法兜住这个无底洞，那么也就没有新能源电力什么事儿了。
根据如上分析，德国的能源结构与我国目前的能源结构恰恰相反，在新能源技术没有再次发生突破的前提下，也可能是我国能源结构在未来呈现的样子。
无论新能源技术在未来是否有突破，火电都处于一个触顶回落的大趋势上，当然，这会是一个十分漫长的时间。
三、国电电力的投资逻辑
国电电力的业务十分庞杂，公司总资产4334亿，固定资产3317亿，资产很重，涵盖大大小小、新新旧旧的诸多电力业务。
一个大体上的趋势是：公司的现金流存量极差，让人感觉随时要陷入流动性危机，随时要绷不住了，但是现金流流量却很好，经营现金流净值居然是净利润的约10倍。
由此可见，虽然账上的钱不够，但是公司一直在用新鲜出炉的发电收入来偿还借款利息，并以此为凭借，继续借钱，继续扩张。
持续借钱扩张的结果是：公司的营收多年来持续、稳步增长，但是资产负债结构很差，资产负债率达73%。
另外，火电行业终究是一个十分成熟的行业，新能源电力也是人满为患，所以公司的整体盈利能力很差，毛利率13%，净利率3%。
根据如上对火电和新能源行业的分析，以及目前公司的在建工程项目，国电电力的新能源发展速度会快于火电发展速度，营收比重也会越来越大，可能三峡能源就是公司在未来所期盼成为的样子。
四、国电电力的估值
目前我读了大约10篇国电电力的估值文章，都异口同声的说国电电力处于低估，预期未来几年或有50%-100%的市值增长空间。
对国电电力的估值是一件颇需细心的事情，我没有耐心捋清楚公司的业务，大家感兴趣的话自己去看吧。
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