运作回顾
2023年三季度，A股市场延续了二季度以来的调整态势，主要指数下跌幅度差异加大，创业板指数更是创出了2020年4月以来的低点。政策层面比较积极， 724政治局会议后出台的一系列政策措施落地实施需要时间，市场表现为震荡寻底特征。产品操作层面，我们对总体仓位进行了控制，同时积极调整持仓结构。
市场展望及投资策略
9月制造业PMI回升至50.2%环比上升0.5个百分点。PMI经过4个月爬升再度站上荣枯线重回扩张区间。年初制造业PMI指数在一季度曾连续三个月站在荣枯线上方，某种程度上是经济在疫情管控措施放开后自然反弹修复的结果；二季度以来需求疲软，总量增长压力较大，PMI指数连续5个月运行在50%的荣枯线下方，直到9月重回50%以上。同时也要看到，反映需求不足的企业占比超过58%，需求收缩问题仍然比较突出，考虑到年内季度初PMI指标有季节性走弱的特点，10月PMI或有季节性回落压力。
货币政策方面，为抑制高企的通胀，世界主要经济体都处在加息过程中。而中国在疫情期间较早采取了谨慎的货币政策，没有大水漫灌刺激经济，现在基本没有通胀压力，货币政策仍有较大宽松空间，可以主动实施降息、降准等灵活性措施。
财政政策方面，中国政府部门杠杆率（债务占GDP的比率）仅为50%左右，如果把地方政府隐形债务都纳入统计，根据国际货币基金组织的估计，中国政府部门总体负债比率在110%左右。相比之下，美国联邦政府杠杆率约为120%，而日本政府杠杆率高达230%。这样看来，我们一直担心的地方化债问题也有解决的办法和空间。
房地产方面，724政治局会议对房地产定调已经做出调整，指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。此后，我们看到各地在陆续出台房地产需求刺激政策，省会城市限购、限售等政策在逐步取消，一线城市未来也有优化调整的空间。预计后续进一步松绑房地产市场的需求端，对经济企稳回升将起到一定作用。
前期我们提及中国经济复苏的非典型特征。在房地产投资拉动作用趋弱叠加产业升级新动能仍在培育中的情况下，消费在整体复苏当中的作用已经越发重要。海外经验看，人均GDP超过1万美金后，消费将成为经济增长的主要动能。前三季度消费品板块整体表现较为低迷。一方面反映的是中短期消费复苏节奏偏缓。另一方面，也部分反映了市场对中长期人口增速放缓压制消费企业全生命周期贴现的担忧。我们相信随着扭转居民消费者信心的有效政策持续落地，后续的正面影响将逐步显现。消费板块目前整体估值已经处于具备吸引力的位置，我们会积极寻找投资机会。
制造业方面，融资收紧外加新技术推进，光伏领域的供给侧改革信号初现，不过23/24年行业整体产能可能仍然处于相对过剩状态，光伏电池新技术领域更加值得关注。风电领域，海风限制因素逐步解除，项目建设有望加速，主机集中度继续提升，海外业务有所突破。新能源车领域，动力系统同质化，电动化的产品难以形成销售溢价，长期看智能化有望成为差异化竞争的关键，我们会在相关领域持续挖掘。与此同时，我们对氢能、储能、消纳、航空航天等细分领域持续保持关注。
我们认为经济企稳回升将是大概率事件，进一步向下风险可能并不大。回到资本市场，考虑中美关系阶段缓和、在各方面政策综合发力影响下中国经济有望企稳回升，国内市场利率处于较低水平，A股市场在四季度具备反弹条件。投资收益的重要来源，一个是专业性，另一个是心性。专业性层面，我们过去多年所积累的产业链研究方法外加细分领域研究力量的持续补充为我们提供了有力支撑。心性层面，长期聚焦深度了解的行业，在更加擅长的领域烧冷灶也是我们秉承的理念。我们后续会持续坚守聚焦绿色经济、内需内循环与数字经济三个核心领域，并在市场波动过程中优化持仓结构。
$朱雀产业智选混合A(OTCFUND|007880)$$朱雀产业智选混合C(OTCFUND|007881)$
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