今天继续和大家聊一下破产重整中的核心问题：投资人选择。
众所周知，由于上市公司自身的规模性和公众性，其兴衰波动容易产生很大的社会效应，无论是从带动就业和当地税收经济的角度，还是从大量股民经济利益的角度，上市公司的重整往往牵动了无数人的心脏。因此上市公司申请重整，期待通过换血实现起死回生，政府和司法体系通常是给予很大支持的，在这一过程中，除了要妥善处理债权人的利益，维持企业的信用和稳定外，最重要的就是选择新的投资人了，选择一个好的投资人不但能够让企业起死回生，有时候还会就此让企业从此插上腾飞的翅膀。
投资人作为上市公司的重整方，在重整程序中，都和债权人有着根本性的利益冲突：投资人希望以较少的资金收购债务人的全部资产和股权，而债权人希望自己的清偿比例能够尽可能的高一些。所以，为了达到自己的目的，重整投资人会选择通过预重整的模式，在法庭外和债权人展开谈判，可以以约定的价格直接收购债权人持有的债权，也可以和债权人提前沟通商讨重整计划，进而实质性的控制上市公司重整的走向，这是债务人、管理人或者法院都无法去干预的。我们在判断重整计划的利弊的时候，对投资人的甄别能力就显得尤为重要。
通常来说，参与企业重整的投资人有两类，一类是财务投资人，另一类是产业投资人。
财务投资人，顾名思义，是以财务投资为主，通过给企业一笔资金，帮助企业渡过难关，后期当企业恢复正常生产经营能力和再融资能力之后，财务投资人得以退出，这类投资人通常难以给企业的基本面或者经营状况予以实质性的改善，只能是通过“保守治疗”的方式使得企业回到正轨，未来企业的发展好与不好，取决于原来的管理层或者企业原本的方向是否是主流赛道，因此对于财务投资人为主导参与的重整，未来市场不会给予太高的溢价。
另一类是产业投资人，这类投资人通常具备资金和技术，并且拥有比较丰富的经营管理经验，在和被重整人相同的或者互补的赛道中，往往能够发挥出更大的能量，使得企业未来发展具备更大的空间，这一类投资人参与到企业，相当于给企业做了“大手术”，手术后的企业往往能够焕发新生，因此市场上往往对于这类投资人会给予更高的认可度，反应在股价上，也会给予更高的溢价。
还有一类就是财务投资人联合产业投资人，这两年这种组合颇为常见，财务投资人给予增量资金，产业投资人带入管理经验和团队。这种结合的好处是，有钱出钱有力出力，财务投资人承担了更小的风险，不会因为其不善于企业管理使得企业再次步入歧途，产业投资人也在投资时点承担更小的资金压力，未来调转车头也更加自如。在预重整制度未来成为主流的情况下，我们以后会看到更多的联合体出现，联合体中可能包含1-2家的产业投资方及1-2家的财务投资人，大家群策群力，共同帮助企业摆脱困境，典型的例子就是$*ST澄星(SH600078)$ 的组合，耀宁为澄星提供转型新能源的资源和技术，华西资产为公司提供资金，未来二者配合共同帮助企业在新能源的赛道开疆拓土。
常见的财务投资人以资产管理公司（AMC，Asset Management Company）和私募股权基金为主，资产管理公司主要包括五大AMC和60多家地方AMC。以前是四大国有资产管理公司：华融、信达、东方和长城，2020年成立了第五家资产管理公司银河资产，其余的地方资产管理公司有的是国有性质有的是纯民营的背景。作为一个资产管理公司从业人员，经常看到雪球上有些神话资产管理公司的说法，通常的说法就是：资产管理公司入股啦，背靠财政部，意味着财政部成了公司的大股东啦，重大利好等等，其实不然。四大资产管理公司成立于上世纪90年代末，其出现有着深刻的历史背景，是为配合工农中建四大行上市完成不良资产资产剥离的历史性产物，进入2010年之后，随着房地产行业进入黄金时期，几大AMC纷纷发展壮大，打造成了银行保险证券信托融资租赁的全牌照公司，在各个领域都有所参与，但是归根结底，AMC只是财务投资者，他们进入企业参与重整的很大原因就是，是否有盈利空间，如果公司目前的价格足够低，资产管理公司能够利用其牌照优势，打折从债权人手中收集债权，通过债权豁免或债转股的形式，降低其取得股权的成本，未来在企业股权升值的时候进行退出取得收益，但是对于企业经营层面能够取得扭转，资产管理公司是没有信心的，他们并不能实质性的参与企业的经营管理。最近市场上比较火的银河资产管理公司是2020年新成立的公司，核心团队是由银河证券和申万宏源证券的团队组建，其设立的目的就是化解中国证券行业滋生的大量不良资产，因此目前市场上能够看到其对于项目的参与度越来越高，他们的参与方案多以财务纾困为主。对于参与破产重整的私募股权基金，和资产管理公司相比角色比较类似，其资金成本较高因此对于未来的退出收益要求往往更高。
我们来看一下企业投资人选择、投资人披露对股价的影响，这里以st凯乐和st宏图为例进行说明（股价走势存在诸多影响因素，这里仅仅从信息的角度分析，st股票中信息往往对股价的影响最大）。
5月19日，$*ST凯乐(SH600260)$ 发布了《关于公开招募和遴选重整投资人的公告》，说明了对参与主体的要求，随后一周多的时间里，股价上涨30%多（期间还叠加了被证监会立案调查的利空影响），发布公开招募和遴选重整投资人的公告，能够说明两个问题，第一个问题是公司目前谈判的投资人不止一家，所以需要用公开的方式招募和遴选，以尽可能的保证流程的司法严谨以及程序的公开透明，另一个方面，根据和破产管理人的沟通，对于政府高度重视和参与的项目，往往必须走公开招募和遴选投资人的过程，以保证未来追溯的合规完整。在遴选投资人公告中的要求越细致要求越高，说明重整公司和投资人的沟通越深入，往往存在一些“量身定制”的投资人画像，后续大家在投资人遴选公告中，可以重点关注是否有对投资人主体的要求，包括资产规模、资金实力、所属行业等等，通常情况要求越多，背后已经谈好投资人的可能性越大。
6月24日，st凯乐发布公告，宣布了投资人遴选的结果，时间上来推敲，这个流程走的较慢，一方面是投资人较多、需要的尽调时间有所增加，另一方面也是政府尽可能在各方投资人中进行权衡，选择最优解。公告中看出，参与投资人遴选的有：国厚资产管理股份有限公司、中科控股集团资本有限公司、深圳市招商平安资产管理有限责任公司、中国银河资产管理有限责任公司等意向重整投资人国厚资产是典型的地方AMC，总部位于安徽，主要业务是通道类业务和地产类贷款为主，自有资金较为匮乏，最近两年才开始转型做股权投资，通过对他的基本情况分析，大家可以轻易判断出这个是不折不扣的财务投资人，因此在整个重整参与方中他的顺位应该是最低的；深圳招商平安资产管理公司，深圳的地方AMC，本质和国厚区别不大，自有资金较为充足，涉足股权投资业务时间较长，比国厚资产具备一定的优势；银河资产，五大AMC，成立时间较短但是逼格很高，因为是纯央企背景，所以在和企业政府谈判的时候会在谈判席中占据较高的地位，通常对企业和政府的要求比较多；通过综合比较和筛选，最后管理人选定了定中科控股集团资本有限公司作为重整投资人，这是整个投资评审会最终打分选择的结果，综合了各家出具的方案，各方所具备的资金实力，所以有理由相信政府是看重了中科控股作为产业投资人的能力，相信他有能力整合凯乐的资产，让其恢复新生，具体投资人的背景大家在相关帖子里已经挖的很详细了，我就不过多阐述，投资人公布之后，连续两天凯乐缩量一字板已经表示了市场的态度，对于产业投资人的加入人们往往会对公司给予更多的想象空间。另一个例子就是$ST宏图(SH600122)$，6月15日，宏图发布了公告，宣布和长城资产签订了重整投资意向协议，在仅仅收获一个涨停之后迅速打开并收绿，至今股价仅上涨5.4%，说明市场对于长城资产这一财务投资人的认可程度并不高，财务投资人本身的角色就是帮助企业保壳，至于未来发展方向，可能需要实质性的产业投资人的进入。此外，宏图的重整和其母公司宏图三胞的重整具备一定的关联性，华融给予宏图三胞80亿资金，整个重整已耗时3年多的时间仍未有头绪，资金因此对宏图未来的重整方向存在一定的质疑仅仅两个例子，并不能全面的概括重整投资人对于股价的完整影响，因为还需要配合股票所属的行业，股票交易的活跃度以及披星戴帽的原因综合考虑。但是管中窥豹，通过历史上重整成功的股票的分析能够有助于大家在后续投资中作出正确的决策。在后续投资过程中，我们应当对公司的重整过程予以重点关注，尤其是涉及投资人遴选的相关进展情况。通常在破产重整流程中，债权人申报结束后半个月左右，就可以开始投资人的遴选工作，投资人报名期大约是1周左右，在报名结束之后有1-2周的时间给予投资人进行资产评估和尽职调查，随后就会召开专门会议筛选投资人并公布投资人遴选的结果。熟悉流程有助于把握好重整阶段的节奏，了解哪些投资人的进入属于利好，哪些投资人属于中性，有助于在投资上市公司重整股票取得更好的收益
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