过去十年，受益于居民可支配收入的快速提升，我国财富管理行业发展迅猛。从增速上看来，2013-2022年，我国城镇人均可支配收入从2.65万元增长至4.93万元，增长幅度近90%，年增长率超7%。在此期间，我国居民对金融资产的投资规模迅速上涨，年均增长近15%。从结构上看，随着居民理财意识的加强，居民非存金融资产配置占比由2013年的37%提升至2022年的46%，相较于发达国家个人财富配置结构，存储配置比例仍然偏高，非存金融资产配置依然有较大增长空间。
如何把握财富管理行业大发展所带来的投资机遇？我们可以从财富管理行业供给结构来具体分析。根据国家金融与发展实验室的《中国财富管理机构竞争力》中的描述，目前我国财富管理市场呈现以证券公司、商业银行为主，保险公司、信托公司、基金公司、期货公司、第三方财富管理机构等蓬勃发展的格局。其中，券商、银行在财富管理市场中处于核心地位。券商研究能力出色，资管能力、代销能力、投顾能力并重，且具备由经纪业务向财富管理业务、自营业务的转型动力，是财富管理供给机构中财富规模增长最快的行业。而银行公信力强，客户储备广，是目前财富管理规模最大的行业。券商、银行两个板块是财富管理供给机构的核心，可在一定程度上代表行业的发展趋势，给市场提供了分享财富管理行业增长红利的途径。
作为财富管理行业的核心板块，券商、银行的行业投资机会如何呢？
01 券商板块：政策面偏暖，板块估值仍较低，具备一定的向上空间
券商板块进攻性较强，历史上市场上涨行情初期，券商板块均表现出较强的爆发力。其中07年市场上涨初期（2006年3月初至2007年7月初），证券指数涨幅145.6%，相对Wind全A超额93.8%；15年市场上涨初期初期（2014年10月末至12月末），证券指数涨幅154.7%,相对Wind全A超额123.4%；19年市场上涨初期（2019年1月初至4月初），证券指数涨幅62.8%,相对Wind全A超额26.7%。
数据来源：Wind，鹏扬基金；数据截止：2023/9/22，指数历史业绩不预示未来表现，不代表相关基金未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
今年7月24日的高层会议后，A股市场信心得到一定的修复，券商板块大幅上涨。7月25日-8月4日，证券公司指数累计上涨18.44%，期间最高上涨最高超过20%。之后开始震荡下行。但总体来说，我们认为板块目前大概率依然有向上的空间。
第一，从政策面来看，近期一系列活跃资本市场的政策陆续推出，包括降低印花税、优化保险公司偿付能力监管标准等，均清晰地体现了顶层设计有关活跃资本市场，引导长期增量入市的意愿，提升资本市场对实体经济的服务能力。今年8月证监会亦于新闻发布会上提及从六方面活跃资本市场、提振投资者信心，涵盖了降低证券交易经手费、扩大融资融券标的范围、降低融资融券费率、完善股份减持制度、适当延长A股市场交易时间等政策方向。资本市场的活跃将对券商形成利好。
第二，从盈利能力来看，证监会于新闻发布会上亦提及进一步优化证券公司的风险调控指标，一旦政策落地，有望让头部券商突破资本杠杆率的限制，使其盈利能力得到进一步提升，进而提升ROE水平。
第三，从估值水平来看，目前券商行业的估值水平处于历史低位区域，具备估值修复的空间。截至9月22日，券商行业PB估值水平约为1.22倍，近5年PB估值分位数仅为25.5%，距离中位数水平尚有超过30%上升空间。参考历史行情来看，在强政策预期下，无论强政策 弱信心（如2012年4月-9月，2018年10月-12月），还是强政策 强信心（如2014年9月-2015年1月），券商行业主要公司的估值在之后一段时间之内都有较大概率能够回归到PB中位数以上。
总的来看，目前券商板块在政策面、业绩提升、估值修复上具备三重利好因素。随着市场逐步转暖，我们认为该板块未来一段时间内的走势相对乐观。
02 银行板块：股息率高，地方债风险得到政策兜底，低估值具备修复空间
银行板块股息率较高，防御性强。2016-2022年，银行平均年股息率为4.3%，居全部申万一级行业首位。计入分红收益后，银行板块近7年平均年化总回报约4.0%，位于全部申万一级行业中等偏上的水平，具备长期收益性。
从政策上来看，近期出台了重磅政策，对地方债务问题、存量房贷问题给出了政策依据，降低了市场对于银行的忧虑，给银行带来了利好。对于地方债务问题，7月24日的高层会议中，给出了一篮子地方化债方案，对这部分债务形成了政策兜底。对于存量房贷利率问题，8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，明确了存量房贷利率调整标准，调整力度低于市场预期，但对于银行的角度来讲，由于调降存量房贷利率引发的利润损耗低于预期，反而形成了利好。
从盈利上来看，银行具备业绩修复预期。银行盈利主要来自于净息差，其受经济状况影响较大。目前，国内经济数据有所好转，经济有望触底回升。经济转暖不仅从内生因素上降低银行存量贷款的不良率，使得银行的资产质量得到改善，亦将带来各行业复苏后的新增优质资产，提升其盈利水平。从成本上看，在经济企稳回升的初期，货币政策总体趋于温和，市场具备降息降准等政策预期，这变相降低了银行成本，进而提升其盈利水平。
从估值上来看，银行长期处于破净状态，其PB水平大幅低于1。与近3年的历史估值水平相比，银行当前的PB估值分位数水平仅为7%，处于低位区域。银行中国有资产占比较高，在中特估的推动下，银行有望得到估值修复。
总体来看，银行业具备一定的长期收益性。其地方债务的潜在风险得到了政策兜底，在当前的经济环境下，有望迎来业绩修复、估值修复的投资机遇。
在目前经济复苏、活跃资本市场的大背景下，券商、银行皆面临政策利好，且估值处于历史低位区域，有望迎来业绩和估值双击，财富管理行业亦将受益。国证财富管理指数（CN5074.CNI）为表征财富管理行业的指数。在行业界定方面，国证财富管理指数包含了券商、银行两个行业，并选择券商行业作为主导行业。在编制规则上，财富管理指数采用财富管理因子来筛选券商和银行两大板块中财富管理能力突出的个股，并根据入选成份股财富管理能力的强弱赋予权重系数，以确保指数成份股的代表性。财富管理ETF（$财富管理ETF(SZ159503)$）是跟踪国证财富管理指数的唯一一只ETF产品，也是目前市场上唯一一只表征财富管理行业的ETF，具备稀缺性，可作为投资者分享财富管理行业发展红利的投资选择。
（数据来源：Wind，指数历史业绩不预示基金未来表现，基金投资需谨慎。）
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