【节前市场回顾】
进入9月最后一个交易周，市场整体较前一周下跌。两市成交金额周均上涨至7,050.93亿元，北向资金周净流出175.27亿元，两融余额15,909.21亿元。截至9月28日收盘，上证综指周跌0.70%，收于3,110.48点，深证成指周跌0.68%，收于10,109.53点，沪深300周跌1.32%，收于3,689.52点，创业板指周跌0.47%，收于2,003.91点。各行业来看，医药生物、机械设备、电气设备涨幅居前，分别为2.63%、1.11%、0.87%；非银金融、房地产、食品饮料跌幅居前，分别为-3.14%、-2.77%、-2.45%。
【市场热点】
双节假期海外金融市场：美债利率上升影响全球多数股指和商品价格下跌
2023年中秋国庆双节假期为9月29日至10月6日，期间海外金融市场共经历6个交易日，我们对双节假期海外主要资产表现及重大新闻热点作了梳理。
全球多数股指下跌，美债利率进一步上升，全球大宗商品价格悉数下跌。
美国标普和纳斯达克指数上涨，欧洲和亚太股指普遍表现不佳。截至10月6日收盘，道琼斯工业指数跌0.77%，标普500指数涨0.2%，纳斯达克指数涨1.74%，德国DAX指数跌0.61%，富时100指数跌1.41%，欧洲Stoxx50指数跌0.72%，日经225指跌2.75%，韩国综指跌2.29%，恒指上涨0.65%，恒生国企指数下跌0.27%，富时中国A50指数期货下跌0.54%。美国就业数据超预期强劲增加了市场加息预期，长短端美债均有上升。假期期间10年期美债收益率大幅上行19bp，收于4.78%；两年期美债收益率上行4BP，收于5.08%。美债飙升带动全球大宗商品价格悉数下跌，原油价格跌幅居前。截至10月6日，布伦特原油价格下跌9.34%，收于84.43美元/桶；伦敦铜价下跌2.07%，收于8045.00美元/吨；伦敦金价下跌1.69%收于1832.54美元/盎司。各国汇率涨跌不一，截至10月6日，美元指数报106.11，下跌0.03点；欧元兑美元汇率为1.0587，欧元上涨0.2%；人民币离岸汇率为7.3091，人民币下跌0.2%；美元兑日元汇率为149.2795，日元上涨0.02%。
海外经济数据方面，美国9月ISM制造业PMI回升，服务业PMI下滑：美国9月ISM制造业指数录得49，前值为47.6，虽边际有所回升，但整体水平连续11个月出现收缩。结构上，制造业新订单指数、生产指数、就业指数均有回升，但价格指数显著回落。美国9月ISM服务业指数录得53.6，前值为54.5，在8月回升后再度回落结构上，服务业新订单指数、就业指数、库存指数均有所回落。美国9月新增非农就业人数回升，为33.6万人，较前值大幅增加14.9万人。9月失业率为3.8%，劳动参与率为62.8%，均持平上月。9月时薪环比增长0.2%，持平上月；同比增长4.2%较前值回落0.1个百分点。数据反映美国劳动力市场依然紧张，劳动力供小于求的格局未有进一步改善，劳动力市场韧性或将支持美联储年内再次加息。美国8月份JOLTS职位空缺数为961万人，较前值大幅增加78万人；雇佣率为3.7%、离职率为2.3%，均与前值持平。美国职位空缺连续三个月收窄后再度回升，说明劳动力需求依旧富有弹性。美国8月营建支出环比增长0.5%，较前值回落0.2个百分点。今年三月以来美国营建支出环比增速大幅回升，主要是经济增长超预期强劲扭转了市场对经济衰退的悲观预期，带动房地产市场景气回升。但考虑到利率将长时间维持较高水平，美国房地产市场景气回升的可持续性存疑。
全球要闻方面，沙特表示，如果原油价格高企，该国愿意在明年初提高原油产量。沙特此举旨在达成与以色列关系正常化，并换取美国的武器销售、安全保障和帮助建设民用核项目。美联储官员对是否进一步加息存在分歧，旧金山联储行长戴利表示美联储可能不需要进一步加息，强调近几周长端美债利率快速上升，金融市场已朝紧缩的方向发展，可以维持当前利率的紧缩效果。克利夫兰联储行长梅斯特倾向年内将再度加息，但同时表示当前的利率水平已接近紧缩政策的顶峰，未来的关键是高利率需要维持多久。里士满联储行业巴尔金表示，未来加息节奏仍不确定，需参考经济数据来做决定。明尼阿波利斯联储行卡什卡利表示美国经济有望实现软着陆，但美联储有概率继续调升利率来对抗通胀。亚特兰大联储行长博斯蒂克认为，当前的利率水平已使得经济增长放缓，只要通胀预期不变，就可以保持耐心，不必急于再次加息。
减肥药产业链仍为焦点，假期出游热情延续
节前一周医药生物板块上涨2.63%，跑赢大盘3.95%。节前一周减肥药概念股仍旧活跃，常山药业（+44.65%）、博瑞医药（+39.68%）、双鹭药业（+32.55%）位居医药板块涨幅TOP3。海外制药巨头对革命性减肥药GLP-1类药物的研发有如下趋势：1）靶点：以GLP-1为核心的多靶点药物不断突围。礼来GLP-1R/GIPR双靶点激动剂Tirzepatide上市后的放量速度远超之前的度拉糖肽和司美格鲁肽，今年上半年销售额15.48亿美元。2）适应症：GLP-1在NASH、AD等更多适应症领域不断拓展。礼来公司的Retatrutide的卓越成就不仅仅限于减肥。在非酒精性脂肪性肝炎（NASH）方面，Retatrutide的II期临床数据显示，在由98名NAFLD患者组成的亚组中，Retatrutide的功效和安全性探索数据显示肝脏脂肪显著减少，同时NASH相关生物标志物显著改善。在8mg和12mg治疗剂量下，肝脏脂肪平均相对减少率超过80%。3）给药方式：口服GLP-1药物研发有序推进，有望进一步提升依从性。口服制剂是GLP-1药物升级迭代的趋势之一。2019年，全球首个口服多肽GLP-1制剂获得美国FDA批准上市，即诺和诺德的口服司美格鲁肽，用于2型糖尿病患者的降糖治疗。目前诺和诺德的口服司美格鲁肽治疗肥胖的适应症也已完成III期临床试验，研发进度较为领先。海外GLP-1创新药销售持续超预期，带来全球GLP-1药物研发行情火热，各类多靶点及口服制剂纷纷开展临床，因此多肽产业链快速发展，可以关注国内重点关注产业链和研发靠前的龙头公司。
节前一周休闲服务板块下跌0.21%，跑赢大盘1.11%。文旅部数据显示，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径恢复至19年104.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径恢复至19年的101.5%。此前，文化和旅游部预测，2023年中秋国庆节假期全国国内旅游出游预计达8.96亿人次，同比增长86%，较19年恢复度114.6%；实现国内旅游收入7825亿元，同比增长138%，较19年恢复度120.4%。与五一、端午假期相比，中秋国庆小长假国内旅游人数较19年恢复度微增，国内旅游收入恢复度增幅更高，近20%，或是假期时间更长、长途游占比提升的原因。交运数据同比22年改善明显，但整体还未恢复到19年同期的水平，或系居民出行方式的结构性变化，自驾游增多。因此铁路和民航口径数据可比性更高，更能反应居民出行需求，较19年增加10-20%。中秋国庆出入境热度较高，国际运力持续恢复。就出境目的地来看，东南亚等地日均往返航班量较19年恢复度较高，基本达80%-90%；欧洲、澳洲恢复度仍较低，在50%-60%；美洲仅10%左右。
【投资策略及行业配置】
A股大势研判-政策发力，市场筑底，反弹高度有限，但回调风险也可控。
1、国内外宏观政策、地缘政治、库存盈利等多个因素处于向好拐点：
1）中国稳增长政策发力：在7月政治局会议多个表述超预期的政策框架下，具体稳增长、扩内需政策将陆续出台，虽然在中美共振去库存的大背景下，政策的具体力度和效果还有待观察，但必将极大修正前期市场的悲观预期，恢复市场信心。未来继续重点关注三个方向的细化部署情况：一揽子化债、松地产政策、活跃资本市场。
2）美元流动性转向可期：美联储货币政策需在通胀、金融风险和经济衰退三者之间权衡，目前金融风险和经济衰退还看不到，短期市场聚焦到通胀水平上。当前，根据最新的CME美联储观察工具的预期概率分布，市场普遍押注9月暂停加息，概率高达93%,年内不加息，降息时点则要到明年6月份。但近期关于11月是否再次加息一次，市场预期处于剧烈波动中，一方面二次通胀担忧推升加息预期，另一方面就业数据降温拉底加息预期。总的来看，前期美债、美元上升的主要因素更多为短期因素（美财政部超量发行美债、美欧相对强弱形式等），美联储面临“紧缩过度”和“紧缩过少”的双向风险，随着时间推移，天平逐渐向停止加息倾斜，美元、美债也将筑顶下行，从而改善美元流动性，叠加政治局会议后国内政策的有力信号释放，北向资金的回流值得期待。
3) 中美高层延续回归正常沟通轨道，军事冲突等极端风险得到有效管控。随着6月布林肯访华、7月耶伦访华、8月雷蒙多访华，中美高层正逐步回到正常沟通轨道，11月APEC会议期间中美元首会晤也可期待，预计在2024大选年来临之前中美关系将保持阶段性的缓和。但拜登政府的“印太战略”旨在对华展开全方位战略竞争，预计未来中美在商贸往来、航班签证、人员交流等方面可能迎来改善，而在科技、经济、军事、地缘等方面竞争激烈。
4）人民币汇率企稳震荡，央行政策底显现。（a）中美货币政策分化，叠加部分短期因素导致美债、美元指数高位继续走强，中美利差倒挂加剧，对人民币形成一定压制。（b）中国宏观刺激政策：7月政治局会议定调积极，对恢复经济增长信心至关重要，目前政策落地加速，总体利好人民币升值。（c）央行汇率工具：为缓解汇率贬值压力，中国人民银行在8月18日发布的《2023年二季度中国货币政策执行报告》中提出，坚决防范汇率超调风险，继7月央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，9月1日，央行决定自2023年9月15日起，外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%，后续央行或将运用更多汇率管理工具。从官方近期连续密集出台相关表态、动作来看，短期政策维稳意图逐渐凸显。
5）库存与盈利周期：（a）中美共振去库存已过半：中国22年4月见顶，美国22年6月见顶；海外需求仍然在下探阶段，国内经济大概率是恢复而非全面复苏、ROE是企稳但较难开启新一轮向上的周期。（b）中国Q3或进入“补库预期”交易：7月工业产成品库存降至1.6%，剔除价格的实际库存同比增速续降0.9个百分点，近一年半以来首次降至8%的历史平均增速以下，当前仍延续主动去库态势，Q3市场或进入“补库预期”交易。（c）企业盈利：1-7月规上工业企业盈利同比-15.5%，前值-16.8%，延续负增，但已连续5个月收窄，随着去存周期可能在Q3结束，叠加PPI触底回升，企业盈利将逐步走强。
2、市场宽基指数下行空间有限，回调风险相对可控
1）估值不贵：A 股主要指数的 PE(TTM) 估值历史分位依然低于50%，与全球主要股指相比，处于中低水准；申万一级30个行业中 有接近 60% 行业的 PE(TTM) 估值历史分位低于40%，具有足够的安全边际。
2）资产比价高：万得300非金融的股债收益差已低于-2X标准差，从历史上看除非发生金融危机等大级别的风险才有可能继续大幅度下探，否则从大类资产的维度看，权益市场具有较高的相对性价比。
行业配置建议-关注红利高股息+上游周期。
（1）鉴于政策总体低于预期、政策效果有待观察、市场依然处于筑底期，叠加存量/缩量博弈市场环境，首要的是防御，关注红利高股息配置价值。
（2）政策依然是未来一段时间的焦点：1）稳增长、扩消费政策——主要集中在地产链、消费。2）高质量发展政策：如半导体、国防军工、工业软件、高端制造业等科技安全方向。
（3）全球商品周期：关注补库预期、美元流动性转向机会，建议上游周期（长期产能格局好+短期库存周期+估值低）。
（4）远期空间主题:1）TMT：经过近三个月的调整，叠加强预期弱现实的宏观经济环境回归，TMT再次具有吸引力，一方面关注长期产业逻辑得到验证的AI产业链，特别是光模块、数据要素等逻辑比较硬的细分领域，同时注意海外AI的泡沫水平和国内AI的去伪存真，另一方面，关注产业周期反转在即、资产价格抢跑的半导体。2）中特估主题：包括建筑、电力、煤炭、黄金等，长期来看，关注国企改革逻辑带来的业绩兑现。
从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。
（数据来源：Wind，市场观点仅供参考，不构成投资建议与未来业绩保证）
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