9月市场回顾
权益市场9月震荡，7月底重要会议后政策预期催化，市场认为政策落地节奏、力度不及预期， 8月政策力度加码，一线城市“认房不认贷”出台，但地产销售短暂脉冲后继续回落，十一人均旅游消费整体降级，当前市场信心仍然不足。但从经济基本面角度，国内宏观经济底部较为明确：PPI自6月以来见底回升，7-8月经济数据持续改善，9.30公布的9月PMI数据延续了8月的上行态势，供需两端双双改善，8月工业企业盈利数据单月实现去年下半年以来首次正增长，采矿、制造、电力燃气三大门类利润均有回升，8月出口数据降幅收窄。当前市场潜在催化剂可能是继续上行的基本面数据，可能是海外美债见顶回落带来的流动性改善，可能是中美关系改善带来风险偏好回升，虽然胜率改善节奏我们无法预测，但当前时点权益市场赔率仍然处于高位，不应对市场悲观。
10月投资展望
我们认为当前左右市场的核心变量有两个，国内经济的修复情况和美国无风险资产收益率。美国无风险（即国债）收益率的变化将影响全球风险资产偏好，美债收益率上行将导致美元回流，造成新兴市场风险资产抛售压力，同时由于中美关系的特殊性，对于国内风险资产的风险偏好溢价可能处于其他新兴市场前列，美债的快速上行直接导致北向资金的持续流出。国内经济的修复情况将直接影响国内风险资产的吸引力，随着国内经济触底反弹，其反弹的持续性和速率也是投资者关注的重点。我们希望的宏观环境即中国经济持续修复且美国无风险收益率向下调整；接下来我们看看国庆长假期间这两个关键因素的变化。
国内经济方面，9月PMI数据延续8月以来改善态势，供需两端指标均企稳回升，国庆期间旅游消费恢复至2019年同期水平，政策方面稳定经济方向明确，宏观经济继续企稳回升；美国无风险利率方面，9月美国经济基本面韧性较强，美国暂时避免政府停摆，但后续预算达成的难度加剧，美债利率承压上行，美债和美元都再创年内新高，对应海外流动性紧张情况加剧。因此，我们可以发现国内因素持续向好，海外因素阶段性恶化，对应国内风险资产仍然不是最好的阶段。
对于未来如何判断？我们仍然尊重经济周期的朴素逻辑。经济复苏阶段对应股市趋势向好，美债收益率上行，大宗商品上涨；过热阶段则是股市延续走牛的同时，美联储快速加息导致美债收益率持续上行，大宗商品持续通胀；进入衰退阶段后，则对应股市、大宗商品全面走弱，美联储宽松使得美债收益率下行，避险资产价格上涨。但是目前我们看到的情况是美股、大宗商品、黄金价格全面走弱的同时美债收益率快速上行，更像是衰退周期中的加息。如果美联储依然将利率保持在高位，且基本面不再超预期，美国可能会阶段性进入滞涨环境。
如何应对当下复杂的宏观环境？我们仍然遵从胜率优先，兼顾赔率的配置思路。胜率方向把握与宏观经济相关度低的高股息资产、中国经济修复中的顺周期资产和全球化思路下产业周期上行的资产（如AI、半导体、汽车及零部件等）。赔率方向挖掘与外资变化敏感的方向，即受北上资金回补利好的大盘蓝筹、对美债利率敏感的超跌成长（电子、电力设备新能源、医药等）、以及受益于国内经济基本面企稳、中美关系缓和、潜在海外流动性缓和催化均利好的港股。
我们会持续地对市场紧密跟踪和深入研究，尽力在复杂的市场环境中为投资者提供及时的市场观点，感谢投资者的支持！
数据来源：Wind。
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