一、核心观点
权益市场方面，节前一周A股市场磨底，主要宽基指数微涨。情绪指标触底后小幅反弹。成交额略有回升，周内均值7050亿，同时换手率持续下滑。情绪指标、超买超卖指标、涨停个股数都处于较低水平。资金层面，北向资金仍然大幅净流出，节前一周合计净流出175亿。中秋国庆节期间，旅游收入、人均旅游花费呈现修复态势；国内经济数据显示盈利改善，经济景气度回升。目前美国名义利率仍有进一步上升空间，如果美国名义利率上行幅度大于中国名义利率上行幅度，A股将承压，短期这个情景概率较高。如果中美利差将收窄，则有利于A股估值修复，中期维度比较乐观。目前股票投资可收缩于“短久期”策略，要能尽快收回投资本金。
二、市场回顾
（一）权益市场
1、权益市场走势
上周A股各宽基指数跌多涨少，风格上价值成长维持均衡。截至9月28日，上证50跌幅达1.72%，沪深300跌幅达1.32%，上证指数跌幅达0.70%，深证成指跌幅达0.68%，跌幅靠前。从行业板块看，上周医药、机械、电力设备及新能源、传媒、综合领涨，非银行金融、房地产、食品饮料、有色金属、农林牧渔领跌。上周大盘/小盘风格指数为0.19，与前周持平，价值/成长风格指数为0.43，亦与前周持平，风格上价值成长维持均衡。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
图2：上周A股市场风格走势
数据来源：Wind、鑫元基金
2、权益市场估值
节前最后一周各宽基指数估值跌多涨少，上证50、深证成指、沪深300下行较多。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周医药、传媒等行业估值上行，钢铁、食品饮料等行业估值下行。当前钢铁、传媒、电子、建材、汽车板块估值处于历史较高水平；电力设备及新能源、有色金属、通信、煤炭、机械板块估值处于历史较低水平。
图3：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图4：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
3、权益市场情绪
节前最后一周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，节前最后一周市场价跌量缩，是一种较为健康的信号。从行业拥挤度的角度，机械，计算机，汽车行业的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价仍为5.97%，处于历史90%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图5：全市场换手率
数据来源：Wind、鑫元基金
图6：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图7：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
节前最后一周北向资金净流出175.27亿元，前周净流入0.29亿元，节前最后一周北向资金由净流入转为净流出。节前最后一周增持金额排行靠前的行业是医药（↑ 25.61）、电子（↑ 18.63）、传媒（↑ 10.19）、机械（↑ 6.13）、基础化工（↑ 3.69）；减持金额排名靠前的行业是非银行金融（↓ 35.36）、食品饮料（↓ 25.34）、通信（↓ 23.08）、计算机（↓ 18.22）、有色金属（↓ 13.11）。
图8：北向资金周度净流入情况（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
图9：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
9月27日，两融资金占比为8.08%，9月22日为8.16%，反映出杠杆资金加仓意愿回落。截至9月28日，当周融资净买入最大的五个行业为汽车、通信、电子、计算机、机械。
图10：上周两融资金行业流向（万元）
数据来源：Wind、鑫元基金
5、海外权益市场
节前最后一周海外股市集体下跌。美国股市方面，道指下跌0.88%，标普500下跌0.47%，纳指下跌0.08%；欧洲股市方面，英国富时100下跌1.07%，德国DAX下跌1.50%，法国CAC40下跌0.95；亚太股市方面，日经指数下跌1.64%，恒生指数下跌3.79%。
图11：上周海外主要指数涨跌
数据来源：Wind、鑫元基金
三、市场展望及投资策略
（一）权益市场展望和策略
回顾节前一周，A股市场磨底，主要宽基指数微涨，小盘表现好于大盘，成长好于价值，呈现出一定超跌反弹态势。情绪指标触底后小幅反弹。成交额略有回升，周内均值7050亿，同时换手率持续下滑。从情绪指标、超买超卖指标、涨停个股数来看，当前都处于较低水平。资金层面，北向资金仍然大幅净流出，节前一周合计净流出175亿。
假期期间，国内方面，中秋国庆国内旅游收入、人均旅游花费呈现修复态势。环比情况来看，旅游收入、人均消费的恢复情况要好于春节、五一和端午，居民消费意愿边际提升。国内经济数据显示盈利改善，经济景气度回升。9月27日公布的工业企业利润数据显示，8月工业企业利润、营收同比增速双双转正，营收利润率回到均值以上水平；上中下游盈利增速、营收利润率均回升，信号积极。9月30日公布的9月制造业PMI回升至50.2%，回到荣枯线以上。
海外方面，美国强烈加息预期、较为强劲的经济数据推升美债利率，9月29日-10月6日，三方面因素影响美债实际利率和名义利率，整体导致10年期美债收益率上行22bp至4.81，美元指数上行，黄金和原油价格大跌，基本金属和全球股市调整。
展望市场，盈利修复构成支撑，中美利差大幅上行，短期有压力。考虑到外资是当前A股边际定价资金，从外资视角来看，A股分子端主要考量因素包括：企业盈利预期、美国通胀预期、中国通胀预期。分母端主要考量因素包括：美国实际利率、美国通胀预期、美股ERP、中国国家风险溢价。分子端修复，分母端不确定，核心观测指标是中美利差。如果美国名义利率上行幅度大于中国名义利率上行幅度，A股承压，短期内这个情景的概率较高。如果美国利率高位震荡，中国利率随经济修复而缓慢上行，则中美利差将收窄，有利于A股估值修复，类似22年5-6月、23年1-2月的情景，是中期维度比较乐观的情景。
类似债券，利率上行的时候，股票投资也可收缩于“短久期”策略，要能尽快收回投资本金。看好三类标的：第一高股息，第二低估值，第三有确定成长性的细分行业龙头，最好是有供给端逻辑的标的。
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