一、 重要信息点评
1、10月11日，中央汇金按当日收盘价增持工、农、中、建四大行股份，并拟在未来6个月内继续增持，为2015年来首次增持，有利于提振市场情绪。
2、10月13日，按美元计，中国9月出口金额同比-6.2%，预期-7.6%，前值-8.8%。进口金额同比-6.2%，市场预期-5.7%，前值-7.3%。9月出口连续第二个月降幅收窄，高于市场预期，主因外需韧性偏强与基数效应。分国别看，9月对韩国、日本、欧洲出口边际改善幅度较大。分商品看，汽车及底盘、汽车零部件、家电、船舶增速较高。此外，9月韩国、越南出口均有回暖，显示全球需求改善。
3、10月13日，统计局公布9月CPI同比0%，预期0.2%，前值0.1%，环比0.2%，前值0.3%，符合预期；核心CPI同比0.8%，持平上月，环比0.1%，前值0%，略低于季节性；PPI同比-2.5%，预期-2.4%，前值-3%，降幅收窄主因煤炭与原油价格上行。9月CPI同比略低于预期，食品项拖累CPI表现，非食品项支撑CPI表现，其中工业消费品、汽油、服装价格上涨，暑期出行结束下，服务价格由上月上涨0.1%转为下降0.1%。
4、10月13日，统计局公布9月金融数据总量超预期。9月新增社融4.12万亿元，同比多增5789亿元，强于市场预期。新增人民币贷款同比少增310亿元，低于预期的2.54万亿元。结构看，企业端票据融资同比多减673亿，短期贷款同比少增881亿元，中长期贷款同比少增944亿，企业贷款整体弱于去年同期，一方面与经营贷还房贷情况减少、企业部门实际扩张意愿偏弱有关，另一方面与去年同期政策性开发性金融工具投放量大、基数略偏高有关。居民端短期贷款同比多增177亿元，消费需求继续弱复苏，中长期贷款同比多增2015亿，存量房贷利率调整等地产政策落地带动二手房销量边际回暖，早偿情况也有边际缓解。政府债券同比多增4416亿元，贡献了本月社融的主要增量，往后看，特殊再融资债继续发行，预计此后政府债对社融仍有强支撑。9月M1同比增速2.1%，较上月回落0.1个百分点，显示企业实际投资意愿继续回落，实际信用扩张能力偏弱。整体看，9月社融总量高于预期，结构上改善不明显，预计后续政策落地叠加出口企稳将带动经济基本面延续弱复苏。
5、10月12日，美国公布9月CPI同比3.7%，预期3.6%，前值3.7%，环比0.4%，预期0.3%，前值0.6%，超预期主因能源价格反弹。核心CPI同比4.1%，预期4.1%，前值4.3%，环比0.3%，持平预期和前值。分项看，二手车价格回落带动核心商品通胀环比回落，而住房价格延续高位，剔除住房后的核心服务通胀环比由0.37%反弹至0.61%，显示通胀黏性仍强。数据公布后美债收益率和美元指数走高。
二、 市场表现回顾
a）股票市场
基金申报与发行方面，上周共计申报基金28支，其中普通混合型基金9支，债券类基金（9支）少于股票类基金（10支），FOF基金申报0支。发行一边，上周基金共计发行21亿，国庆假期导致基金发行规模回落。
资金流动方面，上周北向资金净流入-131.44亿，较此前有所增加；同时南向资金净流入81.36亿，较此前有所减少。
A股表现来看，上周主要板块大体呈下行，其中科创50涨0.44%，涨幅最大；中证500跌1.01%，跌幅最大。通胀数据低于预期叠加美元走强背景下A股出现了一定的回落。偏股基金指数跌0.84%
A股各风格指数中，高PE指数涨1.53%，表现最好；绩优股指数跌2.35%，表现最差。市场风格中小盘占优。
行业方面，上周31个申万一级行业中7个上涨，24个下跌。其中，TMT行业上周出现了一定的分化，电子、计算机及通讯行业分别涨4.90%、0.65%及0.49%，涨幅居前；同时，传媒行业则跌3.48%，跌幅居前。此外，9月汽车消费数据表现亮眼背景下汽车行业涨3.38%，表现较好。另一方面，十一假期过后旅游消费行业主题告一段落，社会服务及商贸零售行业上周表现不佳，分别跌5.23%及4.22%。此外，地产高频数据回落背景下建筑装饰及建筑材料行业分别跌4.42%及3.93%，跌幅居前。
港股方面，恒生指数涨1.87%，恒生科技指数涨1.67%。9月进出口及社融数据表现较好，在此背景下港股出现了一定程度的回升。
美股方面上周有所震荡，其中道琼斯工业指数涨0.79%，表现最好；标普小盘600跌1.00%，表现最差。一方面，美国CPI超预期带动加息预期上行；另一方面，美联储官员发表加息即将结束的言论使得加息预期回落。在此背景下美股有所分化。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23至24年美国经济将面临衰退风险，财报显示美股盈利可能出现了一定的压力，市场可能已经开始对此进行定价。
其他海外市场方面，法国市场跌0.80%，表现最差；日本市场涨4.26%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。
b）债券市场
ABS方面，目前短端信用利差分位数明显低于长端，5Y及10Y券种的信用利差大约位于50分位左右。
综合我国各个债券分项来看，此前随着政策接连出台利率出现了一定程度的上行，不过后续在复苏力度难以预判且利率分位数偏低的背景下预计债市可能会维持一段时间的震荡。
美债方面，利率长端下行大于短端。其中，30Y下行17BP，下行幅度最大。虽然CPI数据高于预期，但美联储官员关于加息结束的言论仍然带动美债利率下行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所加深，目前利差为41BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约15个月，历史经验来看23年至24年前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
三、 资产配置观点
3.1.1经济底部企稳，政策效果待观察
9月官方制造业PMI50.2%，前值49.7%；非制造业PMI 51.7%，前值51%；制造业供需改善，大企业景气度边际改善明显。从分项指数看，生产项与需求项均有修复，供给表现强于需求。生产端，9月生产指数52.7%，回升0.8个百分点，处于扩张状态。需求端，9月新订单指数小幅回升0.3个百分点至50.5%，高于荣枯线，但绝对水平不高。新出口订单指数回升1.1个百分点至47.8%，进口指数回落1.3个百分点至47.6%。出口订单指数边际回升但仍在荣枯线以下，往后看，美国经济韧性集中在服务业，整体对出口提振力度不大，目前美国批发商的家具、电子产品等耐用品库存仍处于高位，预计后续出口主要增量将集中在非耐用品补库周期上，整体看，出口下滑斜率最大阶段已经过去。非制造业方面，9月非制造业商务活动指数回升0.7个百分点至51.7%，其中服务业PMI回升0.4个百分点至50.9%，仍在扩张区间，但修复动能继续放缓，生产业强于消费业。建筑业PMI回升2.4个百分点至56.2%，基建仍有支撑。融资端，9月新增社融4.12万亿元，市场预期3.73万亿元，前值3.12万亿元，同比多增5789亿元，强于季节性，财政府债为主要支撑。新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增310亿元，预期2.54万亿元，前值1.36万亿元。结构上看，企业贷款同比少增2339亿，其中票据融资同比多减673亿，企业短期贷款同比少增881亿元，企业中长期贷款同比少增944亿。9月企业贷款整体弱于去年同期，一方面与经营贷还房贷情况减少、企业部门实际扩张意愿偏弱有关，另一方面与去年同期政策性开发性金融工具投放量大、基数略偏高有关。居民贷款同比多增2082亿元，其中短期贷款新增3215亿元，同比多增177亿元，消费需求继续弱复苏，中长期贷款新增5470亿，同比多增2015亿，9月存量房贷利率调整等地产政策落地，二手房销量边际回暖，带动贷款需求，同时早偿情况也有边际缓解。政府债券新增9949亿元，同比多增4416亿元，贡献了本月社融的主要增量，此前监管要求2023年政府债要在9月底前发行完毕，往后看，特殊再融资债继续发行，预计此后政府债对社融仍有强支撑。9月M1同比增速2.1%，较上月回落0.1个百分点，显示企业实际投资意愿继续回落，实际信用扩张能力偏弱。
整体看，9月经济处于边际企稳状态回升状态，结构上看内生性动能依旧偏弱，预计后续政策落地叠加出口企稳将带动经济基本面延续弱复苏，后续主要关注地产销售改善情况。
3.2 股票市场观点
3.2.1 上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE12.25倍，处于11%分位水平，股权溢价率3.06%，处于85%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
分行业看，不到半数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，少数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、房地产估值较高。
3.2.2上周，美国官员表态偏鸽，带动美债收益率下行，但CPI数据超预期显示其通胀黏性仍强，十年美债大幅波动。国内9月出口、社融边际改善，但通胀数据表现疲弱、假期期间出行与地产销售数据未超预期，带动市场小幅调整，产业利好消息驱动华为产业链和医药板块上涨。
3.2.3 经济数据显示在经济呈底部企稳态势，库存周期开始爬坡，企业与居民信心不足下，市场对经济内生性动力的预期仍存在分歧，近期政策端在房地产、地方债和活跃资本市场方面托底力度明显增强，当前位置市场对悲观预期的计价已经相对充分，赔率较高，后续随着海外加息周期步入尾声、稳增长政策陆续出台，此前压制市场估值的因素边际好转，市场正在迎来较好做多窗口。
3.2.4 配置方向上关注：
1、市场对经济回升力度仍存分歧，随着美债利率逐步见顶，主题炒作型机会或会阶段性占优。2、国内政策定调整体转向宽松积极，通胀与出口数据显示经济环比压力最大的时间段或已过去，此前受损严重的低位顺周期风格仍有反弹动能，关注消费、建筑建材、家电及非耐用品出口链等行业。
3.3.1 上周，债市收益率先上后下，主要影响因素有：跨季后资金面偏紧、节日期间出行与地产数据一般、CPI不及预期、社融数据超预期利空落地。
3.3.2 短期看，政策托底经济决心较强，出台期与落地期债市收益率难以大幅下行。中期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，银行理财配置力量较强，资产荒持续演绎下，债市收益率仍处于区间震荡阶段，在经济数据出现内生性改善前，债市大幅回调概率较小。整体中短利率与中短信用策略或更占优。此后政策具体落地情况及效果是关注重心。
目前我们对债券做中性偏保守配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，减少信用下沉。利率债加强波段操作，逢低配置为主。
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