一、核心观点
权益市场方面，A股成交额继续回升，但换手率仍然在持续下滑。情绪指标、超买超卖指标、涨停个股数呈现出底部回升态势。上周人民币汇率持稳，北向资金净流出131亿，流出规模有所减少。上周市场横盘震荡，短期轮动特征明显，且呈现一定超跌反弹的特征，医药率先反弹、新能源也有见底企稳迹象，电子、汽车、医药的上涨都有短期催化因素。当前市场似乎仍对经济复苏将信将疑，消费者服务、商贸零售、房地产及产业链领跌，反映出市场对假期数据不太满意，同时对未来的经济复苏前景仍然持有谨慎态度。短期来看，目前A股下行风险不大，但在关键宏观变量出现之前，预计市场仍会缺乏主线、呈现出轮动特征。结构性机会预计会出现在少数有短期催化的方向上，比如华为产业链催化下的电子、汽车，以及稳定资本市场政策催化下的中特估板块。中期预计维持震荡格局，核心原因一是国内经济复苏偏温和，二是美债收益率维持高位，三是机构重仓股仍然面临较大的筹码压力。基于此，中期价值、小盘风格有望延续，重点关注出口链投资机会。
二、市场回顾
（一）权益市场
1、权益市场走势
上周A股各宽基指数跌多涨少，风格上成长略领先。截至10月13日（上周五），中证500跌幅达1.01%，上证50跌幅达0.72%，沪深300跌幅达0.72%，上证指数跌幅达0.71%，跌幅靠前。从行业板块看，上周电子、汽车、医药、通信、银行领涨，消费者服务、建筑、建材、商贸零售、房地产领跌。上周大盘/小盘风格指数为0.19，与前周持平，价值/成长风格指数为0.41，比前周降低，风格上成长略领先。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
图2：上周A股市场风格走势
数据来源：Wind、鑫元基金
2、权益市场估值
上周各宽基指数估值跌多涨少，中证500、深证成指、中证1000下行较多。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周电子、汽车、医药等行业估值上行，消费者服务、传媒、农林牧渔等行业估值下行。当前钢铁、传媒、电子、汽车、建材板块估值处于历史较高水平；电力设备及新能源、有色金属、通信、机械、煤炭板块估值处于历史较低水平。
图3：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图4：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
3、权益市场情绪
目前量化模型的信号为“中性”，市场在经历了去年10月底以来的快速上涨后，已转向震荡调整的阶段。从全A换手率的角度看，上周下跌缩量，缩量比率已达到56%，说明左侧进场的安全边际开始增加。从行业拥挤度的角度，计算机行业拥挤度最高，且超过历史95%分位数；结合ChatGPT指数放量破位，后市计算机与传媒等行业很可能出现震荡回调行情。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价仍为5.51%，处于历史78%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择，但是要注意市场短期回调的风险。
图5：全市场换手率
数据来源：Wind、鑫元基金
图6：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图7：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流出131.44亿元，上上周净流出175.27亿元，最近一周北向资金净流出有所减少。上周增持金额排行靠前的行业是电子（↑ 19.86）、汽车（↑ 17.78）、有色金属（↑ 3.94）、医药（↑1.93）、通信（↑ 1.65）；减持金额排名靠前的行业是电力设备及新能源（↓ 41.77）、机械（↓ 25.88）、计算机（↓ 17.44）、交通运输（↓ 16.44）、食品饮料（↓ 15.46）。
图8：北向资金周度净流入情况（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
图9：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
10月12日，两融资金占比为8.32%，9月28日为7.30%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至10月13日，上周融资净买入最大的五个行业为电子、计算机、电力设备及新能源、汽车、机械。
图10：上周两融资金行业流向（万元）
数据来源：Wind、鑫元基金
四、市场展望及投资策略
（一）权益市场展望和策略
海外方面，上周公布的美国通胀数据小幅超出市场预期，显示美国核心服务通胀依然具有较强韧性，美联储货币紧缩政策或维持更长时间。国内方面，证监会加强融券业务逆周期调节，提高融券保证金比例，增加做空的成本，在上市公司管理层和战略投资者变相做空和减持，此政策更多是象征性的，提振信心。市场情绪有所修复。A股成交额继续回升，周内均值8052亿，但换手率仍然在持续下滑。从情绪指标、超买超卖指标、涨停个股数来看，当前都处于较低水平，且呈现出底部回升态势。美元兑人民币汇率高位震荡，北向资金净流出131亿，流出规模有所减少。
上周市场横盘震荡，短期轮动特征明显，呈现出超跌反弹，医药已反弹、新能源也有见底企稳迹象。电子、汽车、医药的上涨都有短期催化因素。市场仍然对经济复苏将信将疑，消费者服务、商贸零售、房地产及产业链领跌，反映出市场对假期数据不太满意，同时对未来的经济复苏前景仍然持有谨慎态度。短期来看，目前A股下行风险不大，但在关键宏观变量出现之前，预计市场仍会缺乏主线、呈现出轮动特征。结构性机会预计会出现在少数有短期催化的方向上，比如华为产业链催化下的电子、汽车；稳定资本市场政策催化下的中特估板块。中期维度来看，预计震荡的格局持续。核心原因，一是国内经济复苏偏温和，二是美债收益率维持高位，三是机构重仓股仍然面临较大的筹码压力。基于此，中期价值、小盘风格有望延续，重点关注出口链投资机会。
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