债市逐步进入宽信用观察期

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【资金面】     

9月资金持续收紧，短端资产随之调整。全月来看，虽然央行公开市场净投放11090亿并降准25BP，但银行信贷投放改善、政府债供给增加、汇率也存在贬值压力等多重因素均对资金面产生制约。此外，银行间超储率也偏低且结构不理想，资金利率一路上行。同业存单方面，1年期AAA同业存单收益率上行16BP，月末价格一度高于MLF。

【现券方面】

9月资金面紧平衡，政策预期升温，债市熊平行情。受稳地产政策加码、经济数据改善、政府债供给放量等“宽信用”扰动影响，叠加资金面偏紧、机构赎回增加，债市全面回调。全月来看，1年期国开债上行19BP，10年期国债上行5BP。中旬一度由于投资者预防性赎回，导致信用债大幅调整。虽然央行月中进行降准操作，但资金面并未发生缓解，未对债市产生太多利好支撑。不过在特殊再融资债即将落地的消息下，城投债信仰增值，部分城投发行主体信用利差压缩显著。

【债市展望】

9月制造业PMI重回荣枯线以上，国庆旅游人数和收入也出现了不错的复苏，不过地产销售略显疲弱（今年金九银十的地产销售显著不及预期，9月末冲量不明显，中秋国庆双节假期供应缩量，除了个别城市外，整体市场表现较为平淡）。基本面整体呈现“总量修复、结构不理想”的态势，经济复苏斜率仍有待观察。央行3季度货政报告继续强调“加大逆周期调节力度”，并主要通过加大已出台政策的实施力度，表明政策呵护实体的态度未变。

目前债市逐步进入宽信用观察期，长端预计高位震荡，短端确定性相对更高。季末效应结束后，银行信贷投放压力有所缓解，资金预期或将逐步平稳。短期基本面复苏难以证伪，宽信用政策或继续加码，叠加特殊再融资债发行节奏的扰动，长端下行难成趋势。但10年期国债高于MLF近20BP，也具备一定配置价值。

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